渐进开放下的中国境内外资本流动：动因、影响及风险识别

发布时间：2017-09-30 16:04

  本文关键词：渐进开放下的中国境内外资本流动：动因、影响及风险识别

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【摘要】：中国处于转型和渐进开放时期,伴随着金融市场改革和人民币国际化战略的不断深化,国际资本流动的影响和作用越发重要。作为经济大国,中国经济成长的历史、制度和开放路径不同于发达国家以及其他中小型发展中国家。这种差异意味着中国市场的开放和国际资本流动仍存在很多需要探索和研究的问题,例如,中国渐进开放和经济转型过程中的市场特征对国际资本流动的影响,中国的市场开放所要面对的国际资本流动风险是什么,更开放环境下国际资本流动对国内市场的影响渠道有哪些等等。本文以中国渐进开放的市场为背景,研究与国际资本流动相关的包括动因、风险及影响等现实问题。以中国市场环境为背景,围绕国际资本流动,本文主要研究内容和结论如下:第一,国际资本流动的动因研究。中国渐进开放环境中存在经济增长率下降、金融深化和开放程度扩大等市场特征,这一部分将Metzler Diagram和Mundell-Fleming模型结合从理论角度研究国际资本流动的内在动因,并用比较静态分析方法,联系中国经济转型的实际市场特征,讨论经济增长和金融深化等因素对国际资本流动和国际收支的影响。第二,开放过程中的国际资本流动风险。渐进开放的市场环境会因为“三元悖论”中“角点”的转换,因此会更多地面临汇率政策和国际收支政策的选择权衡,这其中估值效应带来的风险会伴随开放的深入不断增加。这一部分通过货币市场均衡、估值效应的理论模型对资本市场开放存在的风险根源进行梳理。结果发现,国际收支不平衡是货币危机的基础,而估值效应的影响加剧了这种不平衡、增大了危机爆发的可能性,因而在维持国际资本账户基本平衡的基础上稳定汇率是资本账户开放后更可行的政策目标。第三,国际资本流动对中国国内市场的影响渠道。这一部分通过货币市场均衡和产品市场均衡的联立,从理论上得出国际资本流动对国内市场价格影响的三个可能的渠道:流动性渠道、货币政策渠道及财富效应渠道。此后以房地产市场为例实证分析发现渐进开放过程中所表现出的持续升值和货币政策束缚在开放初期抑制了货币政策渠道并促使流动性渠道发挥作用。这一结论与中国渐进开放过程中的货币主要基于外汇储备的发行特点是一致的。第四,从跨市场投资组合角度研究短期国际资本流动的风险识别问题。这一部分借鉴Sharpe ratio的思路,通过将跨国投资过程看作是一个对金融市场和对货币市场这两大块资产的投资组合,建立一般性国际资本流动条件,在比较单位风险净收益的基础上来判断国际资本流动的方向和规模。中国期货铜市场的信用证投机的实证研究支持了这一条件的稳健性。第五,从国际资本流动的外部特征---周期性和冲击影响出发讨论风险识别。国际资本流动存在周期性,这一周期性源于不同市场间宏观环境差异,同时国际资本往往在外部冲击的影响下会出现波动增加的情况。国际资本流动的周期性拐点以及突然的外部冲击影响会对本国经济带来风险。这一部分基于周期性和外部冲击两方面提出利用AR(1)-GARCH(1,1)-时变Copula模型和NARMAX(Nonlinear Auto Regressive Moving Average with eXogenous inputs)模型作为风险识别的方法并进行实证检验。结果表明,汇改后数据能够显著反映国际资本流动的周期性特征;而逐利效应(return chasing effects)和资产组合再平衡效应(portfolio rebalancing effects)能够很好地解释国际资本流动周期性来源。另一方面,对于外部冲击的风险识别以次贷危机后美国QE政策冲击及中国4万亿刺激政策为背景进行实证检验,结果发现NARMAX模型能够较好预测流动冲击对市场的影响。本文主要贡献在于以下几点:(1)将Metzler Diagram的均衡分析方法引入分析中国问题,并在此基础上加入市场利率均衡方程,得到中国渐进开放环境中开放程度扩大、经济增长率下降、金融深化这些特征对于国际资本流动的影响逻辑。(2)从市场非均衡的角度讨论由估值效应带来的市场开放风险,这种讨论风险的角度不仅可以囊括固定汇率制度下的投机风险模型,还能对不同政策抉择提供理论支持。(3)利用货币市场均衡和投资市场均衡模型提出国际资本流动影响国内市场的三个渠道:货币政策渠道、流动性渠道和财富效应渠道,并通过实证论证了渐进开放过程中流动性渠道发挥主要作用,这一结论与渐进开放下中国的货币发行特点是一致的。(4)提出以国际资产组合理论为基础判别短期国际资本流动动力和方向的方法。
【关键词】：国际资本流动 市场开放 风险识别 政策建议
【学位授予单位】：上海交通大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2015
【分类号】：F832.6
【目录】：

• 摘要5-7
• Abstract7-12
• 第一章 绪论12-25
• 1.1 研究背景12-16
• 1.1.1 国内政策背景12
• 1.1.2 国际环境背景12-14
• 1.1.3 国内市场背景14-16
• 1.2 研究意义16-18
• 1.2.1 对市场监管者意义16-17
• 1.2.2 对市场参与者意义17-18
• 1.3 中国渐进开放与国际资本流动特点18-21
• 1.3.1 中国渐进开放特点18-20
• 1.3.2 中国国际资本流动特点20-21
• 1.4 研究内容及框架21-23
• 1.5 创新点23-25
• 第二章 国际资本流动文献综述25-38
• 2.1 国际资本流动研究方法演变25-26
• 2.2 国际资本流动动因研究26-29
• 2.3 国际资本流动影响研究29-30
• 2.4 国际资本流动的风险来源与防范30-36
• 2.4.1 资本市场开放的影响和风险30-31
• 2.4.2 政策选择带来的影响和风险31-33
• 2.4.3 国际资本流动周期性影响与风险33-34
• 2.4.4 外部冲击的影响和风险34-35
• 2.4.5 风险预警与防范35-36
• 2.5 现有研究评述36-38
• 第三章 国际资本流动动因分析38-50
• 3.1 封闭环境下的动态一般均衡模型38-42
• 3.1.1 基本经济设定38-39
• 3.1.2 一般均衡分析39-42
• 3.2 经济增长率、金融深化与国际资本流动42-43
• 3.2.1 经济增长率变动的影响42-43
• 3.2.2 资本深化的影响43
• 3.3 货币财政政策、市场开放与国际资本流动43-47
• 3.3.1 Mundell-Fleming模型44-45
• 3.3.2 产品、货币市场均衡与麦茨勒图表(Metzler Diagram)45-47
• 3.4 本章小结47-50
• 第四章 国际资本流动风险分析50-61
• 4.1 货币均衡与估值效应模型50-53
• 4.1.1 货币供给函数50-51
• 4.1.2 货币需求函数51
• 4.1.3 货币市场均衡51-52
• 4.1.4 估值效应与价值调整52-53
• 4.2 资本账户开放与市场风险53-57
• 4.2.1 国际收支平衡下的情形54
• 4.2.2 国际收支不平衡与金融风险54-57
• 4.3 资本账户开放与政策目标57-59
• 4.3.1 国际收支平衡为目标57-58
• 4.3.2 稳定汇率为目标58
• 4.3.3 稳定物价水平为目标58-59
• 4.4 本章小结59-61
• 第五章 国际资本流动对国内市场的影响61-70
• 5.1 货币、投资市场均衡与影响渠道61-64
• 5.1.1 货币市场61-62
• 5.1.2 投资市场（以房地产市场为例）62
• 5.1.3 渠道分析62-64
• 5.2 影响渠道的实证检验64-66
• 5.2.1 研究逻辑及模型设定64-65
• 5.2.2 数据描述及实证结果65-66
• 5.3 稳健性检验66-69
• 5.3.1 货币政策渠道66-68
• 5.3.2 流动性渠道68
• 5.3.3 财富效应渠道68-69
• 5.4 本章小结69-70
• 第六章 国际资本流动的风险识别—基于资产配置70-85
• 6.1 基于资产配置的国际资本流动条件70-73
• 6.1.1 商品贸易的资本流动（价差）71
• 6.1.2 金融投资的资本流动71-73
• 6.1.3 一般化国际资本流动条件73
• 6.2 国际资本流动方式73-76
• 6.2.1 基于套利行为的国际资本流动74-75
• 6.2.2 基于投资（投机）行为的国际资本流动75-76
• 6.3 国际资本流动条件的合理性验证76-82
• 6.3.1 变量描述77-79
• 6.3.2 实证模型与结果79-80
• 6.3.3 稳健性检验80-82
• 6.4 基于国际资本流动条件的风险识别82-84
• 6.5 本章小结84-85
• 第七章 国际资本流动的风险识别—基于周期性85-98
• 7.1 资本流动周期性来源85-88
• 7.2 刻画周期性模型：Time-varying Copula函数88-90
• 7.2.1 Copula函数的定义88-89
• 7.2.2 边缘分布函数89
• 7.2.3 时变参数模型简介89
• 7.2.4 时变Gaussian copula模型89-90
• 7.3 周期性波动风险的实证研究90-97
• 7.3.1 样本选取及统计描述90-91
• 7.3.2 实证结果91-95
• 7.3.3 稳健性检验95-97
• 7.4 本章小结97-98
• 第八章 国际资本流动的风险识别—基于外部冲击98-109
• 8.1 外部冲击来源98-99
• 8.2 刻画外部冲击模型：NARMAX模型99-101
• 8.2.1 系统描述99-100
• 8.2.2 伏尔特拉级数(Volterra series)100
• 8.2.3 一般非线性模型100-101
• 8.3 外部冲击风险的实证研究101-107
• 8.3.1 研究逻辑101-102
• 8.3.2 实证模型102-103
• 8.3.3 实证结果103-107
• 8.4 本章小结107-109
• 第九章 总结与展望109-111
• 9.1 全文总结109-110
• 9.2 研究展望110-111
• 参考文献111-120
• 攻读博士学位期间研究成果120-121
• 附件121

【参考文献】

中国期刊全文数据库 前10条

1 邓创;席旭文;;中美货币政策外溢效应的时变特征研究[J];国际金融研究;2013年09期

2 苟琴;王戴黎;鄢萍;黄益平;;中国短期资本流动管制是否有效[J];世界经济;2012年02期

3 吴念鲁;杨海平;陈颖;;论人民币可兑换与国际化[J];国际金融研究;2009年11期

4 陈婕;路静;高鹏;董纪昌;;人民币汇率波动与我国房价关系的实证分析[J];数学的实践与认识;2009年13期

5 吴宏;刘威;;美国货币政策的国际传递效应及其影响的实证研究[J];数量经济技术经济研究;2009年06期

6 刘敏;李颖;;“三元悖论”与人民币汇率制度改革浅析[J];国际金融研究;2008年06期

7 邓q，

本文编号：949098