新三板扩容影响我国私募股权基金投资及退出的案例分析

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和架构的合理性也决定着整个新三板市场的运行效率。

成熟资本市场的经验已经告诉我们，做市商交易制度可以有效的改善交易市场流动性 不足的问题。一旦新三板市场做市商制度正式推出，将极大的改善新三板市场交投清淡的 现状。另外，做市商制度的推出对企业挂牌新三板市场也有较大的推动作用，吸引更多的 企业在新三板市场挂牌，这样一来投资者就有更多的交易品种进行选择，吸引更多的投资 者进行交易，有效改善交投不活跃的情况。活跃的交易市场可以使私募股权基金投资在公 开市场上更加便利地在合适的时机以合适的价格退出。

第二，新三板市场与区域性股权转让市场的转板通道已经打开，与创业板、主板的转 板机制还在紧锣密鼓的研究当中。案例中的优迈信通公司就是首先在广州市股权交易中心 挂牌，进而转战新三板市场。在当下直接上市受阻的情况下，通过这样一种曲线的方式， 35

先在新三板市场挂牌，待时机成熟再通过转板渠道顺利转移到创业板、中小板乃至主板市 场，不失是“曲线救国”的好办法。

基于以上两点我们不难发现，无极道投资公司对优迈信通的投资实际上是把握住了新 三板扩容的时机，恰到好处的利用了新三板扩容对私募股权基金退出渠道的扩充。在

IPO“堰塞湖”效应明显、并购又可遇不可求的情况下，新三板的扩容为优迈信通基金的退 出提供了多方位的新渠道，包括新三板挂牌后的股份转让，而且即将推出的做市商交易也 将大大改善新三板市场交易不活跃的现状。同时，新三板市场正在酝酿的转板制度也为优 迈信通专项基金的退出提供了一个新思路，通过这种渠道在主板上市可能使得公司股票有 更高的收益率，同时投资人也获得更高的收益。

4.6 对私募机构选择项目的影响

新三板扩容至全国仅仅两个多月的时间，新增的挂牌企业数量就已经明显超过了去年

全年增加的企业数，未来的发展趋势可想而知。预计新三板挂牌企业数量达到 10000 家才 基本符合中国的经济实情，满足中小企业融资与股份流通的同时，也基本可以有效改善中 国目前“倒金字塔”的资本市场结构。所以在挂牌企业数量猛增的同时，PE 机构就可以在 新三板市场寻找更多优质的项目资源，有效的节省了时间成本与经济成本。在新三板进行 投资后，同时也可以在新三板通过股份交易进行退出，或者在不远的将来转板机制正式推 出以后，甚至可以登录到创业板、中小板乃至主板市场。

无极道公司设立的初衷也正是看到新三板扩容的发展契机，企图在这样的历史发展窗 口抓住机会发展新三板业务。公司自开业以来的实际业务情况也的确证明了这样的远见， 公司无需花费大量的人力物力来寻找项目，仅珠三角地区就有大量的企业主动要求与公司 进行合作，要求协助进行股份制改造，然后募集资金在广州股权交易中心挂牌，为登陆新 三板做准备。这样一来，无极道公司就有更多的项目进行选择，，而且其成本非常小。在一 个基数庞大的项目池中进行选择，被挑选出的项目质量必然也会相应提高。在新三板扩容 后，类似无极道这样的 PE 公司同时也可以在新三板市场上选择优质的企业进行投资。

4.7 小结

综合以上几点，案例中无极道投资公司在优迈信通的投资项目上，为何资金募集速度 快，为何这样的项目受到广大投资者的追捧？总结为以下几点原因：

第一，优迈信通公司财务状况良好。通过对财务状况的分析与未来财务状况的预测，

我们可以很清晰的看到优迈信通公司的未来发展前景。好的发展前景意味着高额的投资回 36

报和较低的风险，这是吸引投资者的一个主要原因。

第二，优迈信通专项基金通过新三板退出投资收益高。优迈信通在新三板挂牌已成必 然，那么结合优迈信通未来五年的财务预测以及同类市场市盈率的估计，预计优迈信通在

新三板市场挂牌后，该专项基金所持有股权的市值预计达到初期投资额的 15 倍。所以高 额的回报应该是吸引投资者的最大原因。

第三，无极道投资公司与广州证券的合作使投资者更有信心。无极道投资公司虽然名 气小，但是通过与本土知名券商的合作，一方面可以提高无极道投资公司的信誉，另一方 面也可以为优迈信通挂牌新三板市场的资本运作提供保障，私募机构与券商达到双赢的同 时也大大提高了投资者的信心。

第四，新三板扩容对于无极道公司来说，不仅有效扩大了其选择项目的范围，另一方 面也极有力的扩充了优迈信通专项基金的退出渠道。更多项目的选择有利于无极道投资公 司的投资行为，提高其投资效率，投资公司的壮大无疑也为优迈信通专项基金提供了一份 保障；同时，新三板扩容让优迈信通专项基金的退出渠道有了更多的选择，做市商交易提 高了通过新三板市场转让退出的可能性，而转板制度的提上日程也为日后转战创业板等市 场后退出创造了可能，同时投资者可以获得更高的溢价收入。

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5. 总结及建议

我国的主板市场在过去 20 年间发展较为迅猛，我国未来的发展重点将会放在场外交 易市场。作为场外交易市场主力的新三板市场必然会成为发展的重中之重，新三板作为我 国场外交易市场建设的有益探索也必将会迎来发展的春天。

2013 年成为新三板的又一个改革年，也可能成为新三板市场上最重要的一个转折点。 新三板试点扩容至全国，不再局限于高新技术开发区，而做市商制度与转板机制也成为必 然，具体的制度正在紧张的研究之中，相信推出也只是时间问题。这一系列的改革极大的 促进了新三板市场的发展，规范我国统一的场外交易市场的进程迈出了一大步。 笔者结合在私募投资公司实习的亲身经验，试图说明新三板扩容对私募股权投资的影 响，一方面探索私募股权基金投资在这样的大环境下进一步发展的机会，另一方面也可以 间接探索新三板市场进一步改革的方向。

笔者通过整理私募行业的各项统计报告及研究文献，分析了当前我国私募股权基金发 展的困境。结合时下新三板扩容的政策，从理论上分析了新三板扩容可能会给我国私募股 权基金行业带来的影响，包括为私募投资提供更多项目选择、提供更多退出渠道、倒逼私 募股权基金行业更加规范健康发展等方面。为了让本文的论点更具说服力，笔者将在实习 过程中参与的项目作为案例，结合理论来分析新三板扩容对私募股权基金带来的影响，主 要包括了创投公司项目范围更广、促进私募投资模式发生改变、促进创投公司与其他机构 的合作以及对于退出渠道的影响等几个方面。

冰冻三尺非一日之寒，结合国外成熟资本市场的经验，要想建成成熟的场外交易市场

需要多年的努力。而要想将新三板市场建设成为中国的纳斯达克市场，还要结合中国国情， 经过金融监管及从业者不断的研究与探索。鉴于新三板扩容的政策刚推出不久，很多方面 还不甚完善，基于此，笔者提出以下几个建议：

1) 进一步完善挂牌程序。前文提到新三板挂牌条件较低，绝大多数企业都可以满足 其挂牌条件，但正因为如此，才更有可能导致新三板市场企业质量参差不齐，质 量差口碑低的企业在未来很可能影响新三板市场的发展。所以这就要求主办券商 在对挂牌企业进行审查时进行严格的把关，保证挂牌企业的质量达到一定的标准， 保证投资者利益的同时，也为新三板市场的发展提供一个健康的环境。

2) 适当降低普通自然人的投资门槛。为了保护投资者的利益，对于新三板市场的投 资需要一定的专业能力，所以新三板市场的自然人投资者门槛为 500 万元，这样 一来可以有效保证投资者的专业能力，不会因为盲目投资产生不必要的损失。但 38

是 500 万元的门槛偏高，相对主板而言，太多的投资者被拒之门外，数量庞大的 自然人投资者无法进入新三板市场就无法有效改善新三板市场的流动性缺陷。因 此，笔者建议适当降低普通自然人的投资门槛。

3) 股份转让方面。不仅交易方式应该引入做市商交易等多种交易方式，交易最低额 度也应该适当降低，建议可以由 3 万股降至 1000 股。交易制度方面，应突破原 T+5 的限制，可尝试 T+0 制度，从而增强流动性。

4) 完善新三板市场的监管。从法律层面讲，应该完善正式的法律文件让新三板市场 的运行有法可依，而不是目前仅仅依靠行业内部的自律规章。笔者建议完善新三 板市场行政法规和部门规章，让新三板市场的运行有法可依，为新三板市场的发 展提供一个健康的环境。同时，笔者建议可以继续保留地方政府、主办券商和深 交所对新三板承担的部分监管或监督职能。

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致谢

光阴似箭，感觉昨日才从本科毕业，今日就在准备研究生毕业了，我还来不及细细品

尝丰富多彩的研究生生活，两年的时间就这样过去了。放佛昨天才来到暨南大学这个美丽 的校园，第一次来到暨大对于图书馆惊叹的表情还深深印刻在我的脑海里。时间是无情的， 美好的东西总是更容易消逝，如今离开校园的日子也进入了倒计时。回头想想这短暂两年 的求学路，内心有好多话要说。

饮水思源，在这两年的研究生生涯中，我得到了来自太多人的帮助，在此我需要向你 们表达我最诚挚的谢意。

首先最需要感谢的是我的导师田存志老师。在当初入学选择导师之际，因为早就听闻 田老师严谨的治学作风和平易近人的生活态度，所以毫不犹豫的选择了田老师作为我的导 师。而接下来的两年时间也证明这的确是我研究生生涯中最正确的一个抉择。在这两年的 时间里，田老师频繁的召集我们开会，不仅是学术能力的培养，而且更多的是关心我们的 生活、我们的安全、我们的种种??田老师从研一就开始锻炼我们的写作能力，然后选题、 成文、修改的过程中都监督我们的进度，孜孜不倦的指导我们。毕业在即，除了向您表示 最崇高谢意外，还希望您能保重身体，田门的兄弟姐妹一定会时常回来看您的！

除此之外，在校期间也得到了其他老师的帮助，包括刘少波、谭政勋、萧端、彭先展、 李艳虹、朱芳、王江、时旭辉、黎平海、叶德珠、陈鹭、蒋海等老师，你们在课堂上精彩 的讲解以及平日严谨的学术态度，都无时不刻影响着我。

对于与 98 个同学的情谊，我视若珍宝，我还要感谢我的同学们。“金砖”是一个人人羡 慕的大集体，因为我们总是最团结的，我们组织的集体活动是每个班级都羡慕的，我们集 体出去找工作时战斗力是最强的，我们班的同学情谊也是最有爱的。我肯定多年以后，我 还会无比怀念这样的集体。

在研究生生涯中还参加了几份实习，我还要感谢在实习工作中无比照顾我教导我的前 辈，除了工作上的指导外，更多的是处事待人的人生哲理。

最后，我认为必须要感谢的还是我的父母，在其他同龄人早已工作挣钱养家的时候， 我的父母却依然十分支持我的学习，除了经济上的支持，更多的是生活中的照顾与牵挂， 这份亲情，是任何东西都买不来的。

无人能阻止时间前进的脚步，别了，我的校园，别了，我的良师益友们??

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