基于内含期权法的中国企业资产证券化定价研究

发布时间：2017-03-26 20:08

  本文关键词：基于内含期权法的中国企业资产证券化定价研究，，由笔耕文化传播整理发布。

【摘要】：本文就国内企业资产证券化发展课题进行研究,从多个角度进行资产证券化在中美市场发展情况对比,深入分析前一轮资产证券化浪潮中的四个典型案例,探讨包括基础资产、破产隔离、信用增级、现金流分配及定价等企业资产证券化关键因素在我国的实践情况及存在不足,在此基础上针对目前国内企业资产证券化产品定价均较为简单、过于粗略的问题展开深入研究,指出随着金融深化的推进、金融创新的涌现以及2012年国内资产证券化业务松绑,预计资产证券化将在中国迎来蓬勃的发展。在此背景下,过去企业资产证券化产品简单的定价模式过于落后,要提高资本市场的效率,促进资产证券化业务发展,亟需提出适用的定价模型。本文分析了我国过去实践中的基础资产特征,结合券商调研,提出目前我国企业资产证券化定价存在的问题与企业资产证券化定价须考虑的因素,并对应三类基础资产提出三种定价模型,在此基础上选取实际案例作为算例进行实证检验,并与实际情况结合进行讨论,从侧面发现上一轮资产证券化尝试中若干尚未成熟之处,并为未来企业资产证券化产品在发行定价方面提供思路。 研究在分析我国过去实践中的基础资产特征的基础上,将影响定价的基础资产分为三类,一为最普通的未来应收账款,该类基础资产未来现金流时点与金额较为确定,即可以简化的现金流贴现法定价；二为涉及基础建设的资产,由于管理灵活性对应的实物期权性质,此类企业资产证券化定价需将实物期权价值考虑在其中；三为涉及应收贷款的基础资产,如未来融资租赁收入,由于未来现金流存在提前偿付的可能性,须考虑由于提前清偿对资产支持证券产品价值带来的影响,此处性质有类于信贷资产证券化。在此基础上分别就三类定价方式进行讨论,提出了针对基建资产的模糊实物期权定价框架与针对贷款资产的基于蒙特卡洛模拟的提前偿付定价模型。 就基础建设相关资产,提出基于实物期权的企业资产证券化定价模型,引入模糊数概念,结合伊藤引理推导定价公式,并以莞深高速公路专项收益计划为案例进行实证检验与结果讨论,得出该计划定价应位于8至8.06亿元区间。而实际情况中,该资产证券化产品估值为5.8亿元人民币,年预期收益率为3.0-3.5%,分析原因是由于管理计划中的特殊条款所致,由此做出判断,该项资产管理计划并未实现真正意义上的真实出售与风险隔断。 就租赁贷款相关资产,提出内嵌利率期权的企业资产证券化定价模型,以考虑相应的早偿风险。选择CIR模型作为利率模型,以我国1980年1月-2012年7月的三个月Shibor数据作为输入变量,利用OLS与最大似然法确定参数,并在此基础上实现利率路径模拟。结合提前偿付模型与违约率模型假设,得出第t期现金流公式,从而在蒙特卡洛下对利率路径进行1000次模拟,确定相应的偿还贷款路径,分别求出每次模拟中的各期现金流,并取所有情形的平均。在此基础上以远东租赁收益计划为实证进行检验,发现实际发行规模与计算所得发行定价大致相仿,考虑了提前偿付风险并在利率路径下进行蒙特卡洛模拟的理论价值比实际发行规模低85.7万元。由于该专项计划设计中,优先级收益凭证以过手形式先获得偿付,次级收益凭证在凭证到期日获得扣除优先级收益凭证收益后的偿付,因此早偿风险由优先级收益凭证持有人承担。而在该项专项计划中,对提前偿付风险的考虑只通过历史提前退租率进行粗略计算,对早偿风险考虑不足,并在计算到期日时假定无提前退租,假设过于乐观,易高估资产证券化产品价值。此外,文章还提出了基于内含美式期权的资产证券化产品定价框架与公式,以为后续研究的提供思路。
【关键词】：企业资产证券化 金融资产定价 实物期权 早偿风险 内含期权
【学位授予单位】：复旦大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2013
【分类号】：F279.2;F832.51
【目录】：

• 摘要4-6
• Abstract6-8
• 1 绪论8-12
• 1.1 研究背景及意义8-9
• 1.2 研究方法及框架9-10
• 1.3 基本结论与创新点10-12
• 2 文献回顾12-22
• 2.1 资产证券化的概念界定12-17
• 2.2 衍生金融资产定价17-19
• 2.3 企业资产证券化定价19-22
• 3 中国企业资产证券化的现状分析与中美比较22-52
• 3.1 推进企业资产证券化的意义22-27
• 3.2 中美两国企业资产证券化的比较27-38
• 3.3 中国企业资产证券化的案例分析与特征总结38-52
• 4 中国企业资产证券化的定价问题及定价需考虑的因素分析52-56
• 4.1 中国企业资产证券化定价存在的问题52-53
• 4.2 定价需考虑的因素分析53-56
• 5 中国企业资产证券化定价的模型与算例分析56-82
• 5.1 简化构架中的企业资产证券化定价模型—现金流贴现法56-58
• 5.2 基于实物期权的企业资产证券化定价研究——以莞深高速为例58-68
• 5.3 基于提前偿付的企业资产证券化定价研究——以租赁收入为例68-82
• 6 结论及建议82-85
• 致谢85-86
• 参考文献86-90
• 附录1：前一轮企业资产证券化专项收益计划整理(2005-2007年)90-91
• 附录2：提前偿付下的蒙特卡洛模拟Matlab程序91-93
• 附录3：蒙特卡洛模拟下的各期现金流现值情况(不考虑提前偿付)93-94
• 附录4：蒙特卡洛模拟下的各期现金流现值情况(考虑提前偿付)94-95

【参考文献】

中国期刊全文数据库 前7条

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  本文关键词：基于内含期权法的中国企业资产证券化定价研究，由笔耕文化传播整理发布。

本文编号：269304