国内机构投资者对证券市场效率的影响研究

发布时间：2018-06-30 17:00

本文选题：资本市场 + 有效市场理论　；参考：《西南财经大学》2014年硕士论文

【摘要】：在经济全球化的背景之下,资本市场在社会经济发展的过程中所扮演的角色也在不断改变,而这种改变使得对资本市场效率的解释也经历了一个变化的过程。无论其角色如何转变,但有一点可以肯定,即资本市场效率的提升始终是金融市场的监管者和制度设计者所必须考虑的一大问题。影响资本市场效率的因素众多,可以从多个方面进行剖析,但近20年来,机构投资者的迅速发展,让学术界和市场注意到了机构投资者作为一个投资主体,其对市场效率所可能产生的影响。自2000年中国证监会提出超常规创造性地培育和发展机构投资者的战略,以及2002年QFⅡ引入制度的实施,以来,我国资本市场上机构投资者获得了快速发展,至2013年底我国证券投资基金数量达到了1552只,截至2013年12月31日,已有192家境外金融机构获得了中国境内证券投资资格。各类基金份额也从最初的500多亿份增加到了31000多份,而净资产则从最初的830多亿元增长到了2013年底的29000多亿元,且各类基金的都获得了飞速的发展,其中还不包括私募股权基金等未被正式监管的基金以及部分企业用于投资二级市场的基金。从本文的写作逻辑来看,可以将本文分为三个部分,第一部分,第二章至第五章,主要是阐述理论界对相关观点的研究,并结合自身对相关概念的理解,对主题进行阐述。第二章主要是对之前的相关文献研究进行总结和综述,并吸收其中的合理之处和发现之前的文献研究的一些不足。第三章先阐述对效率定义的理解,阐明了对效率的全面理解,然后说明了传统资本市场效率理论的经济学基础,由此引申出行为金融学对相关观点的挑战和质疑。第四章,主要阐述机构投资者的相关概念,及其特征和其对市场可能产生的影响及产生作用的方式。第五章主要是对时间序列的一些简单描述,为后面的实证模型做铺垫。第二部分主要是实证分析,本部分的实证分析,可以分为两个方面,对通过R/S模型得出的H值的时间序列进行描述,并对不同类型的机构投资者的时间序列数据进行描述性统计,对相关时间序列进行平稳性检验,然后用H值对不同类型的机构投资者进行回归检验,并对回归结果做简单的分析。第三部分为结论及原因分析,以及政策建议。由于本文的实证研究结论较为单一,因此对于结论的阐述较为简单。这部分着重对结论进行原因分析。最后是相关的政策建议。以下为本文的的简短精要的阐述。首先关于效率的定义,经济学的各个流派从各个角度都进行了考察,目前来看,新古典经济学派的效率的定义,最为让市场和学术界所接受。新古典经济学家一般将效率定义为资源配置的效率。实际上衡量的是整个社会的整体产出和成本。具体的产出和成本如何衡量,会随着社会对财富的衡量标准变化而变化。其中“帕累托最优”是该流派在效率领域最为著名的理论。总的来说,在宏观经济领域,效率定义为资源配置效率并没有多大的分歧。同时制度经济学派从产权制度、交易成本的角度对效率衡量提出了新的标准,在其标准中,实际上也就暗含了对效率定义。新制度学派和新古典学派对于效率定义并不是对立的,新古典经济学派对效率的定义以社会经济生活为素材,从而抽象出对效率定义,其定义的逻辑过程符合大部分的经济和非经济活动,因而最为让社会接受,制度经济学只是侧面的提出了一个考量效率的标准,其并没有挑战古典经济学派对效率定义的逻辑。从某种程度上看,更像是对前者的一种补充。经济学的效率理论与理性预期学派的有效市场理论相结合,便形成了传统的资本市场效率理论。理性预期学派的有效市场理论,首先是在理论上,已经形成了完整的体系,包括资产定价理论(Capital Asset Pricing Model)、套利定价理论(Arbitrage Pricing Theory)等,其次是在实证检验方面也累计了相当多的成果,因而其在市场的地位,仍然无法撼动。虽然,在其发展的过程中,行为金融学的发展壮大对其产生了很大的挑战,但由于行为金融学首先是站在有效市场理论的对立面,通过挑战和质疑有效市场理论成长的,也就注定了,其形成完整的理论和实证体系仍需较长时间,目前,行为金融学派的理论和研究内容相当广泛,其仍处于核心理论形成的过程之中。但理性预期学派的效率理论并不能代表资本市场效率理论的全部,已经有部分学者开始对其质疑,除行为金融学派对其理论进行挑战之外。其他学者建议从宏观和微观的角度来考察资本市场效率问题。相较于理性预期学派的纯粹从微观的角度来解释资本市场效率理论的问题。这部分学者建议从宏观和微观两个角度来解释资本市场的效率,更适应现在金融市场在社会发展过程中扮演的角色。当然,这部分学者本身并没有对理性预期学派的资本市场效率理论的观点产生质疑,其只是站在金融市场定位的一个角度来考量资本市场上的效率。针对机构投资者对市场效率的研究,在90年代之前,非常之少,一方面是因为有效市场理论(EMH)统治金融市场多年,行为金融仍然没有发展壮大,学术界主要以完善传统金融理论的研究为主；另一方面也是由于机构投资者作为一个独立的金融个体,其力量还不够强大。在20世纪90年代之后,机构投资者在全球金融的发展中扮演着越来越重要的位置,机构投资者正在对金融市场本身产生巨大影响。这种影响是多方面的,它使得监管者在制度设计上必须考虑其存在的意义,同时,机构投资者对上市公司的融资也有着非常重要的影响,因而会间接对资本市场产生影响；最后,其对二级市场股票及其他资产价格的变化也有重要影响。这种变化在各国金融发展的过程中来得非常迅猛,学术界甚至还没有来得及研究其可能对社会经济产生的影响,虽然近年来,机构投资者的研究逐渐丰富起来,但金融市场复杂性和多样性使得其仍是值得研究的。而通过后来的大量研究,可以发现机构投资者对于资本市场效率的影响,颇为复杂,机构投资者对于市场效率的影响是从多个方面发生的,在提高市场有效程度提高的正面效应方面,有参与公司的治理、其交易行为在某种程度上能够反映出部分公司特有信息。但其对市场的负面效应的行为也很多,包括其在某个期间,会以短期收益最大化为目标,对公司股价进行短期炒作；机构投资者羊群效应的存在；以及基金经理与上市公司之间可能存在协议,实现利益输送的现象等等。这些都说明机构投资者对于市场有效程度的影响非常复杂。机构投资者对于市场有效程度改善不明显,表明机构投资者对于市场平稳性的负面影响仍较显著。本文主要是从理论和实证两个方面来对机构投资者对市场效率的影响进行研究。理论部分以总结学术界对于各理论的观点,并结合本身对相关概念的理解进行阐述,实证部分主要运用长记忆时间序列和不同类型的机构投资者进行回归分析,通过实证分析研究不同类型机构投资者对于市场效率的影响。从上面的阐述来看,本文力图从理论和实证两方面对机构投资者对金融市场效率的影响。理论方面,本文是以传统金融理论为指导,从理性预期学派的有效市场理论出发,以传统的检验市场有效性的经典实证分析方法来研究。由于效率概念较为宽泛,因此首先针对效率的概念和衡量效率的标准方面先行阐述；其次,在机构投资者的定义和行为研究方面,学术界仍然没有较为统一的标准,因此,接下来,将阐述本文所理解的机构投资者。然后运用R/S分析方法,对其进行实证研究。本文的创新之处。理论部分,由于对于资本市场效率研究都已经较为透彻,无论是传统的资本市场效率理论还是对其的质疑或者丰富和发展的理论,都已经得到了丰富的研究,因此,本文并没有在理论部分进行创新。本文的创新之处在于,大部分实证研究的都集中于将市场的有效程度做自相关检验,或者以长记忆时间序列来研究市场的有效程度,又或者是通过机构投资者的微观行为,例如羊群效应,参与公司的治理等来研究对市场效率的影响。但缺少将机构投资者与市场有效程度结合做实证研究的文章,本文首先运用R/S模型衡量了市场的有效程度问题,在用其对不同类型的机构投资者做回归分析,具体做法是通过R/S分析方法对市场的有效程度进行了测度,然后通过模型对Hurst指数与不同的机构投资者之间进行了回归分析进而得出结论。
[Abstract]:Under the background of economic globalization , the role of capital market in the process of social and economic development is changing , and the change makes the explanation of capital market efficiency a big problem .

In chapter 3 , the author makes a summary and review of the relevant concepts and discusses some deficiencies of traditional capital market efficiency theory . In chapter 3 , the author mainly expounds the relevant concepts of institutional investors , their characteristics and the way they exert their influence on the market . Chapter V is mainly about some simple descriptions of time series , which is the future empirical model .

The second part is mainly empirical analysis , the empirical analysis of this part can be divided into two aspects , the time series of H value obtained by R / S model is described , and the time series data of different types of institutional investors are statistically analyzed , the correlation time series is subjected to stationarity test , then the regression test is carried out on different types of institutional investors by using the H value , and the regression result is simply analyzed .

The third part is the conclusion and the reason analysis , and the policy suggestion . As the conclusion of the empirical research is relatively simple , this part lays emphasis on the analysis of the conclusion . At last it is the related policy suggestion . The following is the brief elaboration of this paper .

At first , the definition of efficiency is the definition of efficiency . At present , the definition of efficiency of neo - classical economic school is the most famous theory in the field of efficiency .

The efficiency theory of economics and the effective market theory of rational expected school have formed the traditional theory of capital market efficiency . The effective market theory of rational expectation school , first of all , has formed a complete system , including capital asset pricing model , arbitrage pricing theory , etc .

However , the efficiency theory of rational expectation school cannot represent the whole of the theory of capital market efficiency . Some scholars have begun to challenge the theory of capital market .

The research on market efficiency of institutional investors is very little before the 1990 ' s . On the one hand , because the effective market theory ( EMH ) ruled the financial market for many years , the behavioral finance still hasn ' t developed , and the academic circle is mainly focused on improving the traditional finance theory .
On the other hand , institutional investors play an increasingly important role in the development of global finance because institutional investors play an increasingly important role in the development of global finance .
Finally , it has an important influence on the changes in the price of secondary market stocks and other assets . This kind of change is very rapid in the process of the financial development of countries , and the academic circle hasn ' t been able to study the impact on the social economy . Although the research of institutional investors has been gradually enriched in recent years , the complexity and diversity of financial markets make it still worth studying .

However , the influence of institutional investors on capital market efficiency can be found through a large number of subsequent researches . The effect of institutional investors on market efficiency is from multiple aspects .
The existence of the herding effect of institutional investors ;
As well as the possible agreement between fund manager and listed company , the effect of institutional investors on market effectiveness is very complex . Institutional investors are not obvious to the market effectiveness , indicating that institutional investors are still more negative to market stability .

This paper studies the influence of institutional investors on market efficiency from two aspects : theory and demonstration .

From the above description , this paper tries to study the effect of institutional investors on the efficiency of financial markets from both theoretical and empirical aspects .
Secondly , in the definition and behavior research of institutional investors , academic circles still have no more uniform standards , so next , the institutional investors understood in this paper will be elaborated . Then , the R / S analysis method is applied to carry out an empirical study .

This paper studies the efficiency of market by using R / S model , and then analyzes the validity of market by R / S analysis method .
【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2014
【分类号】：F832.51

【参考文献】