融资融券交易对我国股市波动性、流动性影响的实证研究
发布时间：2017-03-26 21:14
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【摘要】：融资融券交易作为卖空手段在国外股票市场已开展多年,不仅是资本市场迈向成熟的主要标志之一,而且是股票市场基本职能能够发挥作用的重要基础。而我国A股市场从1990年运行以来一直是只能做多的单边市,系统性风险很大,市场波动较大,众多投资者损失惨重。由证监会经过多年的认真筹备,于2010年3月31日上海股票交易所和深圳股票交易所开始对融资融券业务进行试点,自此我国股票市场不仅可以通过做多获利,而且可以通过做空获益。融资融券标的股票数量从一开始的90只,到2014年6月30日扩股到700只,其余额从开始的659万元增加到4000多亿元。可见,其业务扩张速度非常快,对我国股票市场的波动性、流动性会产生重要影响。然而,针对融资融券交易对我国股市的影响,中外学者没有达到统一共识,而系统、严谨地研究融资融券对我国股市的影响,以期望能够有助于为投资者和管理层提供一些有建设性的建议,是本文的研究意义所在。本文研究的是融资融券交易对其整个市场波动性、流动性,以及不同类别股票的波动性产生怎样的影响。首先,基于VAR框架下协整分析与基于ARDL边限协整分析的方法,对我国股票市场融资融券对其波动性、流动性的影响进行实证分析。首先,对各经济变量进行单位根检验,若无单位根,对其进行Granger检验,脉冲响应、方差分解及模型设定；其次,采用基于VAR的方法,研究交易对不同类别股票波动性的影响,且只研究不同的市盈率和换手率两类标的股票。最后,给出主要结论和政策建议。经过实证分析本文得出的主要结论是：(1)基于市场角度,融资融券能够显著降低整个市场的波动性,这和证监会推出这一制度的初衷是一致的。但是发现其对股市流动性的影响是不确定的,分析可能的原因就是金融危机过后,中国股市的表现并不强劲,成交量出现一定的萎缩,市场交易也不活跃,总流通市值增加并不明显,即流动性指标并不如预期一样增长,另一个可能的原因就是中国股票市场的有关交易制度尚不健全。(2)基于不同市盈率标的股票的角度,研究结果表明融资融券余额与其波动性指标是有协整关系的,但是只有在高市盈率情况下,融资融券是其波动性指标的格兰杰因果关系,也就是说利用融资融券的有关数据能够解释其波动性。通过进行脉冲响应分析、方差分解及模型设定的研究,本文发现,在高市盈率下,融资融券交易能够显著降低标的股票的波动性。(3)基于不同换手率标的股票的实证研究,研究结果表明融资融券余额与其波动性指标是存在协整关系的,然而只有在高换手率与低换手率情形,融资融券余额是波动性指标的Granger原因,即融资融券交易能够单向引导高和低换手率率情况下的标的股票的波动性。通过脉冲响应分析、方差分解及模型设定的研究,本文发现在高和低换手率下,融资融券交易能够显著降低标的股票的波动性。本文的创新点主要有以下几个方面：(1)不同与大多文献只研究对股票市场的影响,本文从证券市场整体和不同类别股票个体两个角度,分别就融资融券交易对股市波动性与流动性的影响进行实证研究；(2)本文基于我国证券市场融资融券交易的实际情况,采用VAR方法和ARDL边限协整两种方法研究融资融券交易对其波动性和流动性的影响,其中ARDL边限协整方法在融资融券相关研究领域的使用尚属罕见。(3)本文采用截止到2014年6月30日700只标的股票的有关交易数据,比大多数文献采用的标的股票数量都多,研究结论更有说服力；本文的不足之处：(1)融资融券机制对股市波动性和流动性的影响受到样本期间的影响,样本期间不同可能结论就不一样,这可能主要与证券市场是处在牛市还是熊市有关。(2)中国股市并不十分完善,受到国家层面的影响较大,而且证监会在此期间为了完善其业务推出了不少法律法规,这都会使融资融券交易对波动性与流动性的影响机理受到一定程度的影响。(3)由于影响股市波动性与流动性的因素有很多,但是考虑到研究方法的特殊性与数据的可获取性,本文暂不考察影响波动性和流动性的其他变量,这可能一定程度上影响到结论的稳健性。
【关键词】：融资融券交易 VAR分析 ARDL边限协整 波动性 流动性
【学位授予单位】：东北财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2015
【分类号】：F832.51;F224
【目录】：
- 摘要2-4
- ABSTRACT4-9
- 1 引言9-18
- 1.1 选题背景和意义9-10
- 1.1.1 选题背景9
- 1.1.2 选题意义9-10
- 1.2 国内外文献综述10-15
- 1.2.1 融资融券与股市波动性10-13
- 1.2.2 融资融券与股市流动性13-14
- 1.2.3 国内外文献评述14-15
- 1.3 研究内容和结构安排15-16
- 1.3.1 研究内容15
- 1.3.2 结构安排15-16
- 1.4 研究的主要创新点和不足16-18
- 2 理论基础与相关模型的介绍18-25
- 2.1 理论基础18-20
- 2.1.1 融资融券概述18-19
- 2.1.2 我国融资融券业务的发展历程19-20
- 2.2 ARDL边限协整模型20-25
- 2.2.1 基本的VAR模型和假设21-23
- 2.2.2 边限检验23
- 2.2.3 ARDL边限协整检验总结与应用思路23-25
- 3 融资融券对我国A股市场波动性和流动性的实证分析25-40
- 3.1 理论分析与假设25-26
- 3.1.1 融资融券交易与股市波动性25-26
- 3.1.2 融资融券交易与股市流动性26
- 3.2 基于VAR框架的实证检验26-36
- 3.2.1 数据选取与变量说明26-28
- 3.2.2 各变量的平稳性检验28-30
- 3.2.3 VAR分析和Granger因果关系检验30-33
- 3.2.4 脉冲响应分析33-35
- 3.2.5 方差分析35-36
- 3.3 基于ARDL边限协整框架的实证检验36-38
- 3.3.1 ARDL边限协整检验36-37
- 3.3.2 基于误差修正项的Granger因果检验37-38
- 3.4 模型设定38-40
- 3.4.1 融资融券机制与波动性间的模型设定38
- 3.4.2 融资融券机制与流动性间的模型设定38-40
- 4 融资融券交易对不同类别标的股票的波动性实证分析40-47
- 4.1 数据选取与变量说明40-41
- 4.1.1 数据选取40
- 4.1.2 变量选择40-41
- 4.2 变量的平稳性检验41
- 4.3 VAR分析和Granger因果关系检验41-42
- 4.4 脉冲响应分析和方差分解42-46
- 4.5 模型设定46-47
- 5 主要结论与政策建议47-51
- 5.1 主要结论47-48
- 5.2 政策建议48-51
- 参考文献51-54
- 后记54-55
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