地方政府债券市场流动性测度及影响因素分析
发布时间：2021-10-16 02:21
地方政府债券作为唯一合法的地方政府举债途径,是缓解地方政府债务压力的重要手段。文章采用熵值和变异系数结合的组合赋权法构建包含一级市场和二级市场的指标体系,并利用偏最小二乘法和基于BVAR的广义脉冲响应函数分析地方政府债券市场流动性的影响因素。实证研究表明,地方政府债券一级市场流动性主要受国家相关政策、金融市场的影响较大,二级市场流动性不足。且地方政府债券市场流动性指数跟票面利息和发行价利差正相关,跟付息频率、证券和国债市场流动性负相关。货币政策的正向冲击短期内由于地方政府债券的自身特征,地方政府债券市场流动性会出现减少的现象。地方政府债券票面利息的波动率的增加,会导致流动性减少的现象。
【文章来源】：统计与决策. 2020,36(17)北大核心CSSCI
【文章页数】：5 页
【部分图文】：
基于地方政府债券票面利息波动性的AR根图期时上升为正值，且达到最大值并迅速回落至0以下
模型。表3变量F和FCI的ADF单位根检验变量FFCI检验类型ADFADFT统计量-3.7379-3.8250p值0.00780.0063检验结果平稳平稳通过AIC信息规则和SC信息规则得出最优滞后阶数为3阶，且根据AR根图（见图2）观察所有的特征根都位于单位圆内，即BVAR（3）模型是稳定的，可以用于脉冲响应分析。这里采用Minnesota先验分布，并通过泰尔混合估计法确定超参数总体紧度为1，衰减速度为1。1.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-1.5-1.0-0.50.00.51.01.5图2基于货币政策的AR根图由图3可知，脉冲响应值前3期为负，第2期达到最小值为-0.0087，第4期后开始为正，并逐渐趋向于零。这说明，货币政策的正向冲击使得资金在最开始时向流动性较好的其他金融市场流动，从而导致地方政府债券市场流动性降低，一段时间以后由于整个金融市场的改善，使得地方政府债券市场流动性也出现一定的提高，这跟目前市场情况一致。0.0040.0020-0.002-0.004-0.006-0.008-0.01-0.012123456789101112131415161718192021222324252627282930图3F对FCI的响应2.2.3地方政府债券票面利息波动性上述分析表明，地方政府债券的流动性跟它的票面利息相关度较高，进一步探讨地方政府债券票面利息的波动对流动性的影响。本文利用基于BVAR的广义脉冲响应函数探究地方政府债券票面利率的对数波动率（V）对地方政府债券市场流动性的综合指数（F）的冲击。对数据进行如下处理：首先对同一天发行的地方政府债券票面利率进行均值处理，然后算出每个月的波动率，缺省值用0代替。本文采用ADF检验出各序列都是平稳的（见表4），从而可以建立BVAR模型。表4变量F和V的ADF单位根检验变量FV检验类?
上下震荡且振幅减少，并趋向于0。并且除了第3期、第6期和第7期，其他响应值均在0以下。上述结果表明，地方政府债券票面利息的波动率对地方政府债券市场流动性的冲击整体具有反向影响，即波动率越高，流动性越差。波动率的增加短期内会较大幅度减少地方政府债券市场流动性，地方政府债券作为“银边债”波动越大，说明市场不稳定，投资者就越谨慎，流动性就会变小，随着时间的推移，该波动对流动性的影响逐渐减小并趋于0。0.020.0150.010.0050-0.005-0.01-0.015-0.021234567891011121314151617181920图5F对V的响应3结论本文利用熵值和变异系数相结合的组合赋权法构建地方政府债券市场流动性指数，并通过偏最小二乘法和基于BVAR的广义脉冲响应函数分析包括债券特征、相关金融市场流动性、票面利息的波动率和货币政策这些影响地方政府债券市场流动性的因素。从一级市场和二级市场在地方政府债券市场流动性指数的权重来看，二级市场权重略低于一级市场，二级市场的权重依交易弹性、交易深度、交易宽度和交易即时性递减。地方政府债券市场流动性主要受国家相关政策、投资者情绪等的影响，整体跟金融市场保持一致。近几年，地方政府债券市场流动性是上升趋势，主要得益于政府对地方政府一级市场的支持。二级市场流动性由于金融机构的消极对待一直维持在低位震荡。所以增加地方政府债券市场流动性的一个较好的方法是增加二级市场的流动性。从债券特征和相关金融市场的流动性来看，地方政府债券市场流动性指数由于地方政府债券本身的特点，跟票面利息和发行价利差正相关，跟付息频率负相关。由于金融市场之间存在着资金竞争的关系，跟证券和国债市场流动性负相关。从货币政策来看，货币政策的正向冲击短期内会
【参考文献】：
期刊论文
[1]公司债券流动性影响因素的实证分析[J]. 王晓翌,张兵,何中伟. 金融论坛. 2012(06)
[2]金融状况指数预测通胀趋势的机理与实证——基于中国1999—2011年月度数据的分析[J]. 封思贤,蒋伏心,谢启超,张文正. 中国工业经济. 2012(04)
本文编号：3438963
【文章来源】：统计与决策. 2020,36(17)北大核心CSSCI
【文章页数】：5 页
【部分图文】：
基于地方政府债券票面利息波动性的AR根图期时上升为正值，且达到最大值并迅速回落至0以下
模型。表3变量F和FCI的ADF单位根检验变量FFCI检验类型ADFADFT统计量-3.7379-3.8250p值0.00780.0063检验结果平稳平稳通过AIC信息规则和SC信息规则得出最优滞后阶数为3阶，且根据AR根图（见图2）观察所有的特征根都位于单位圆内，即BVAR（3）模型是稳定的，可以用于脉冲响应分析。这里采用Minnesota先验分布，并通过泰尔混合估计法确定超参数总体紧度为1，衰减速度为1。1.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-1.5-1.0-0.50.00.51.01.5图2基于货币政策的AR根图由图3可知，脉冲响应值前3期为负，第2期达到最小值为-0.0087，第4期后开始为正，并逐渐趋向于零。这说明，货币政策的正向冲击使得资金在最开始时向流动性较好的其他金融市场流动，从而导致地方政府债券市场流动性降低，一段时间以后由于整个金融市场的改善，使得地方政府债券市场流动性也出现一定的提高，这跟目前市场情况一致。0.0040.0020-0.002-0.004-0.006-0.008-0.01-0.012123456789101112131415161718192021222324252627282930图3F对FCI的响应2.2.3地方政府债券票面利息波动性上述分析表明，地方政府债券的流动性跟它的票面利息相关度较高，进一步探讨地方政府债券票面利息的波动对流动性的影响。本文利用基于BVAR的广义脉冲响应函数探究地方政府债券票面利率的对数波动率（V）对地方政府债券市场流动性的综合指数（F）的冲击。对数据进行如下处理：首先对同一天发行的地方政府债券票面利率进行均值处理，然后算出每个月的波动率，缺省值用0代替。本文采用ADF检验出各序列都是平稳的（见表4），从而可以建立BVAR模型。表4变量F和V的ADF单位根检验变量FV检验类?
上下震荡且振幅减少，并趋向于0。并且除了第3期、第6期和第7期，其他响应值均在0以下。上述结果表明，地方政府债券票面利息的波动率对地方政府债券市场流动性的冲击整体具有反向影响，即波动率越高，流动性越差。波动率的增加短期内会较大幅度减少地方政府债券市场流动性，地方政府债券作为“银边债”波动越大，说明市场不稳定，投资者就越谨慎，流动性就会变小，随着时间的推移，该波动对流动性的影响逐渐减小并趋于0。0.020.0150.010.0050-0.005-0.01-0.015-0.021234567891011121314151617181920图5F对V的响应3结论本文利用熵值和变异系数相结合的组合赋权法构建地方政府债券市场流动性指数，并通过偏最小二乘法和基于BVAR的广义脉冲响应函数分析包括债券特征、相关金融市场流动性、票面利息的波动率和货币政策这些影响地方政府债券市场流动性的因素。从一级市场和二级市场在地方政府债券市场流动性指数的权重来看，二级市场权重略低于一级市场，二级市场的权重依交易弹性、交易深度、交易宽度和交易即时性递减。地方政府债券市场流动性主要受国家相关政策、投资者情绪等的影响，整体跟金融市场保持一致。近几年，地方政府债券市场流动性是上升趋势，主要得益于政府对地方政府一级市场的支持。二级市场流动性由于金融机构的消极对待一直维持在低位震荡。所以增加地方政府债券市场流动性的一个较好的方法是增加二级市场的流动性。从债券特征和相关金融市场的流动性来看，地方政府债券市场流动性指数由于地方政府债券本身的特点，跟票面利息和发行价利差正相关，跟付息频率负相关。由于金融市场之间存在着资金竞争的关系，跟证券和国债市场流动性负相关。从货币政策来看，货币政策的正向冲击短期内会
【参考文献】：
期刊论文
[1]公司债券流动性影响因素的实证分析[J]. 王晓翌,张兵,何中伟. 金融论坛. 2012(06)
[2]金融状况指数预测通胀趋势的机理与实证——基于中国1999—2011年月度数据的分析[J]. 封思贤,蒋伏心,谢启超,张文正. 中国工业经济. 2012(04)
本文编号：3438963
本文链接：https://www.wllwen.com/jingjilunwen/jinrongzhengquanlunwen/3438963.html
