上证指数与证券投资基金行为动态相关性的实证分析
发布时间：2014-08-28 08:38
1.导论
1.1研究的背景和意义
1.1.1研究背景
随着我国经济的快速发展,金融业也在迅速发展当中,而证券投资基金作为金融业的一个重要组成部分,其作为机构投资主体的重要性日趋显现,甚至已经发展成为了市场上最为重要的投资主体之一,因此,对证券投资基金行为研究已成为各国学者研究的重要课题。与此同时,随着我国证券市场法律法规的出台以及机构投资者投资行为日渐规范,己经逐步改变了以散户为主的投资格局,证券投资基金已经发展成影响市场的主导力量之一,以证券投资基金为代表的机构投资者的_起使我国资本市场发生了重大变化。不同类型的投资者在市场上表现出不同特点,其行为和对市场的影响也是有很大的差异,传统金融学观点认为市场上的各类投资者都是同质的,面对市场的任何投资行为策略都是无效的,只能获得市场平均收益,传统金融学得出这一结论的理论基础是有效市场假说,但有效市场的存在必须满足三方面的假设,首先。完全理性者假设。投资者都是理性的,不会受任何心理情绪影响,所做的决策都是基于理性的判断,因而证券价值不会因非理性行为被错误定价。其次,随机交易假设。信息是随机产生的,不存在投资者和所有者之间的信息不对称,投资者能够迅速获得可以获得的信息,且都是无成本的,不存在税收和佣金等交易成本。
.........
1. 2研究方法及研究思路
1.2.1研究方法
通过比较分析关于证券投资基金投资行为与上证指数关系的相关研究成果,发现二者之间的确有着较为密切的联系。本文在研读和分析了大量相关研究文献的基础上,首先基于一般描述性统计分析方法得出证券投资基金投资行为与上证指数的相关关系,其后通过理论分析,寻找二者之间这种相互关系的传导依据。最后,通过建立向量自回归与向量误差修正模型,分析证券投资行为与上证指数之间的长期均衡和短期波动。第一部分是导论部分:在木章节昏先提出木文的研究背景的研究意义。第二部分为文章的理论文献部分。在该章的理论部分首先介绍了国内外关于证券投资基金投资行为与上证指数关系的文献研究,并对其进行简要评述。前一部分的理论文献研究成果的基础上。较为详尽的阐述了我国证券投资基金在市场中具体投资行为所具有的特征。从分析证券投资基金的投资行为特点与分类出发,回顾了我国证券投资基金发展的三个阶段以及当前我国证券投资基金的发展现状,并对我国证券投资基金的对外 放历程进行了梳理。第三部分为证券投资基金行为与市场影响方面理论研究,该章首先介绍了证券投资基金的市场行为,简要介绍了证券投资基金对市场影响力及其影响途径,并总结了证券投资基金对市场影响力的两个层次,其后小节较为详细介绍了证券投资基金对市场影响力的现行主流度量方法。在本章最后小节介绍了针对市场行为的优化治理策略。从研究的两个层次看,本文的研究主要从证券投资基金对市场指数的影响,即数量上的影响展开。并在最后小节对本文的研究方法进行了简要介绍。
..........
2.文献综述与证券投资基金概述
2. 1文献综述
在20世纪80年代行为金融学兴起之前,有效市场假说是金融市场理论基础,随着金融市场中日益增多的违背传统理论的现象出现,有效市场理论的理论统治地位开始动摇,人们对有效市场假说的质疑主要集中在二个方面,一是人是有限理性的,做出的决策也会有偏差,因此,人们的非理性行为会导致证券价格与其价值偏离。二是理性投资者套利行为存在局限性。因此,最优决策模型不能准确的刻画出投资者的决策过程,也就不能反映证券市场的实际运行状况,行为金融学因其对投资者行为特征、异常现象解释以及价格发生机制的问题有独特的分析框架,受到越来越多的经济学家的重视。开始认识到证券投资基金的行为能够对证券价格产生极大的影响,并开始广泛深入地探讨证券投资基金行为对市场效率和市场稳定性有着怎样的影响。国外学者早在20世纪70年代就开始关注证券投资基金对股票价格的影响,Kraus和Stoll(1972)最早研究了证券投资基金的买卖行为与市场收益率的相关性问题。Chan和Lal .........
2. 2证券投资基金概述
目前在学术界对证券投资基金的认识主要分为两种,一种观点认为证券投资基金是进行独立核算的组织,另一种观点认为证券投资基金是一种类似于债券与股票的投资工具,根据一般的定义,证券投资基金是指按照共同投资、共担风险、共享利益的原则将投资者手中分散的资金集中聚集起来,投资者通过购买证券投资单位的方式实现集合投资理财方式,证券投资基金是一种间接的投资理财方式,即在基金管理人专业运作下投资于股票、债券等其它有价证券,将获取的收益以投资比例的形式分配给投资人,也是实现预期投资人投资目的的投资组织。证券投资基金特点证券投资基金与一般的机构投资者和个人投资者相比,具有以下特点:(1)证券投资基金具有规模经济优势。庞大的资金规模优势可以使其享受交易手续费优惠,庞大的信息网络可以降低由于信息不对称造成的交易成本,与个人投资者相比,在向基金管理公司做投资咨询时,其平均费用也会低于证券个人投资者。随着规模的扩大,其基金管理费用还将进一步降低。(2)科学的运作模式。1952年马克维茨创立资产定价模型,该模型证明有效的市场组合可以分散非系统风险,相关系数不同的证券组合之后将相互抵消企业特定因素引起的波动,股票投资组合的风险低于单只股票风险,却不会因此而降低收益率水平。
..........
3.证券投资基金行为与市场影响.........15
3.1证券投资基金行为.........15
3.2证券投资基金价格影响力度量方法.........22
3.3实证模型介绍.........28
4.实证分析.........31
4.1数据说明.........31
4.2协整检验与格兰杰因果检验.........36
4.3 VAR模型和VEC模型分析.........39
5.结论.........48
5.1本文主要结论.........48
5.2本文研究不足与展望.........49
4.实证分析
4. 1数据说明
4.1.1数据来源及变量选取
1.数据的选取
从研究投资者行为的角度来说,逐日数据能更好的刻画投资者行为,但由于日度数据的可得性及庞大的连 续时间序列长度,因此,与许多前人获取研究数据的方法一样,本文选择的变量证券投资基金持股比率、行业集中度、持仓水平、持股集中度都是季度数据,数据来源为中国银河证券基金研究中心的报告与和讯网网站等。上证股指数据均来自CSMAR系列研究数据库,获取的上证股指原始数据均为月度数据,经过换算成季度数据。本文实证研究的样本数据区间为1993年1月至2011年12月的季度数据。选择证券投资基金行为的策略包括动量交易、反馈交易等多种,但这些行为策略最终都反映在具体的持股指标上。因此,我们研究考量的是选择合适的持股指标以反映证券投资基金行为。本文选择了证券投资基金持股比率、行业集中度、持仓水平、持股集中度四个变量来刻画证券投资基金行为,理由是:首先,从前人的研究看这四个指标与市场指数的相关性较高,能够较为准备的度量证券投资基金对市场的影响。其次,证券投资基金的大部分行为策略变化均能够通过这四个持股指标反映出来。其有较好的代表性,下面我们对四个变量的定义以及在文中的表示方法分别介绍。
5.1本文主要结论
本文在比较分析国内外有关证券投资基金行为与上证指数关系的大量文献的基础上,通过理论分析与实证研究相结合的方法,对我国证券投资基金行为与上证综合指数的关系进行了分析。本文选择证券投资基金持股比率、持股集中度、行业集中度和持仓水平作为刻画证券投资基金行为变量代表,文章利用相关经济理论,分析了证券投资基金行为与上证指数间的相互影响关系。文章选取1993年第一季度至2011年第四季度的样本数据,运用向量自回归模型(VAR)和向量误差修正模型(VEC)对我国证券投资基金行为与上证指数关系进行了实证分析。通过本文建立的计量经济模型分析,本文主要得到和发现以下结论:(1)本文的研究证明了证券投资基金行为与市场指数之间的高度相关性,并通过预测模型分析发现证券投资基金行为相对市场而言具有明显的先行性,具有一定的预测作用。通过预测模型分析发现,滞后一期的证券投资基金持股比率和和持仓水平对上证指数的影响较大,每上涨1%分别带动上证指数上涨0.67%和0.43%,而证券投资基金投资的行业集中度对上证指数的影响较小,每增加一个百分点推动上证指数上涨0.17%,持股集中度对上证指数的影响微略,每增加一个百分点上证指数仅略微上升0.014%,几乎没有影响。
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参考文献（略）
本文编号：8496
1.1研究的背景和意义
1.1.1研究背景
随着我国经济的快速发展,金融业也在迅速发展当中,而证券投资基金作为金融业的一个重要组成部分,其作为机构投资主体的重要性日趋显现,甚至已经发展成为了市场上最为重要的投资主体之一,因此,对证券投资基金行为研究已成为各国学者研究的重要课题。与此同时,随着我国证券市场法律法规的出台以及机构投资者投资行为日渐规范,己经逐步改变了以散户为主的投资格局,证券投资基金已经发展成影响市场的主导力量之一,以证券投资基金为代表的机构投资者的_起使我国资本市场发生了重大变化。不同类型的投资者在市场上表现出不同特点,其行为和对市场的影响也是有很大的差异,传统金融学观点认为市场上的各类投资者都是同质的,面对市场的任何投资行为策略都是无效的,只能获得市场平均收益,传统金融学得出这一结论的理论基础是有效市场假说,但有效市场的存在必须满足三方面的假设,首先。完全理性者假设。投资者都是理性的,不会受任何心理情绪影响,所做的决策都是基于理性的判断,因而证券价值不会因非理性行为被错误定价。其次,随机交易假设。信息是随机产生的,不存在投资者和所有者之间的信息不对称,投资者能够迅速获得可以获得的信息,且都是无成本的,不存在税收和佣金等交易成本。
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1. 2研究方法及研究思路
1.2.1研究方法
通过比较分析关于证券投资基金投资行为与上证指数关系的相关研究成果,发现二者之间的确有着较为密切的联系。本文在研读和分析了大量相关研究文献的基础上,首先基于一般描述性统计分析方法得出证券投资基金投资行为与上证指数的相关关系,其后通过理论分析,寻找二者之间这种相互关系的传导依据。最后,通过建立向量自回归与向量误差修正模型,分析证券投资行为与上证指数之间的长期均衡和短期波动。第一部分是导论部分:在木章节昏先提出木文的研究背景的研究意义。第二部分为文章的理论文献部分。在该章的理论部分首先介绍了国内外关于证券投资基金投资行为与上证指数关系的文献研究,并对其进行简要评述。前一部分的理论文献研究成果的基础上。较为详尽的阐述了我国证券投资基金在市场中具体投资行为所具有的特征。从分析证券投资基金的投资行为特点与分类出发,回顾了我国证券投资基金发展的三个阶段以及当前我国证券投资基金的发展现状,并对我国证券投资基金的对外 放历程进行了梳理。第三部分为证券投资基金行为与市场影响方面理论研究,该章首先介绍了证券投资基金的市场行为,简要介绍了证券投资基金对市场影响力及其影响途径,并总结了证券投资基金对市场影响力的两个层次,其后小节较为详细介绍了证券投资基金对市场影响力的现行主流度量方法。在本章最后小节介绍了针对市场行为的优化治理策略。从研究的两个层次看,本文的研究主要从证券投资基金对市场指数的影响,即数量上的影响展开。并在最后小节对本文的研究方法进行了简要介绍。
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2.文献综述与证券投资基金概述
2. 1文献综述
在20世纪80年代行为金融学兴起之前,有效市场假说是金融市场理论基础,随着金融市场中日益增多的违背传统理论的现象出现,有效市场理论的理论统治地位开始动摇,人们对有效市场假说的质疑主要集中在二个方面,一是人是有限理性的,做出的决策也会有偏差,因此,人们的非理性行为会导致证券价格与其价值偏离。二是理性投资者套利行为存在局限性。因此,最优决策模型不能准确的刻画出投资者的决策过程,也就不能反映证券市场的实际运行状况,行为金融学因其对投资者行为特征、异常现象解释以及价格发生机制的问题有独特的分析框架,受到越来越多的经济学家的重视。开始认识到证券投资基金的行为能够对证券价格产生极大的影响,并开始广泛深入地探讨证券投资基金行为对市场效率和市场稳定性有着怎样的影响。国外学者早在20世纪70年代就开始关注证券投资基金对股票价格的影响,Kraus和Stoll(1972)最早研究了证券投资基金的买卖行为与市场收益率的相关性问题。Chan和Lal
2. 2证券投资基金概述
目前在学术界对证券投资基金的认识主要分为两种,一种观点认为证券投资基金是进行独立核算的组织,另一种观点认为证券投资基金是一种类似于债券与股票的投资工具,根据一般的定义,证券投资基金是指按照共同投资、共担风险、共享利益的原则将投资者手中分散的资金集中聚集起来,投资者通过购买证券投资单位的方式实现集合投资理财方式,证券投资基金是一种间接的投资理财方式,即在基金管理人专业运作下投资于股票、债券等其它有价证券,将获取的收益以投资比例的形式分配给投资人,也是实现预期投资人投资目的的投资组织。证券投资基金特点证券投资基金与一般的机构投资者和个人投资者相比,具有以下特点:(1)证券投资基金具有规模经济优势。庞大的资金规模优势可以使其享受交易手续费优惠,庞大的信息网络可以降低由于信息不对称造成的交易成本,与个人投资者相比,在向基金管理公司做投资咨询时,其平均费用也会低于证券个人投资者。随着规模的扩大,其基金管理费用还将进一步降低。(2)科学的运作模式。1952年马克维茨创立资产定价模型,该模型证明有效的市场组合可以分散非系统风险,相关系数不同的证券组合之后将相互抵消企业特定因素引起的波动,股票投资组合的风险低于单只股票风险,却不会因此而降低收益率水平。
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3.证券投资基金行为与市场影响.........15
3.1证券投资基金行为.........15
3.2证券投资基金价格影响力度量方法.........22
3.3实证模型介绍.........28
4.实证分析.........31
4.1数据说明.........31
4.2协整检验与格兰杰因果检验.........36
4.3 VAR模型和VEC模型分析.........39
5.结论.........48
5.1本文主要结论.........48
5.2本文研究不足与展望.........49
4.实证分析
4. 1数据说明
4.1.1数据来源及变量选取
1.数据的选取
从研究投资者行为的角度来说,逐日数据能更好的刻画投资者行为,但由于日度数据的可得性及庞大的连
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本文在比较分析国内外有关证券投资基金行为与上证指数关系的大量文献的基础上,通过理论分析与实证研究相结合的方法,对我国证券投资基金行为与上证综合指数的关系进行了分析。本文选择证券投资基金持股比率、持股集中度、行业集中度和持仓水平作为刻画证券投资基金行为变量代表,文章利用相关经济理论,分析了证券投资基金行为与上证指数间的相互影响关系。文章选取1993年第一季度至2011年第四季度的样本数据,运用向量自回归模型(VAR)和向量误差修正模型(VEC)对我国证券投资基金行为与上证指数关系进行了实证分析。通过本文建立的计量经济模型分析,本文主要得到和发现以下结论:(1)本文的研究证明了证券投资基金行为与市场指数之间的高度相关性,并通过预测模型分析发现证券投资基金行为相对市场而言具有明显的先行性,具有一定的预测作用。通过预测模型分析发现,滞后一期的证券投资基金持股比率和和持仓水平对上证指数的影响较大,每上涨1%分别带动上证指数上涨0.67%和0.43%,而证券投资基金投资的行业集中度对上证指数的影响较小,每增加一个百分点推动上证指数上涨0.17%,持股集中度对上证指数的影响微略,每增加一个百分点上证指数仅略微上升0.014%,几乎没有影响。
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参考文献（略）
本文编号：8496
本文链接：https://www.wllwen.com/jingjilunwen/jinrongzhengquanlunwen/8496.html
