基于“高送转”事件的股票投资策略研究

发布时间：2017-06-27 16:06

  本文关键词：基于“高送转”事件的股票投资策略研究，由笔耕文化传播整理发布。

【摘要】：经过20多年的发展,我国股票市场的体制机制逐渐得到了完善。自2009年创业板上市以来,市场上对一些概念股的炒作愈演愈烈,在每年公司年报披露的时候,“高送转”概念股受到了市场上投资者的极力追捧。“高送转”一般是指大比例的以资本公积金转增股本或者进行大比例的送股。其实质是股东权益内部结构的调整,对净资产的收益率没有任何影响,对公司的盈利能力也并没有产生任何实质性影响。理论上,“高送转”概念股具有每股公积金高、每股未分配利润高的特点,但在目前的A股市场上,每股公积金低、甚至业绩亏损的公司进行“高送转”的却不在少数。2015年业绩预亏4.6亿元的劲胜精密更是打破送转比例记录,推出每10股转增30股的送转预案。由于A股市场上公司进行“高送转”的背后动机纷繁复杂,另外我国股票市场上仍是以中小投资者为主,他们总是将公司发布“高送转”预案所传递出来的信号视为利好消息,缺乏理性,盲目买进,最终往往会造成损失。而投资者克服投资过程中非理性行为的一个很好的方法就是通过构建一种能够持续获利的策略并严格按照策略的要求进行操作,就可避免心理波动以及虚假信息的诱导。因此,出于上述考虑,本文对基于“高送转”事件的投资策略进行深入研究。本文在短期实证研究中采用的研究方法与事件研究法相似,运用市场模型估计“高送转”股票的正常收益率,并进而求得标的股票的异常收益率,运用大数定律分析市场对“高送转”事件的整体预期。在长期实证研究中,运用相对估值模型估计“高送转”股票一年后相对价值的变化。本文主要共七章,其分别是：第一章：绪论。本章主要介绍了对“高送转”事件进行研究的背景及研究意义,对“高送转”的定义,使用的理论工具和研究方法,以及文章的基本结构,最后介绍了本文的创新点和不足。第二章：文献综述。本章首先回顾了传统的股利政策理论以及现代股利政策理论的发展历程。接着本章对国内外与送转有关的研究文献进行了回顾,国内外学者对于“高送转”的研究主要集中在公司发布“高送转”公告所引起的内幕交易及其产生的财富效应上,另外很多学者也对影响公司发布“高送转”公告的因素以及公司发布“高送转”公告的行为动机进行了较为深入的研究。虽然很多学者对“高送转”事件进行了大量的研究,但针对“高送转”事件构建股票投资策略的研究还比较少,或者说目前还没有针对“高送转”事件的股票投资策略进行全面深入的研究。因此,本文的研究是对“高送转”问题研究的一个新的探索。第三章：理论概述与分析。本章首先运用有效市场假说以及信号传递理论对“高送转”事件进行分析,为后面的模型设计和实证做理论基础。另外,本章还对上市公司发布“高送转”预案背后的动机进行了详细地分析。第四章：研究假设和模型设计。本章首先根据研究问题的需要,提出了四种假设,即：我国的股票市场短期无效,长期趋于有效；“高送转”事件会对公司的股价产生影响；基于套利定价模型的市场模型；“高送转”事件发生后,相应的股票在一定时间内的收益率所代表的随机变量是相互独立的,并且满足大数定律。本文的模型设计建立在以上几种假设的基础上,以便为本文的研究提供理论支撑。本章的模型设计分为对短期实证的模型设计以及对长期实证的模型设计两个方面。第五章：短期实证研究及结果分析。本章是在第四章短期实证模型设定的基础上,对2011-2015年发布“高送转”公告的样本公司所产生的短期异常收益率和累计平均异常收益率、短期市场收益率和短期累计平均市场收益率进行实证分析,并在此基础上对每年三种送转股比例的样本所产生的短期异常收益率和累计平均异常收益率、短期市场收益率和短期累计平均市场收益率进行实证分析。实证结果表明样本公司在公告发布日及其后第一天均会产生显著为正的异常收益率和市场收益率,并且送转股比例最高的样本所产生的异常收益率和累计平均异常收益率、市场收益率和累计平均市场收益率均是最大的,且具有较高的显著性。第六章：长期实证研究及结果分析。本章利用相对价值估值方法对2011-2014年发布“高送转”公告的样本公司一年后的价值进行估值,随后分别对每年在三种送转股比例下的样本公司一年后的价值进行估值,并计算样本公司的价值变化倍数的算术均值与加权均值。实证结果表明在“高送转”公告发布日当天市值较小的样本公司的价值更容易被低估,而市值相对较大的样本公司的价值更容易被高估,并且这种现象在送转股比例最低的样本上体现的最为明显。第七章：基于“高送转”事件投资策略的构建。本章利用第五章和第六章的实证结论,构建基于“高送转”事件的短期股票投机策略以及长期价值投资策略。在构造短期投机策略时,基于累计异常收益率的投机策略,笔者提供了两种选择；对基于累计市场收益率的投机策略,笔者也提供了两种选择。由于对“高送转”事件的长期实证结果不是特别显著,因此本文是在两条假设的基础上以建议的形式给出长期投资策略,笔者建议进行长期投资的投资者选择送转股比例最低并且市值相对较小的样本公司进行长期投资。本文对“高送转”事件的投资策略进行研究的意义主要有两个方面：第一,针对我国股票市场上以中小投资者为主的现状,本文希望通过对“高送转”事件的研究,提供一种可以持续获利的股票投资策略,以使中小投资者规避在股票投资过程中的非理性行为。第二,本文构造的基于“高送转”事件的投资策略,不仅可以为投资者提供持续的投资收益,而且有利于消除市场中存在的与“高送转”事件相关的套利空间,提高我国股票市场的效率。本文的创新点有以下几个方面：(1)由于之前的学者一般是将“高送转”界定为每10股送或转股票数量在5股及以上,并在此基础上进行相应的研究。本文中,笔者将送转股比例分成三个层次,分别对每一送转股比例下的样本进行了短期和长期实证研究,以寻找分别在短期和长期中表现最好的送转股比例,并利用最优送转股比例分别构造相应的短期和长期投资策略。(2)在计算“高送转”公司的正常收益时,之前学者一般用上证指数或者沪深300指数作为市场指数,笔者通过将公司在估计期中的股价与相应的沪深300指数及其行业指数分别进行线性回归,结果发现公司的股价与其所在行业的行业指数相关性更大,故本文在计算公司的正常收益时选用的市场指数为其所在行业的行业指数。(3)鉴于之前学者在对“高送转”事件进行研究时,没有研究事件对样本公司的平均市场收益率和累计平均市场收益率的影响。本文则具体研究了每一送转股比例下的样本公司在公告发布日及其后15个交易日的平均市场收益率和累计平均市场收益率,以找出表现最优的送转股比例。(4)由于之前学者在研究“高送转”事件时,碍于数据处理的复杂性,选取的时间段较短,只是对一年或两年的“高送转”样本进行研究,样本量较小,结果不具有充分的说服力。本文则选取自2011-2015年五年间的数据进行研究,增大了研究的样本量,使最终的结果更有说服力；进行以上创新虽然耗费了笔者大量的时间和精力,但最终得到了比较有价值的结论,其对本文最后投资策略的构建大有裨益。但本文也有以下不足：(1)本文在进行短期实证研究时,没有考虑派发现金股利的影响,因此,在以后的短期实证中还需要将现金股利的影响纳入研究范围。(2)本文在进行长期实证研究时,对公司价值进行估值所用的估值方法比较单一,虽然通过比较价值变化倍数的算术平均值和加权平均值两者之间差异得出了比较有价值的结论,但是并没有深入探讨二者差异性背后更深层次的原因,因此在长期实证方面以后还需要进行更加深入地研究。
【关键词】：“高送转”事件 异常收益率 市场收益率 股票投资策略
【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2016
【分类号】：F832.51
【目录】：

• 摘要4-8
• Abstract8-15
• 1. 绪论15-20
• 1.1 研究问题背景及意义15-16
• 1.2 概念界定16-17
• 1.3 论文使用的理论工具及研究方法17
• 1.3.1 理论工具17
• 1.3.2 论文使用的研究方法17
• 1.4 论文的逻辑结构17-18
• 1.5 论文的创新及不足18-20
• 2. 文献综述20-28
• 2.1 股利分配政策理论20-21
• 2.1.1 传统股利政策理论20-21
• 2.1.2 现代股利政策理论21
• 2.2 送转的行为动机研究21-23
• 2.3 送转的财富效应研究23-25
• 2.4 送转的影响因素研究25-26
• 2.5 送转的内幕交易研究26-27
• 2.6 文献综述小结27-28
• 3. 理论概述与“高送转”动机分析28-33
• 3.1 有效市场假说简述28-29
• 3.2 信号传递理论简述29-30
• 3.3 “高送转”事件信号传递解读30-33
• 4. 研究假设与模型设计33-41
• 4.1 研究假设33-35
• 4.2 “高送转”事件短期投资价值研究设计35-38
• 4.2.1 异常收益率实证研究模型设计35-36
• 4.2.2 市场收益率实证研究模型设计36-38
• 4.3 “高送转”事件长期投资价值研究设计38-41
• 4.3.1 样本公司价值估值38-39
• 4.3.2 样本公司长期价值增值研究设计39-41
• 5. 短期实证研究及结果分析41-86
• 5.1 数据来源及样本选取41-42
• 5.2 数据的处理原则及描述性统计分析42-44
• 5.2.1 数据的处理原则42
• 5.2.2 描述性统计分析42-44
• 5.3 短期异常收益率的实证结果及分析44-64
• 5.3.1 不分送转股比例时的异常收益率实证结果及分析44-49
• 5.3.2 不同送转股比例时的异常收益率实证结果及分析49-64
• 5.4 短期市场收益率的实证结果及分析64-86
• 5.4.1 不分送转股比例时的市场收益率实证结果及分析64-70
• 5.4.2 不同送转股比例时的市场收益率实证结果及分析70-86
• 6. 长期实证研究及结果分析86-93
• 6.1 数据来源及样本选取86-87
• 6.2 数据的使用原则87-88
• 6.3 不分送转股比例时价值变化倍数的实证结果及分析88-89
• 6.4 不同送转股比例下价值变化倍数的实证结果及分析89-93
• 7. 基于“高送转”事件的投资策略构建93-98
• 7.1 基于“高送转”事件的短期投资策略构建93-95
• 7.1.1 短期实证结论总结93-94
• 7.1.2 短期投资策略的构建94-95
• 7.2 基于“高送转”事件的长期投资策略构建95-98
• 7.2.1 长期实证结论总结95-96
• 7.2.2 长期价值投资策略建议96-98
• 参考文献98-102
• 附录102-115
• 后记115-117
• 致谢117

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  本文关键词：基于“高送转”事件的股票投资策略研究，由笔耕文化传播整理发布。

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本文编号：490376