融资融券非对称交易与股票错误定价

发布时间：2022-02-09 05:43

　　融资融券制度作为重要的卖空机制,在纠正错误定价和促进市场流动性方面发挥重要作用,但其自身具有的杠杆交易特征在促进市场流动性的同时也引起大量的投机行为,从而加剧股市波动。研究不同股票价格泡沫态势下,融资融券交易和投资者异质信念对中国多层次资本市场股票错误定价的作用机理,深入分析卖空约束和投资者异质信念对股票价格泡沫理论层面的影响机制;通过误差修正模型得到基于宏观经济基本面的上证主板市场和深圳主板市场的股票价格泡沫指标;为量化融资融券交易对股票价格泡沫的影响,构建嵌入狄利克雷过程的无限区制马尔科夫转换向量自回归模型,在给定的先验分布下,通过MCMC估计方法得到时变参数的贝叶斯估计及模型的区制分析结果。研究结果表明,上海主板市场融资融券交易机制具有加速风险释放的杠杆交易特征,该特征致使投资者情绪非对称表达,进而引致股票的错误定价,而深圳主板市场的融资融券交易未体现较强的杠杆交易特征。区制分析结果表明,两主板市场的融资融券交易制度均具有一定卖空交易特征,该特征一定程度上吸收投资者情绪变化进而纠正股票的错误定价,该特征对深圳主板市场的影响程度显著强于上海主板市场,说明深圳主板市场的融资融券制度纠... 

【文章来源】：管理科学. 2020,33(02)北大核心CSSCI

【文章页数】：12 页

【部分图文】：

上证综合指数及其泡沫成分走势

深证综合指数及其泡沫成分走势

图3给出上海主板市场股价泡沫作为被解释变量时，RTV-VAR模型中3个变量的1阶滞后项系数的后验中位数。总体来看，融资融券余额比对股价泡沫呈现持久的正向影响，即当融资余额远高于融券余额，致使融资融券机制呈现高杠杆特征时，较高的杠杆交易促进了股价泡沫的上升。而以换手率为代理变量的投资者异质信念指标则对股价泡沫整体呈现负向解释能力，即股价泡沫随换手率的升高而降低，与CHANG et al.[40]的研究结论相符，间接说明融资融券交易制度在一定程度上缓解了上海主板市场的卖空约束。虽然较高的融资余额加大了融资融券制度的杠杆交易特征，使其直接正向作用于股价泡沫，但同时也通过放松卖空约束而较大程度地吸收投资者的悲观情绪，负向引导股价泡沫，纠正股票的错误定价。图3中，滞后1阶的SH-SB、SH-MT和SH-TR对上海主板市场股价泡沫当期的影响呈现3区制特征，2010年4月至11月和2016年1月至5月为区制1,2014年7月至10月为区制2，剩余阶段处于区制3状态。在区制1阶段，滞后1阶的股价泡沫对其当期的影响大幅减弱，此时股价泡沫的自身演化动力不足。结合上海主板市场的实际情况可知，区制1状态处于2009年10和2015年6月的股票价格暴跌半年之后的股价泡沫破灭状态，融资融券非对称性对股价泡沫影响显著加强，虽然换手率对股价泡沫的负向影响程度加深，但融资融券的绝对影响显著高于换手率。这说明上海主板市场在股价泡沫处于破灭阶段时，融资融券非对称交易导致的杠杆交易特征影响高于其缓释卖空约束作用的影响，融资融券失衡程度的上升对股价呈现杀跌作用，将股市拖入更深的衰退之中。

【参考文献】：
期刊论文
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本文编号：3616469