中国资产证券化市场发展模式的探索
发布时间：2014-09-01 08:29
第一章 引言
第一节 论文选题背景
一、资产证券化是未来金融业发展的必然态势
若要问当今世界金融市场发展的三大潮流标志是什么，那么应该就非“证券化”、“自由化”及“国际化”莫属。在当今全球金融市场中资产证券化依然是最重要的创新之一，它是从美国政府国民抵押贷款协会在 20 世纪 60 年代末发布的“房地产抵押”开始的，在 20 世纪 80 年代得以成熟。在 20 世纪 80 年以后资产证券化开始被广泛应用于其他类资产，如汽车贷款、学生贷款、各项应收款以及基础设施收入权利等，资产证券化融资架构的创新和高效运作，能满足金融市场中不断变化的投融资需求，因此它在世界范围内迅速成为了资本市场上最具活力的的金融产品。随着现代金融技术和全球经济一体化的发展与到来，加剧了世界经济的竞争并使得世界各国政府都面临着前所未有的压力，迫切需要金融创新。作为最重要的全球金融创新之一，近年来资产证券化(Asset-Backed Securitization，ABS)得到了越来越广泛的关注，是国际金融领域最热门的研究课题之一。资产证券化在美国一经产生就被“市场”认可并迅速发展成熟，近几年美国证券化产品的发行规模都保持在 2 万亿美元左右，2012 年为 2.2 万亿美元，同期欧洲证券化证券化市场规模约为 2300 亿欧元。截止目前，美国住房贷款抵押证券市场已紧随美国国债之后成为了美国的第二市场，美国整体资产证券化市场的规模约为 5 万亿美元。而随着国际金融市场自由化程度的加深以及金融全球化的不断发展，全球范围内都在广泛使用资产证券化这一非常有效的金融创新工具。
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第二节 选题研究意义
我国已逐渐融入世界经济这一整体，资产证券化等金融创新是推动我国经济快速发展的有效工具，而我国目前正处于经济金融改革的关键时期，因此资产证券化若能在我国持续健康的发展下去对我国经济将有重要的战略意义。一般来说，资产证券化在拓宽融资渠道、增加社会资金使用效率的同时也能提高企业融资的灵活性以及降低融资成本，这对于推动我国投融资体制的改革以及加快我国与国际金融市场的接轨有很大的促进作用。我国从 2005 年正式开始资产证券化试点以来，到目前仍然是在“小心翼翼”的探索当中，因此它迫切需要借鉴、吸收国外先进经验助推自身发展。正是基于此因，本文分析了我国资产证券化试点的现状及出现问题的原因，通过研究美国成熟的资产证券化发展模式与经验，并在分析了次贷危机产生的根源之后，借鉴美国的成功经验并吸取其教训，提出与我国经济和社会发展相适应的金融资产证券化的发展建议，这对于解决我国目前整体投融渠道匮乏以及商业银行系统不良贷款率居高不下的问题，促进经济金融的顺利改革以及经济的健康、稳定发展具有重要的现实意义。
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第二章 美国资产证券化与次贷危机
第一节 资产证券化的起源及其演变
一、资产证券化产生的背景
资产证券化能在美国产生并发展成熟并不是无缘无故的。首先，美国政府规定了其国内银行和储蓄机构不得在其他州间运作，但在实践中一个区域的资金是难以实现供需之间的平衡。银行等金融机构在这一规定下运营，也就很难完全发挥其调节资金供需，提高整个社会资金使用效率的初衷。这就埋下了之后催生资产证券化的伏笔。其次，布雷顿森林体系的瓦解，使得美国正式进入浮动汇率时代，在不断变化的汇率和利率的共同作用之下，对商业银行的要求增加。美国的储蓄贷款协会需要为中低收入家庭发放住宅抵押贷款，而这些贷款的期限通常很长且利率固定，而与此同时存款利率又一直在上升，于是银行和储蓄机构等经营状况也急转直下，急需寻找出路。而由于美国《Q 条例》对存款利率的限制，使得商业银行与储蓄贷款协会之间存款利率水平和市场利率水平的差距拉大，压低了金融机构的资金，最终导致“金融脱媒”现象。金融机构也急需通过创新以获得低成本资金和稳定资金流。此时创新的欲望已被激发，又恰逢信息技术的迅速发展为创新提供了技术支持，于是资产证券化这一伟大的金融创新也就应运而生。
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第二节 美国资产证券化的运行机制
美国资产证券化市场之所以能够经过不断的演变，以及在遭受巨大打击时依然能继续发展壮大并成为引领世界资产证券化市场的方向标，其良好的运行机制，包括资产池结构，的破产隔离，信用评级和信用增级机制，改善其国内法律环境，美国政府特别强烈的支持都起到了非常重要的作用。多元化的基础资产选择由于证券化的第一步，依据相关的资产证券化过程中对资产的选择。事实上，并不是所有的资产都可以进入资产池，一般是要求流动性较差但同时又有着预期稳定现金流的资产。最主要的基础资产是住宅抵押贷款美国资产证券化开始于 MBS，而到今天为止 MBS 仍然占据着美国资产证券化市场的半壁江山之多。美国 MBS 主要有以下三种类型：（1）期限一般是 30 年的不断支付抵押贷款，借款人每期缴纳等额本息；（2）期限一般为 30 年的渐进偿付贷款，初期偿付额最低；（3）期限通常为 10 年及以上的浮动利率贷款。由于中长期贷款的收益情况更为合理，因此随着美国住房抵押贷款的发展和变迁，后期也逐渐使得中长期贷款居多。于是这种规模庞大且有预期未来稳定现金流却相对缺乏流动性的资产就成为了美国资产证券化基础资产的最佳选择。
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第三章 我国资产证券化发展缓慢的原因及对策...........31
第一节 我国资产证券化的发展经历.......... 31
第二节 我国资产证券化发展缓慢的问题与原因分析........... 36
一、缺乏完善的法律体系支撑..........36
二、基础资产种类单一...........36
三、资产证券化的核心 SPV 缺乏明确的归属.......... 37
第三节 健全我国资产证券化发展的建议............. 39
第三章 我国资产证券化发展缓慢的原因及对策
第一节 我国资产证券化的发展经历
跟西方国家相比，中国的资产证券化起步晚，过程也充满了曲折。总体而言，我国资产证券化的发展大体可划分为四个阶段，即探索阶段、加速发展阶段、停滞阶段及重新启动阶段。据美国证券业和金融市场协会网站数据显示，2011 年美国资产证券化产品的发行规模为 17900 亿美元，2012 年全美发行 2.26 万亿美元资产证券化产品，仅次于美国国债的 2.31 万亿美元的发行量（李洪涛，2006；张婧，2007）。而目前我国资产证券化的发展正处于起步阶段，从 2005 年起试点运行到 2008 年，之后两年则因为受到国际金融危机的影响而处于停滞不前的状态，这四年间我国发行的资产证券化产品共约为 667 亿元人民币。之后，逐渐摆脱金融危机影响，又开始加大对资产证券化的关注与实践，2012 年 9 月 7 日，国家开发银行发行了 101.66 亿元资产证券化产品，紧接着中央银行、中国银行业监督管理委员会宣布计划进一步扩大资产证券化试点，中国的资产证券化的进程开始以喜人局面继续向前加速。从此以后，我国资产证券化的探索进入了快速发展时期，也在实践中摸索出了许多宝贵的经验，其中有中集集团、珠海高速以及中国远洋运输总公司等著名企业。
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结论
本文在分析了美国资产证券化的问题、解决策略的基础上总结了美国资产证券化的经验和教训，并在借鉴美国的经验和教训的基础上，根据我国资产证券化发展滞后的具体原因提出了健全我国资产证券化发展的具体建议。资产证券化作为 20 世纪 70 年代以来世界金融领域最重大的金融创新之一，其目前在全球范围内正在如火如荼的开展着，且都取得了不菲的成绩。而中国作为世界第二大经济体，且就目前经济发展状况来看，也是很有必要发展金融资产证券化的。资产证券化这一金融创新无疑具有着极大的优势，但同时也有它的不好之处，因此，我国在大力发展资产证券化的同时也要注意其负面的影响，过度使用则会造成不可预期的后果，美国的次贷危机就是一个很好的例证。我国由于资产证券化的起步较晚，因此经验也相对不足，2008 年还一度因为美国次贷危机而暂停。但我们仍有理由相信，资产证券化在我国也将会很好的发展下去，并为我国的经济发展做出积极的贡献，这只是时间的问题。本文指出，就我国资产证券化的未来发展而言，应该尽快做到一下几点：1.应该尽快制定类似日本、台湾等的专门的资产证券化法律条款。当然，在此之前可以先行修订我国现有的《证券法》、《信托法》、《公司法》等相应法律法规以配合目前我国资产证券化的推行。2.要注重培育证券化市场的参与主体。资产证券化的发展是绝对离不开其中各主体的参与的，比如投资银行、信用评级机构、律师、会计师、担保人和信用增级方等等。只有在这些参与主体都完善并规范的基础上，资产证券化才能健康、稳定的发展，持续的为我国经济发展提供动力。
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参考文献(略)
本文编号：8562
第一节 论文选题背景
一、资产证券化是未来金融业发展的必然态势
若要问当今世界金融市场发展的三大潮流标志是什么，那么应该就非“证券化”、“自由化”及“国际化”莫属。在当今全球金融市场中资产证券化依然是最重要的创新之一，它是从美国政府国民抵押贷款协会在 20 世纪 60 年代末发布的“房地产抵押”开始的，在 20 世纪 80 年代得以成熟。在 20 世纪 80 年以后资产证券化开始被广泛应用于其他类资产，如汽车贷款、学生贷款、各项应收款以及基础设施收入权利等，资产证券化融资架构的创新和高效运作，能满足金融市场中不断变化的投融资需求，因此它在世界范围内迅速成为了资本市场上最具活力的的金融产品。随着现代金融技术和全球经济一体化的发展与到来，加剧了世界经济的竞争并使得世界各国政府都面临着前所未有的压力，迫切需要金融创新。作为最重要的全球金融创新之一，近年来资产证券化(Asset-Backed Securitization，ABS)得到了越来越广泛的关注，是国际金融领域最热门的研究课题之一。资产证券化在美国一经产生就被“市场”认可并迅速发展成熟，近几年美国证券化产品的发行规模都保持在 2 万亿美元左右，2012 年为 2.2 万亿美元，同期欧洲证券化证券化市场规模约为 2300 亿欧元。截止目前，美国住房贷款抵押证券市场已紧随美国国债之后成为了美国的第二市场，美国整体资产证券化市场的规模约为 5 万亿美元。而随着国际金融市场自由化程度的加深以及金融全球化的不断发展，全球范围内都在广泛使用资产证券化这一非常有效的金融创新工具。
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第二节 选题研究意义
我国已逐渐融入世界经济这一整体，资产证券化等金融创新是推动我国经济快速发展的有效工具，而我国目前正处于经济金融改革的关键时期，因此资产证券化若能在我国持续健康的发展下去对我国经济将有重要的战略意义。一般来说，资产证券化在拓宽融资渠道、增加社会资金使用效率的同时也能提高企业融资的灵活性以及降低融资成本，这对于推动我国投融资体制的改革以及加快我国与国际金融市场的接轨有很大的促进作用。我国从 2005 年正式开始资产证券化试点以来，到目前仍然是在“小心翼翼”的探索当中，因此它迫切需要借鉴、吸收国外先进经验助推自身发展。正是基于此因，本文分析了我国资产证券化试点的现状及出现问题的原因，通过研究美国成熟的资产证券化发展模式与经验，并在分析了次贷危机产生的根源之后，借鉴美国的成功经验并吸取其教训，提出与我国经济和社会发展相适应的金融资产证券化的发展建议，这对于解决我国目前整体投融渠道匮乏以及商业银行系统不良贷款率居高不下的问题，促进经济金融的顺利改革以及经济的健康、稳定发展具有重要的现实意义。
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第二章 美国资产证券化与次贷危机
第一节 资产证券化的起源及其演变
一、资产证券化产生的背景
资产证券化能在美国产生并发展成熟并不是无缘无故的。首先，美国政府规定了其国内银行和储蓄机构不得在其他州间运作，但在实践中一个区域的资金是难以实现供需之间的平衡。银行等金融机构在这一规定下运营，也就很难完全发挥其调节资金供需，提高整个社会资金使用效率的初衷。这就埋下了之后催生资产证券化的伏笔。其次，布雷顿森林体系的瓦解，使得美国正式进入浮动汇率时代，在不断变化的汇率和利率的共同作用之下，对商业银行的要求增加。美国的储蓄贷款协会需要为中低收入家庭发放住宅抵押贷款，而这些贷款的期限通常很长且利率固定，而与此同时存款利率又一直在上升，于是银行和储蓄机构等经营状况也急转直下，急需寻找出路。而由于美国《Q 条例》对存款利率的限制，使得商业银行与储蓄贷款协会之间存款利率水平和市场利率水平的差距拉大，压低了金融机构的资金，最终导致“金融脱媒”现象。金融机构也急需通过创新以获得低成本资金和稳定资金流。此时创新的欲望已被激发，又恰逢信息技术的迅速发展为创新提供了技术支持，于是资产证券化这一伟大的金融创新也就应运而生。
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第二节 美国资产证券化的运行机制
美国资产证券化市场之所以能够经过不断的演变，以及在遭受巨大打击时依然能继续发展壮大并成为引领世界资产证券化市场的方向标，其良好的运行机制，包括资产池结构，的破产隔离，信用评级和信用增级机制，改善其国内法律环境，美国政府特别强烈的支持都起到了非常重要的作用。多元化的基础资产选择由于证券化的第一步，依据相关的资产证券化过程中对资产的选择。事实上，并不是所有的资产都可以进入资产池，一般是要求流动性较差但同时又有着预期稳定现金流的资产。最主要的基础资产是住宅抵押贷款美国资产证券化开始于 MBS，而到今天为止 MBS 仍然占据着美国资产证券化市场的半壁江山之多。美国 MBS 主要有以下三种类型：（1）期限一般是 30 年的不断支付抵押贷款，借款人每期缴纳等额本息；（2）期限一般为 30 年的渐进偿付贷款，初期偿付额最低；（3）期限通常为 10 年及以上的浮动利率贷款。由于中长期贷款的收益情况更为合理，因此随着美国住房抵押贷款的发展和变迁，后期也逐渐使得中长期贷款居多。于是这种规模庞大且有预期未来稳定现金流却相对缺乏流动性的资产就成为了美国资产证券化基础资产的最佳选择。
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第三章 我国资产证券化发展缓慢的原因及对策...........31
第一节 我国资产证券化的发展经历.......... 31
第二节 我国资产证券化发展缓慢的问题与原因分析........... 36
一、缺乏完善的法律体系支撑..........36
二、基础资产种类单一...........36
三、资产证券化的核心 SPV 缺乏明确的归属.......... 37
第三节 健全我国资产证券化发展的建议............. 39
第三章 我国资产证券化发展缓慢的原因及对策
第一节 我国资产证券化的发展经历
跟西方国家相比，中国的资产证券化起步晚，过程也充满了曲折。总体而言，我国资产证券化的发展大体可划分为四个阶段，即探索阶段、加速发展阶段、停滞阶段及重新启动阶段。据美国证券业和金融市场协会网站数据显示，2011 年美国资产证券化产品的发行规模为 17900 亿美元，2012 年全美发行 2.26 万亿美元资产证券化产品，仅次于美国国债的 2.31 万亿美元的发行量（李洪涛，2006；张婧，2007）。而目前我国资产证券化的发展正处于起步阶段，从 2005 年起试点运行到 2008 年，之后两年则因为受到国际金融危机的影响而处于停滞不前的状态，这四年间我国发行的资产证券化产品共约为 667 亿元人民币。之后，逐渐摆脱金融危机影响，又开始加大对资产证券化的关注与实践，2012 年 9 月 7 日，国家开发银行发行了 101.66 亿元资产证券化产品，紧接着中央银行、中国银行业监督管理委员会宣布计划进一步扩大资产证券化试点，中国的资产证券化的进程开始以喜人局面继续向前加速。从此以后，我国资产证券化的探索进入了快速发展时期，也在实践中摸索出了许多宝贵的经验，其中有中集集团、珠海高速以及中国远洋运输总公司等著名企业。
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结论
本文在分析了美国资产证券化的问题、解决策略的基础上总结了美国资产证券化的经验和教训，并在借鉴美国的经验和教训的基础上，根据我国资产证券化发展滞后的具体原因提出了健全我国资产证券化发展的具体建议。资产证券化作为 20 世纪 70 年代以来世界金融领域最重大的金融创新之一，其目前在全球范围内正在如火如荼的开展着，且都取得了不菲的成绩。而中国作为世界第二大经济体，且就目前经济发展状况来看，也是很有必要发展金融资产证券化的。资产证券化这一金融创新无疑具有着极大的优势，但同时也有它的不好之处，因此，我国在大力发展资产证券化的同时也要注意其负面的影响，过度使用则会造成不可预期的后果，美国的次贷危机就是一个很好的例证。我国由于资产证券化的起步较晚，因此经验也相对不足，2008 年还一度因为美国次贷危机而暂停。但我们仍有理由相信，资产证券化在我国也将会很好的发展下去，并为我国的经济发展做出积极的贡献，这只是时间的问题。本文指出，就我国资产证券化的未来发展而言，应该尽快做到一下几点：1.应该尽快制定类似日本、台湾等的专门的资产证券化法律条款。当然，在此之前可以先行修订我国现有的《证券法》、《信托法》、《公司法》等相应法律法规以配合目前我国资产证券化的推行。2.要注重培育证券化市场的参与主体。资产证券化的发展是绝对离不开其中各主体的参与的，比如投资银行、信用评级机构、律师、会计师、担保人和信用增级方等等。只有在这些参与主体都完善并规范的基础上，资产证券化才能健康、稳定的发展，持续的为我国经济发展提供动力。
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参考文献(略)
本文编号：8562
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