沪深300股指期货价格发现与波动溢出效应研究

发布时间：2017-01-14 15:50

  本文关键词：沪深300股指期货价格发现及波动溢出效应研究，，由笔耕文化传播整理发布。

《西南财经大学》 2013年

沪深300股指期货价格发现与波动溢出效应研究

帅雁丹  

【摘要】：随着我国金融市场的改革,我国的期货市场也逐渐走向成熟,并且规模逐渐扩大,国家积极稳妥地发展期货市场方针的确立,为我国期货市场的发展提供了难得的发展机遇。中国近几年加快了金融改革的步伐,利率汇率逐渐市场化,推出了沪深300股票指数期货合约,正在积极准备推出国债期货。 沪深300股指期货一直都受到了监管部门、学术界和投资者的广泛关注。各方面关注的问题有：我国的股指期货市场是否如海外成熟股指期货市场一样能够很好的发挥作用,能否有效的规避风险?股指期货的推出给A股市场造成了什么样的影响?股指期货与A股市场价格之间的关系是怎么样的?两个市场间的波动情况如何?对于这一系列问题的研究,本文从期货市场的价格发现功能、波动溢出效应两个方面进行讨论。 本文首先介绍了股指期货的价格发现功能和波动溢出效应的理论基础,分别详细介绍了股指期货的理论价格,股指期货市场价格发现功能的相关概念,股指期货具有价格发现优势的原因,股指期货市场波动溢出效应的内在原因和直接原因。 接下来,为全面研究股指期货的价格发现功能选用了一系列的模型进行实证分析。首先分别对期货价格和现货价格序列进行基本的描述性统计分析,单位根检验,协整检验,Granger因果检验来刻画二者之间的引导关系。其次建立误差修正模型来刻画期货与现货价格的长期稳定关系和短期动态调整过程。之后,再运用建立在VEC模型基础上的脉冲响应函数和方差分解进一步分析期货与现货价格关系。为了定量分析期货市场的价格发现能力,选用了基于VECM-BEKK-GARCH的永久短暂模型来进行研究,比较了各个市场的价格发现能力的大小。 最后,对沪深300股指期货的波动溢出效应进行了分析。本文首先选取了EGARCH模型分别研究了期货收益率与现货收益率,这样角度的研究,是把期货与现货市场各自的波动特征分别考虑的,没有考虑之间可能的联系,这样就缺失了市场间相互影响所包含的有效信息。为了研究期货与现货收益率序列之间波动的相关性,本文选取了VEC-BEKK-GARCH模型刻画波动在两市间的溢出效应。原因在于VEC-BEKK-GARCH模型既刻画了市场间的波动,也减少了待估参数的个数,同时保证方差-协方差矩阵正定。 本文创新在于：第一,采用最新的数据进行研究。以往绝大多数文献采用的数据都是截止2010年底。本文选取了截止2012年4月的最新数据,得出了与前人不同的结论。第二,采用高频数据进行分析。以往的研究往往采用日数据进行研究,但期货市场与股票市场的价格变动非常迅速,本文采用5分钟高频数据,更能充分说明股指期货的价格发现功能和波动溢出效应。第三,本文采用基于VEC-BEKK-GARCH模型的永久短暂模型定量刻画了期货市场的价格发现贡献度。通过本文的研究发现,VEC-BEKK-GARCH模型比没有把波动考虑在内的向量误差模型能更好地刻画期货市场的价格发现功能。以往的研究往往是把向量误差模型和GARCH模型分别估计,然后根据VECM的估计结果来分析期货市场价格发现贡献度。然而分别估计会影响到均值方程的结果,从而影响永久短暂模型的结果。第四,本文用VEC-BEKK-GARCH模型,研究了期货市场的价格波动溢出。之前运用BEKK-GARCH对期货市场波动溢出效应进行研究的文献,模型的均值方程都是采用VAR的形式,而把误差修正项考虑在内的VECM,能更好的描述期货收益率与现货收益率的关系,得出的结果更加显著。 本文采用了股指期货市场最近两年的高频数据。运用上述一系列的模型对沪深300股指期货数据进行了全面的分析,得出下面结论： (1)股指期货与股票指数价格都是非平稳的时间序列,二者之间存在协整关系。这从一定程度上说明,我国股指期货的合约设计和规则是有效的,投资者可以在期货市场上进行套期保值和套利活动。 (2)对期货与现货收益率价格序列进行格兰杰因果检验,实证结果表明存在双向的格兰杰因果关系。同时,对2010.4.16-2010.7.2的5分钟数据进行格兰杰因果检验,实证结果表明只存在现货是期货的格兰杰原因,而期货不是现货的格兰杰原因。自股指期货推出以来,从4月16日到7月2日,沪深300指数从3388点跌到2531,下跌了27.3%。因此,很多人认为是股指期货的推出造成了A股市场的下跌,股指期货引领A股市场下跌。从格兰杰因果检验结果,在这个时间段,期货市场在价格发现中并不是占主导地位,价格发现更多的是在股票市场中实现的。原因在于股指期货在发展初期,由于各种规定限制了大量投资者的进入,价格发现功能并不明显。因此“期货价格引导现货价格下跌”这种说法是片面的。 (3)对于现货市场,从短期来看,滞后一期的期货差分价格和现货差分价格都对当期的现货价格有显著的影响,这说明二者的价格都存在均值回归现象。从长期来看,二者的误差修正项的系数都显著不为零。且αs为正数,这正好符合调整的负反馈性质,现货价格被低估或是期货价格被高估。这时投资者会进入市场,买入现货同时卖出股指期货赚取价差,投资者的这种期现套利行为会使得当前的现货价格上升,股指期货价格下降。这就意味着误差修正系数为正,套利活动纠正了期现价格的偏差,使二者重新回到均衡水平。αf为负数,在期货方程中,误差修正项系数是负时意味着反向修正机制,这刚好与现货方程中的情况相反。现货价格被高估或是期货价格被低估。这时投资者会进入市场,买入期货同时卖出现货赚取价差,投资者的这种期现套利行为会使得当前的现货价格下降,股指期货价格上升。这就意味着误差修正系数为负,套利活动纠正了期现价格的偏差,使二者重新回到均衡水平。因此,当两个市场存在长期偏离时,无论是期货市场还是现货市场都会通过误差修正项的调整(套利活动)使二者达到长期均衡状态,由此可以得出和前面格兰杰因果检验一样的结论：沪深300股指期货价格与指数价格存在双向的引导关系。 (4)脉冲响应函数结果表明期货市场对于来自现货市场的冲击,基本没有做出反映；而期货市场对指数现货市场的冲击具有显著的促进作用和较长的持续效应。方差分解进一步评价不同结构冲击的重要性。对期货市场方差分解结果来看,总方差大部分来至于期货市场；对现货市场方差分解的结果来看,在滞后100期时,总方差中来自期货市场的比例为85.85%,现货市场的比例为14.15%。总结脉冲响应函数和方差分解的结果,说明在价格发现中期货市场占主导地位。 (5)基于VEC-BEKK-GARCH模型的永久短暂模型得出期货市场的价格发现比例大概为53%,现货市场的价格发现比例大概为47%。这表明期货市场在价格发现过程中起主导作用。同时本文将时间进行了分段,比较不同时间段股指期货市场的价格发现能力。发现第一阶段我国股指期货市场并没有发挥价格发现功能,价格贡献度为20.1%。样本数据第二阶段期货市场对价格的贡献度迅速上升为89%,现货市场对价格发现的贡献度为11%。这表明这段时间我国股指期货开始发挥了价格发现功能。第三阶段和第四阶段的结果显示,股指期货的价格发现贡献度分别55.95%和58.53%,这两个阶段期货在价格发现中发挥主要的作用,并且贡献度比较稳定,我国股指期货市场已经开始成熟,并且很好的发挥了价格发现功能。 (6)用单变量的EARCH模型分别研究期货与现货市场,结果显示期货收益率和现货收益率参数θ都十分显著,表明波动具有“丛聚”性；非对称项γ也十分显著,说明期货收益率和现货收益率具有波动不对称性,且非对称项系数小于0,这说明这说明了坏消息给市场带来的波动要比好消息给市场带来的波动要大。 (7)通过VECM-BEKK-GARCH模型在分析价格发现功能的同时也考虑到了两个市场之间的波动传导,发现两个市场间存在双向的波动溢出效应。 综上所述,本文从多方面的角度分析了我国沪深300指数的价格发现功能和波动溢出效应,研究表明我国股指期货已经具备了很好的价格发现功能,而且市场间的波动溢出是双向的。

【关键词】：
【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2013
【分类号】：F832.51;F224
【目录】：

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