基于跳跃扩散KMV-Logit混合模型的上市公司信用风险的实证研究
发布时间：2021-03-24 00:08
企业发行信用债券是进行融资的重要方式,随着中国金融体制改革步伐的加快和金融市场开放程度的提高,近年来企业信用债券违约事件频发,对我国资本市场的稳定和发展造成了巨大影响,也极大的损害了广大投资者的利益。信用债券包含着巨大的信用风险,其中投资者最为关注的就是违约风险。基于信用风险管理的重要性和艰巨性,研究如何准确地度量信用债券的违约风险,以及如何动态及时地对度量结果进行检测具有重要的现实意义和价值。本文从传统度量信用风险的KMV模型入手,指出公司资产价值连续变化、服从对数正态分布这一基本假设,无法解释实际观察到的资产收益率的“尖峰厚尾”和“隐含波动率微笑”特征;传统KMV模型没有考虑资产价值的跳跃行为,会低估信用风险。进一步引入资产价值带有跳跃式波动的KMV模型来度量信用风险,阐明其理论基础,推导并简化其计算违约距离的表达式,基于极大似然法和最小二乘估计进行参数估计和方程求解,并对比跳跃扩散KMV模型和传统KMV模型的信用风险度量效果。将跳跃扩散KMV模型与Logit模型相结合,将违约距离作为解释变量加入到传统Logit模型中,构建混合模型,通过样本外测试对比混合模型与传统Logit模型的...
【文章来源】：浙江大学浙江省 211工程院校 985工程院校 教育部直属院校
【文章页数】：58 页
【学位级别】：硕士
【部分图文】：
中国债券市场十年历史存量
浙江大学硕士学位论文绪论21.1.2近年来信用债券违约事件频发利率债、信用债和同业存单是我国债券市场的三类主要债券品种。其中利率债包括国债、地方政府债、央行票据和政策银行债。截止2019年12月20日，利率债发行未到期只数为5459只，存量余额53.36万亿元，占债券市场存量余额55.25%；信用债券种类繁多，包括金融债、企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具、国际机构债、政府支持机构债、资产支持证券、可转债和可交换债，信用债发行未到期只数为28016只，存量余额为32.70万亿元，占比33.87%；同业存单发行未到期只数为15619只，存量余额为32.70万亿元，占比10.88%。信用债券是指政府之外的主体发行的、约定了确定的本息偿付现金流的债券。相比于利率债，信用债存在更高的信用风险，相应的其收益率也较利率债更高。信用风险的大小与市场整体环境和发债主体的经营财务状况和股东背景密切相关。我国正处于调整经济结构、促进经济转型的关键时期，经济发展过程中积累的结构性和周期性问题不断显露，经济发展面临着较为严重的下行压力。从2010年至今，我国的GDP增速从10.6%逐年下降到6.4%，复杂的经济形势使得公司企业的盈利水平不断下降，负债逐步增多，信用风险加大。图1-2债市存量各品种结构债券信用风险包括债券违约、债券评级下降和信用价差增大等风险，其中投资者最为关注的就是违约风险。违约风险是指信用产品发行人不能按照约定履行其义务的可能性，在实际中有两种主要的表现形式，一是债券发行主体未能按期偿还本金或利息，二是担保或者互保引发的违约。随着2014年3月5日上海超日太阳能科技股份有限公司公告称2011年公司债券第二期利息无法按期全额支付，“11超日债”打破了我国
浙江大学硕士学位论文绪论3债券市场的刚性兑付。自此，信用债券违约事件频发，并且违约金额和违约数量逐渐上升。据wind数据库，2015年我国债券市场有27只信用债券违约，违约金额为121.77亿元；在2016年违约信用债券增长到了56只，违约金额为393.77亿元；违约现象在2017年有所减少，但之后又有爆发式的增长。2017年有34只信用债券违约，违约金额为312.49亿元；到了2018年，有125只信用债券违约，违约金额为1209.61亿元；截止2019年12月20日，2019年有177只信用债券违约，违约金额为1435.28亿元。企业信用债券违约事件频发，对我国资本市场的稳定和发展造成了巨大影响，也极大的损害了广大投资者的利益。图1-3信用债券违约金额及违约率1.1.3资产价值的跳跃式波动金融市场具有非对称，有偏和“尖峰厚尾”的特征，其中非对称性体现在信息不对称，收益与损失不对称，波动不对称等方面；有偏性体现在金融产品有较大概率获得小收益，而有较大概率遭受大损失的现象；“尖峰厚尾”体现在收益率概率密度函数相较于标准正态分布，有着更大的概率获得极端的损失或收益。现有大多数文献在研究股票等金融产品价格变化时都是假设其变化是连续的，这一假设与观察到的金融市场的特征并不符合。实际上，影响金融市场的各种“非常态”事件（如自然灾害，战争等）与大型套利、套利活动，甚至其相关消息的传播都能使市场在某一时间节点呈现出一定的价格突变，而这种价格或价格波动的突然变动直观反映了市场的跳跃效应。资产价格的突然跳动在2007年爆发的全球金融危机中频繁且大幅度的发生，引发了学者们的广泛
本文编号：3096664
【文章来源】：浙江大学浙江省 211工程院校 985工程院校 教育部直属院校
【文章页数】：58 页
【学位级别】：硕士
【部分图文】：
中国债券市场十年历史存量
浙江大学硕士学位论文绪论21.1.2近年来信用债券违约事件频发利率债、信用债和同业存单是我国债券市场的三类主要债券品种。其中利率债包括国债、地方政府债、央行票据和政策银行债。截止2019年12月20日，利率债发行未到期只数为5459只，存量余额53.36万亿元，占债券市场存量余额55.25%；信用债券种类繁多，包括金融债、企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具、国际机构债、政府支持机构债、资产支持证券、可转债和可交换债，信用债发行未到期只数为28016只，存量余额为32.70万亿元，占比33.87%；同业存单发行未到期只数为15619只，存量余额为32.70万亿元，占比10.88%。信用债券是指政府之外的主体发行的、约定了确定的本息偿付现金流的债券。相比于利率债，信用债存在更高的信用风险，相应的其收益率也较利率债更高。信用风险的大小与市场整体环境和发债主体的经营财务状况和股东背景密切相关。我国正处于调整经济结构、促进经济转型的关键时期，经济发展过程中积累的结构性和周期性问题不断显露，经济发展面临着较为严重的下行压力。从2010年至今，我国的GDP增速从10.6%逐年下降到6.4%，复杂的经济形势使得公司企业的盈利水平不断下降，负债逐步增多，信用风险加大。图1-2债市存量各品种结构债券信用风险包括债券违约、债券评级下降和信用价差增大等风险，其中投资者最为关注的就是违约风险。违约风险是指信用产品发行人不能按照约定履行其义务的可能性，在实际中有两种主要的表现形式，一是债券发行主体未能按期偿还本金或利息，二是担保或者互保引发的违约。随着2014年3月5日上海超日太阳能科技股份有限公司公告称2011年公司债券第二期利息无法按期全额支付，“11超日债”打破了我国
浙江大学硕士学位论文绪论3债券市场的刚性兑付。自此，信用债券违约事件频发，并且违约金额和违约数量逐渐上升。据wind数据库，2015年我国债券市场有27只信用债券违约，违约金额为121.77亿元；在2016年违约信用债券增长到了56只，违约金额为393.77亿元；违约现象在2017年有所减少，但之后又有爆发式的增长。2017年有34只信用债券违约，违约金额为312.49亿元；到了2018年，有125只信用债券违约，违约金额为1209.61亿元；截止2019年12月20日，2019年有177只信用债券违约，违约金额为1435.28亿元。企业信用债券违约事件频发，对我国资本市场的稳定和发展造成了巨大影响，也极大的损害了广大投资者的利益。图1-3信用债券违约金额及违约率1.1.3资产价值的跳跃式波动金融市场具有非对称，有偏和“尖峰厚尾”的特征，其中非对称性体现在信息不对称，收益与损失不对称，波动不对称等方面；有偏性体现在金融产品有较大概率获得小收益，而有较大概率遭受大损失的现象；“尖峰厚尾”体现在收益率概率密度函数相较于标准正态分布，有着更大的概率获得极端的损失或收益。现有大多数文献在研究股票等金融产品价格变化时都是假设其变化是连续的，这一假设与观察到的金融市场的特征并不符合。实际上，影响金融市场的各种“非常态”事件（如自然灾害，战争等）与大型套利、套利活动，甚至其相关消息的传播都能使市场在某一时间节点呈现出一定的价格突变，而这种价格或价格波动的突然变动直观反映了市场的跳跃效应。资产价格的突然跳动在2007年爆发的全球金融危机中频繁且大幅度的发生，引发了学者们的广泛
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