伦敦、上海铜期货与国内铜现货价格关联性的实证研究

发布时间：2017-02-17 20:56

  本文关键词：伦敦、上海铜期货与国内铜现货价格关联性的实证研究，，由笔耕文化传播整理发布。

《西南财经大学》 2012年

伦敦、上海铜期货与国内铜现货价格关联性的实证研究

赵红红  

【摘要】：铜是有色金属中产量第二大的金属,具有许多优良的物理化学特性。随着我国工业化进程的不断推进,铜在人们日用消费、生产建设以及科技领域的作用越来越重要。但近十多年来,我国铜矿自给率大幅下降,由2002年的79%下降到2009年的30%,导致中国铜砂矿及精铜进口量大幅攀升,从2002年的207万吨增长到2009年的613万吨,增长了3倍之多。截止2009年世界铜消费量达到1820万吨,较2008年几乎没有增加,但中国铜消费量却大幅的提升达到530万吨,占世界消费比例的29.12%。可以看出,近十多年来随着我国经济的高速发展,国内铜消费量也大幅增加,但我国作为一个铜资源相对短缺的国家,每年需要进口大量的铜砂矿。那么我国应当如何应对国际市场中铜价格的巨幅波动?如何在全球铜定价权的争夺中占有一席之地?这些问题都值得我们深入的思考。 本文试图通过对国际铜期货市场(伦敦金属交易所)、国内铜期货市场(上海期货交易所)和国内铜现货市场(长江有色现货市场)间价格的关联性进行分析,来说明这三个市场之间是否存在着市场整合关系(长期均衡关系)?如果存在,那么市场间价格信息是如何传递的?一个市场价格的变动是怎样影响另一个市场价格变动的?影响程度又有多大? 基于上述研究目标,本文从结构上主要分为四大部分：第一部分包括1至3章；第二部分是第4章；第三部分包括5至6章；第四部分是第7章。 第一部分主要是对不同市场间价格关联性的理论基础及研究方法的归纳和总结。借鉴了其中有价值的理论与方法,为下文的实证分析奠定了理论基础。首先,市场间价格关联性研究的理论基石是一价定律,之后又发展出市场整合理论和有效市场假说理论。其次,不同市场间价格关联性的研究方法已经发生很大的变化,从简单的线性回归及格兰杰因果关系检验,到协整检验及ECM模型,到近来应用已较为成熟的VAR及VECM模型,再到最近几年更加复杂的多元GARCH模型。由于向量自回归模型(VAR)已经被学术界广泛应用于不同市场间价格关联性的研究中,模型及研究方法都比较成熟。因此在考虑到本文的研究目标后,本文将在VAR及VECM模型框架下,使用Johansen协整检验、Granger因果检验、脉冲响应函数和方差分解等方法从多个角度对伦敦铜期货、上海铜期货与上海铜现货间价格的关联性进行实证分析。 第二部分主要介绍了全球铜现货市场的基本概况以及我国在铜现货市场中所处的地位。之后重点对比分析了伦敦金属交易所铜期货合约与上海期货交易所铜期货合约的异同,发现两交易所铜期货合约最大的区别有三点：①合约的大小,伦敦金属交易所的交易单位为25吨/手,而上海期货交易所为5吨/手。分析出现这种差异的一个重要的原因是两交易所的投资结构不同；②合约到期日,伦敦金属交易所三月期铜期货合约任何一个交易日均可交割,而上海期货交易所铜期货合约每月有一个固定的交割日；③交割仓库,伦敦金属交易所的交割仓库分布于各大洲,而上海期货交易所则局限于国内几个城市。从侧面也反映出伦敦金属交易所是个世界性的市场,而上海期货交易所还只是个区域性市场。 第三部分是本文的核心部分即实证部分。 1.对数据进行了基本的统计分析和平稳性检验。相关性检验验证了三个市场间价格序列存在很高的相关性。平稳性的结果表明,三个价格序列本身均是不平稳的序列,但经过一阶差分后则变得平稳,三者间可能存在协整关系。 2.在平稳性的基础上为这三个变量建立了一个4阶的向量自回归模型并进行了Johansen协整检验,结果发现国内铜现货市场、铜期货市场与伦敦铜期货市场间存在着协整关系。为了进一步刻画短期偏离向长期均衡调整的动态过程,在向量自回归模型的基础上构造了向量误差修正模型。通过模型的误差修正系数和短期调整系数,可以得出以下结论,当上海铜期货价格发生短期偏离时,下期的伦敦铜期货价格对上海铜期货价格具有修正作用,但调整力度较小；而伦敦铜期货价格发生短期偏离时,下期的上海铜期货价格调整对修复均衡状态没有直接影响；上海铜现货价格发生短期偏离时的,下期的伦敦铜期货和上海铜期货价格都对上海铜现货价格具有修正作用,但从短期动态调整系数的大小来看,伦敦铜期货价格对上海铜现货价格影响的程度更大。 3.在向量自回归模型的基础上对这三个变量进行了Granger因果检验,结果发现在5%的显著水平下,伦敦铜期货价格是上海铜期货价格的Granger原因,而上海铜期货价格不是伦敦铜期货价格的Granger原因。而在10%的显著水平下,伦敦铜期货价格与上海铜期货价格间却存在着双向的Granger因果关系；伦敦铜期货价格和上海铜期货价格均是上海铜现货价格单向的Granger原因。 4.使用脉冲响应函数对模型进行一步分析发现,伦敦铜期货价格的一单位正向冲击会迅速引起上海铜期货价格较大程度的正向变动,虽然上海铜期货价格的一单位正向冲击也会引起伦敦铜期货价格的正向变动,但变动幅度与前者相比较小；上海铜期货价格的一单位冲击会引起上海铜现货市场价格较大程度的变动,虽然上海铜现货价格的一单位冲击也会引起上海铜期货价格的变动,但变动幅度与前者相比较小。 5.将三个市场的价格进行了方差分解,得出以下结论：从伦敦铜期货价格的方差分解可以看出,伦敦铜期货价格变动长期作用部分的方差,伦敦期货市场本身占到99.29%,而来自上海期货和现货市场的份额较小,都不到1%；从上海铜期货价格的方差分解可以看出,上海铜期货价格变动长期作用部分的方差,上海期货市场本身占到14%左右,而伦敦期货市场却占到近85%；从上海铜现货价格的方差分解看以看出,上海铜现货价格变动长期作用部分的方差,现货市场本身占到2%,上海期货市场占到20%,而伦敦期货市场占到近78%。 总之,通过以上的实证分析可以看出,我国铜期货市场与国际铜期货市场间存在着市场整合关系,两市场间存在着较强的信息传递能力；伦敦金属交易所仍然在世界铜期货市场信息传递中处于主导地位,上海期货交易所铜期货价格虽然表现出一定的国际影响力,但在世界铜期货市场的信息传递中仍处于从属地位。由于交易成本、交易模式、报价单位和规范的市场环境等方面的因素,伦敦金属交易所仍然是世界铜期货市场的定价中心,但上海期货交易所经过十多年的发展在铜价格发现过程中的地位也在逐步提高。 第四部分是根据以上得出的结论,提出了几点政策建议。 1.用“需求权”提升“定价权”。目前,我国是世界上最大的铜消费国,截止2009年底我国铜消费量占世界总消费量的比重已达到近30%。因此我国铜行业协会及铜生产企业应当在铜国际交易中运用好“需求因素”这个最大的武器。在铜矿石进口价格谈判过程中,行业协会与众多铜生产企业应当形成合力,增强自己的议价能力,适当的时候抛出国家筹码；掌握营销渠道的自主性,加大建立国内与国外的营销体系,逐步消除对国外营销体系及渠道的依赖。 2.完善我国铜期货市场。由于期货市场具有价格发现及套期保值的功能,并且在优化资源配置及经济发展中都发挥着重要的作用。同时世界上大宗商品的价格都是通过期货市场决定的,因此我们有必要进一步完善我国的铜期货市场。具体包括完善期货市场的管理体制及服务水平；提高国有大中型铜生产企业的控制价格风险的意识,根据自身条件有条不紊的开展套期保值交易；优化投资者结构,培养更多的机构投资者,利用其专业化的投资水平在国际铜期货市场中发挥一定的作用。 3.借力衍生品市场。铜期货价格不仅具有商品属性(受到供需关系的影响),还具有金融属性。而且金融属性的作用的越来越强,国际上许多大型对冲基金和投资银行正是看中了这点,在中国需要大量进口铜矿资源满足企业生产需求时,暴炒铜期货使铜期货价格大幅上涨,严重损害了我国企业的利益(如国储铜事件)。为此我国有必要建立大宗商品类的主权基金,通过更加专业的投资铜、石油等重要的战略储备资源,来增强我国在各种大宗商品领域的定价权。

【关键词】：
【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2012
【分类号】：F713.35;F724.5;F764.2;F224
【目录】：

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本文编号：243597