创业企业控制权模式选择及配置研究

发布时间：2020-08-13 14:39

【摘要】：创新是引领发展的第一动力,是建设现代化经济体系的战略支撑。创业企业(En)是坚持创新驱动战略的组成细胞,细胞生命力与活力的顽强程度及市场化程度,依赖于风险投资机构(VC)的支持力度和资源优化配置水平。VC投入En资金后,En原有的控制权模式及配置在很大程度上会做出调整,由于各自的立场不同、占有的信息也不对等,且都想保护自己的利益,解决好这其中的矛盾,控制权的分配成为双方合作谈判的重要筹码,又因为控制权高度依赖于企业经营绩效等状态变量的好坏,双方在以企业所有权为基础的控制权分配过程中形成了不断博弈的格局,即不同的控制权模式。控制权模式的不同与控制权行为主体的差异往往又使创业企业的绩效有显著的不同,进而形成不同的配置。因此,在风险资本介入后,高新技术创业企业控制权模式如何形成?以及怎样的配置对提高创业企业的创业绩效最有效便构成了本文要研究的主要内容。本文按照如下研究思路展开,首先,从我国VC运作与En治理的实际出发,在对国内外研究文献综述与分析的基础上,通过对创业企业特征的分析,构建创业企业控制权模式及配置过程分析框架,并对控制权模式及配置形成关键影响因素进行了探索性分析。其次,基于演化博弈理论与方法的视角,在关系契约与扩展不完全契约理论基础上,加入风险投资家的战略目标与表征风险投资特征的变量、引入控制权共享收益与私人收益,通过对双方风险偏好假设的扩展,分析了创业企业控制权模式选择及配置机理。再次,企业绩效作为信号(第三方可证实的可观测变量)、以VC与En为博弈主体,分析联合控制与相机控制模式下,创业企业两类控制权(剩余控制权与特定控制权)动态配置机理。最后,本文运用清科数据库中700个真实的样本数据与matlab软件,对控制权模式及配置的模型分析结论进行了实证及数值模拟检验。论文的主要工作和创新点如下:1)建立了创业企业控制权模式选择及配置“企业家与投资家谈判--控制权策略选择--企业经营绩效显示--剩余控制权安排”的理论分析框架,提取了影响创业企业控制权模式及配置形成的七个关键因素。分析显示,创业企业作为不完全契约与关系契约的综合体,是一类具有特殊产权结构与治理结构的企业门类。本文依照控制权的自然形成过程建立了从控制权策略选择到控制权模式及配置的形成分析架构,即形成“企业家与投资家谈判--控制权策略选择—企业经营绩效显示--剩余控制权安排”的理论分析框架,有效地弥补了不完全契约理论的不足,同时,基于本文的分析框架,运用文献疏理、实地调研以及因子分析提取了创业企业控制权模式及配置形成的七个关键因素,即创业企业家收益、创业企业经营绩效、风险投资家投入与成本、创业企业家人力资本、风险投资家风险态度、风险投资家收益。2)基于演化博弈(EG)理论和方法构建了创业企业家和风险投资家群体争取控制权的演化博弈模型。在 Georg GebhardtKlaus M.Schmidt(2006)和 Jean-Etienne(2008)模型基础上,基于关系契约与扩展不完全契约的视角,引入可观测变量且第三方可证实的企业绩效(τ)作为信号、加入风险投资家的战略目标(F)与风险投资家风险规避度(ρvc)变量,构建了创业企业家和风险投资家群体争取控制权的演化博弈模型,分析有限理性条件下风险投资家与创业企业家的动态学习与重复博弈对控制权配置格局的作用机制,揭示控制权的配置方式随创业过程变化的演变路径及实现均衡的条件。通过理论模型研究发现:控制权的最优配置是以双方期望收益最大化下风险投资家与创业企业家双方反复动态博弈的结果,博弈各方之间仅存在着两种最优控制权配置方式,即相机控制与联合控制;具体而言,当经营状态(φg)较好时、创业企业收益(π)较高时,控制权的最优控制模式趋向相机控制。而随着清算价值(T)、项目成功概率(PH)创业企业家私人收益(B)、风险投资家战略收益(F)的增加,控制权的最优控制模式趋向联合控制。该结论修正了GebhardSchmidt(2006)及燕志雄(2007)认为联合控制权模式是最优控制权模式的结论,证明了联合控制或相机控制在一定条件下是严格优于其它控制权模式。3)构建了联合控制及相机控制两类控制权模式下特定控制权与剩余控制权动态配置理论模型。构建了创业企业共享收益函数V,分别分析两类控制模式下各变量对剩余控制权、特定控制权配置的影响,扩展了不完全契约的分析框架。建模分析结果表明:(1)在联合控制模式下,EN获得融资额、VC监督与干预成本、风险规避度分别与λ1、λ2呈正向、负向关系;EN的清算价值、EN的收益、VC获得的剩余索取权、VC所投资的项目成功概率分别与λ1、λ2呈负向、正向关系;创业企业共享收益与λ1的关系需要满足特定条件,而与λ2呈正向关系;EN的私人收益、VC的战略收益与λ1、λ2需要满足特定的条件时才能反映其变化关系而并不是简单的正向或负向关系。(2)在相机控制模式情景下,各变量与λ1、λ2的关系基本相同,与联合控制模式下存在不同的配置机理是存在参数RR(创业企业获得的固定收益)和φg(创业企业经营状态)的影响作用,即R与λ1正相关关系,R与呈λ2负相关关系,而当φg满足特定的条件时,才能反映φg与λ1和λ2的变化关系。
【学位授予单位】：西安理工大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F279.2

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