我国上市公司重大资产重组交易定价影响因素的研究

发布时间：2017-10-19 05:36

  本文关键词：我国上市公司重大资产重组交易定价影响因素的研究

  更多相关文章： 重大资产重组 并购重组 标的价格 定价影响因素

【摘要】：近些年来,我国的证券市场蓬勃发展已经初具规模,根据最新的统计,截至2015年12月底,我国A股证券市场共有上市公司2791家,总市值约52.96万亿元人民币。伴随着资本市场的不断扩大,市场中并购交易数量逐年提高,特别是在2006年我国完成股份制改革以后,证券市场更是加速发展。统计数据显示,2010年1月1日至2015年12月31日,我国A股市场共完成571次重大资产重组,交易总金额达到1.58万亿元人民币。随着我国资本市场的进一步放开,未来市场的交易势必将更为活跃。重大资产重组作为一项系统性的资本市场运作,牵涉众多学术领域。目前我国学术领域在针对上市公司重大资产重组过程中标的资产定价影响因素方面的研究较少,在实际操作过程中上市公司也普遍存在标的资产最终交易价格和标的资产评估价格混淆的问题。对于影响重大资产重组定价因素的研究意义在于：第一,通过对影响上市公司并购重组的因素的相关性研究,在理论上探索重大资产重组中标的资产的定价影响因素。相关研究认为：相同或同一资产交易价格在同一市场中也可能因交易条件的差异而不同,这里交易条件的差异是指同一市场中的交易主题、交易动机、交易时间约束和交易方式等方面的差异。因此,标的资产的最总成交价格应该从多维度综合考虑,而不是单一从资产评估价值入手。第二,在我国现行的交易制度和市场环境下,研究上市公司在重大资产重组中标的企业资产的估值方式有一定的现实意义。一方面,对于交易双方,了解重大资产重组中标的企业资产估值的影响因素,有助于克服并购中的盲目性；另一方面,对投资者而言,识别估值的影响因素,有利于理性对待估值溢价,保护投资者利益。最后对于监管部门,研究重大资产重组中标的企业资产的影响因素有利于完善监管机制,指导上市公司的并购行为,优化社会资源配置。研究思路：通过模拟上市公司发起并购交易后直至并购交易最终定价过程中所经历的环节,研究各环节中可能影响最终交易定价的因素并对他们进行归类,共分为动机因素、企业因素、财务因素和市场因素四大类因素,并逐一对这些变量与标的资产最终交易价格之间可能的关联性进行对比分析。本文采用的研究方法主要是通过文献研究法、因素分析法和相关性研究法三种方法对可能影响上市公司重大资产重组定价因素的变量进行分析。首先通过文献综述法对前期学者关于资产定价、并购动机、并购绩效、并购估值和上市公司股票估值等方面研究结果进行汇总分类。在大量阅读相关文献的基础上,总结出可能对标的资产价格产生影响的因素,并最终归纳为动机因素、企业因素、财务因素和市场因素四大类影响重大资产重组交易价格的因素。收集相关上市公司数据,并在收集过程中量化可能对最终交易价格产生影响的变量。最后通过相关性分析法对相关变量与交易价格进行相关性检测,并得出结论。本文研究后得出的初步结论是：第一,动机因素与交易价格之间不存在相关性,上市公司重大资产重组的目的并不影响其对标的企业资产的定价；第二,企业因素共有5个可能对标的企业资产交易价格产生影响的变量,并且全部与标的企业资产最终交易价格相关,这些变量分别是：标的资产所属行业、上市公司资本属性、上市公司股权集中度、关联交易以及上市公司资本回报率。其中“上市公司资本回报率”这一变量表现出与标的资产最终交易价格之间存在极其强烈的相关性,但是在相关性分析过程中并不能很好的解释最终交易价格的波动；第三,财务因素共有6个可能对标的企业资产最终交易价格产生影响的变量,其中4个变量与标的资产最终交易价格呈关联关系,这些相关变量分别是：标的资产评估价值、标的资产估值方式、标的资产盈利预测以及交易对价支付方式；第四,市场因素共有2个变量可能对标的企业资产最终交易价格产生影响的因素,其中“上市公司所属交易板块”这一变量呈现出与标的资产最终交易价格之间的关联性；综上所述,本文通过对影响上市公司并购重组的因素的相关性的探索研究,对重大资产重组标的资产交易价格产生影响的4个因素中,企业因素和财务因素呈现出与交易价格之间的高度相关性,特别是“标的资产评估价值”这一变量,能够解释观测期内样本数据中最终交易价格99.94%的波动。这将为未来我国证券市场重大资产重组中标的资产的定价机制的研究提供参考。
【关键词】：重大资产重组 并购重组 标的价格 定价影响因素
【学位授予单位】：上海社会科学院
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2016
【分类号】：F271;F832.51
【目录】：

• 摘要2-4
• Abstract4-9
• 第一章 绪论9-12
• 第一节 研究背景9
• 第二节 本文研究意义9-10
• 第三节 本文研究方案10-11
• 第四节 创新与不足11-12
• 一、本文的创新之处11
• 二、本文的不足之处11-12
• 第二章 文献综述12-22
• 第一节 影响重组定价的财务因素的研究12-15
• 一、国外文献12-13
• 二、国内文献13-15
• 第二节 影响重组定价的非财务因素的研究15-20
• 一、国外文献15-16
• 二、国内文献16-20
• 第三节 文献述评20-22
• 第三章 影响重组定价因素的分析22-46
• 第一节 我国并购市场发展22-30
• 一、近年我国并购市场发展22-25
• 二、我国企业并购发展基本状况25-26
• 三、我国证券市场发展基本情况分析26-29
• 四、重大资产重组交易的定义29-30
• 第二节 企业并购的基本路径30-32
• 第三节 影响重大资产重组标的定价的主要因素32-35
• 一、动机因素对重大资产重组交易定价的影响32-33
• 二、企业因素对重大资产重组交易定价的影响33-34
• 三、财务因素对重大资产重组交易定价的影响34
• 四、市场因素对重大资产重组交易定价的影响34-35
• 第四节 各因素中可能影响重大资产重组交易定价的变量挑选35-46
• 一、动机因素中可能影响重大资产重组交易定价的变量35
• 二、企业因素中可能影响重大资产重组交易定价的变量35-39
• 三、财务因素中可能影响重大资产重组交易定价的变量39-44
• 四、市场因素中可能影响重大资产重组交易定价的变量44-46
• 第四章 模型结果分析46-65
• 第一节 变量及数据选取46-47
• 一、变量选取46
• 二、数据选取46-47
• 三、相关性检验及结果说明47
• 第二节 动机因素对我国企业并购交易定价影响的相关性分析47-48
• 一、上市公司重组目的对我国企业并购交易定价影响的相关性分析47-48
• 第三节 企业因素对我国企业并购交易定价影响的相关性分析48-54
• 一、标的资产所属行业对我国企业并购交易定价影响的相关性分析48-49
• 二、上市公司资本属性对我国企业并购交易定价影响的相关性分析49-50
• 三、上市公司股权集中度对我国企业并购交易定价影响的相关性分析50-52
• 四、关联交易对我国企业并购交易定价影响的相关性分析52-53
• 五、上市公司资本回报率对我国企业并购交易定价影响的相关性分析53-54
• 第四节 财务因素对我国企业并购交易定价影响的相关性分析54-61
• 一、上市公司并购前现金占比对我国企业并购交易定价影响的相关性分析54-55
• 二、上市公司并购前后负债率差值对我国企业并购交易定价影响的相关性分析55-56
• 三、标的资产价值评估对我国企业并购交易定价影响的相关性分析56-57
• 四、标的资产价值评估方式对我国企业并购交易定价影响的相关性分析57-59
• 五、标的资产盈利预测对我国企业并购交易定价影响的相关性分析59-60
• 六、交易对价支付方式对我国企业并购交易定价影响的相关性分析60-61
• 第五节 市场因素对我国企业并购交易定价影响的相关性分析61-65
• 一、股票指数对我国企业并购交易定价影响的相关性分析61-63
• 二、上市公司所属交易所对我国企业并购交易定价影响的相关性分析63-65
• 第五章 综合分析及建议65-74
• 第一节 对影响重大资产重组定价因素的综合分析65-70
• 一、动机因素对重大资产重组定价影响的综合分析65
• 二、企业因素对重大资产重组定价影响的综合分析65-67
• 三、财务因素对重大资产重组定价影响的综合分析67-69
• 四、市场因素对重大资产重组定价影响的综合分析69-70
• 第二节 本文重点发现讨论70-72
• 一、并购动机因素不相关的分析70-71
• 二、资本回报率相关但解释度不高的分析71
• 三、股票指数与标的资产交易价格相关性极低的分析71-72
• 第三节 总结与建议72-74
• 一、总结72
• 二、建议72-74
• 附录一：参考文献74-78
• 后记78-79

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