一个一级市场投资人士的投资思维框架

       干过审计、在投资行业也浸淫了多年，成功失败的都见得多，颇有些心得，如何做行业分析？如何做企业研究？这些问题都是本人过去多年一直在思考的问题，书是看了不少，企业DD也做了不少，但还未成为大师，但也不妨说说自己的观点吧。

       一、从DCF到企业价值

       DCF模型很好的诠释了价值创造的源泉，该如何运用呢？其实根据本人多年应用的心得，关键不是我们去计算这个未来值，我们任何一人都不具备这样的超群能力，巴老的至理名言“我宁要模糊的正确，也不要精确的错误”就是这个道理，因此我们的目的是了解背后的机制。

       二、企业自我造血机制

      了解了这背后的机制，我们下面的聚焦点就很清晰了，总之可以归结为盈利能力、资金使用效率、资本扩张属性。我们不需要精确的计算，仅仅需要剖析历史和当前的水平，并且我们需要有一定的穿透力，对未来维持的水平状态需要有一个确立的判断。

       三、自上而下的思维方式

       1. 宏观分析

       财政政策：税收政策、财政预算、财政投资、财政补贴。

       货币政策：货币供给、利率政策。

       对于宏观分析我们需要关注的是面而不是点，比如从2010年开始财政公共安全支出就开始超过了财政国防支出，因此带来了$海康威视(SZ002415)$ 、大华股份一路业绩高猛增长。国家的软件退税政策带来了软件企业以及软硬集成等一大批企业的投资机会。08年4万亿投资带来了装备龙头$三一重工(SH600031)$ 、水泥龙头冀东水泥红利时代的投资机会。当然很多财政刺激政策不具有可持续性，因此抓住投资时点很重要，这就对投资者自身的专业判断能力、对行业的理解深度要求很高。

       2. 中观分析

       产业分析：产业链梳理、商业模式变革、新技术新材料替代、价值链分布、生命周期、供需情况、市场结构、竞争格局、行业壁垒、政策环境、财务特性。

       区域分析：区域政策、区域优势、区域壁垒。

       对产业的深入认知个人认为是最为重要的，每个人精力、教育、成长都是有限的，不可能做到面面俱到。因此每个人需要建立自己的能力圈范围，只有在自己投入时间最多，最为了解，资源信息最多的行业找到好的投资标的。好的行业未必所有企业都有投资价值，我们需要寻找的是价值制高点、有一定的行业壁垒、处于快速成长期阶段的产业位置。

       3. 微观分析

       企业分析：SWOT模型、波特五力模型、企业战略、团队执行力、营销与研发、企业文化、业务扩张属性、财务评价。

       做完产业分析任务还没完成，我们不可能对所有标的投资一遍，最终是要选出一两个投资标的。在一个具有行业壁垒的产业，始终是遵循“二八定律”，比如网络广告龙头$百度(BIDU)$ 、游戏龙头$腾讯控股(00700)$ ；或者我们在选择标的的时候应该具有通用电气韦尔奇在位时提出的“数一数二”定位策略。好的行业、好的战略定位、好的团队、好的企业文化、好的财务属性都是伟大企业的共通点。

       四、行业壁垒情形

       1. 重资本投入：这是一把双刃剑，并且周期性较强，比如过去的光伏产业、风电产业，一般不太具有长期投资价值。$中集集团(SZ000039)$ 就是一个典型的案例，尽管管理团队完全市场化运营，但显然受外界经济环境影响颇大，经营杠杆可以放大收益同时也会放大亏损。

       2. 高转换成本：因为转换成本较高、或者搜寻成本较高，因此具有很强的客户粘性，软件产业$用友软件(SH600588)$ 就是是典型的代表，但云数据产业的崛起，有可能对该行业的商业模式产生巨大的颠覆。

       3. 网络平台效应：一种是具有网络社交的属性，因为大家都在用所以自己也用，不然自己会掉伍，典型代表是微信、QQ；另一种是降低信息交换成本，典型代表是美团、大众点评。

       4. 心智控制力：营销大师特劳特说过“未来企业的竞争是客户心智控制力的争夺战”，一般是大众消费的产品，具有时尚型、重复消费性，比如可口可乐、小米科技、苹果。

       5. 特许权利：特许权利包括专利、政府准入，专利特权最具代表性的就是医药产业，比如$云南白药(SZ000538)$ 、$片仔癀(SH600436)$ ；随着国企改革进程加快政府准入的门槛可能不复存在。

       6. 规模经济：包括研发投入、营销费用、物流费用、信息技术以及管理成本，典型的代表有顺丰快递、$金螳螂(SZ002081)$ 。但规模经济并非恒久不变，市场容量越大规模效应会下降甚至成为负担，比如IBM在上世纪八十年代不可一世，但戴尔的准时供应链大幅降低了营销物流费用让电脑进入了千家万户，造就了戴尔时代，但技术的进步与个人收入水平的提高导致电脑价格很便宜，价格不再是唯一选择，个性化与便携性成了当今的需求偏好，策略的一成不变让戴尔而今黯然失色。

       五、竞争壁垒评估

       1. 行业龙头市场份额稳定性

      有没有壁垒并不是拍脑袋式一锤定音，如果市场有成熟的企业或类似商业模式的企业，我们需要观察过去5年甚至10年的经营表现，是否享受了高于行业的成长性？市场份额是否在持续提高？在遇到行业低谷时期是否能率先脱离困境？

       2. 行业龙头利润水平稳定性

       有壁垒的产业一般能享受高于社会平均水平的投资回报，并且该优势具有一定的维持性。

       六、投资决策模型

       1. 建立决策树：

       战略：自身定位、突破重点

       营销：对象、定价、宣传

       运营：商业模式、成本控制、产能解决

       人力：团队执行力、激情、稳定、创新

        财务：过往绩效、资金使用效率

        2. 寻找关键因素：

        找到关键突破点，遵循二八法则，，集中精力找到价值要点以及风险排除

        3. 实地调研

        建立提纲，做一个倾听者与观察者

        4. 研究分析

        从宏观、中观、微观三维角度综合判断

        5. 形成观点

        观点要一针见血，不带含糊，符合电梯法则。

       以上只是个人一级市场投资多年的经验总结，仅供自勉，还有很多不完善的地方，取者自负。

       （来源：炼数成金 ）

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