股权融资和债券融资优劣比较

罗立宁 石聪 日照美联国际贸易有限责任公司

摘要：资金对每个企业都是稀缺资源，如何有效地进行融资就成为企业财务管理部门一种极其重要的基本活动。而企业选择的融资方式不同，就会形成不同的融资结构，对企业市场价值存在巨大影响。我国上市公司作为国内同类企业中的佼佼者，本应利用融资渠道和方式的选择上的灵活多样，从而有效的进行企业的融资活动。但由于我国资本市场发展缓慢以及企业自身条件的欠缺，上市公司在融资过程中存在着诸多问题，特别是广泛采用股权融资—债权融资—内源融资这种融资序列。下面将探讨，如何选择合理安排融资结构，从而实现企业市场价值最大化。

关键词：股权融资；债权融资；融资成本；融资风险；融资收益

按照现代融资理论的优序融资理论，上市公司融资应首选内源融资，即留存收益和固定资产折旧；然后才考虑外源融资，其中又以债务融资优先，而把股权融资作为最后的选择。但我国的股权融资结构和融资顺序与西方发达国家恰恰相反，融资顺序表现为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内源融资,即我国上市公司的融资顺序与现代资本结构理论关于融资优序原则存在明显的冲突。那么优先股权融资和优先债券融资那样更好呢？我们可以从以下几个方面分析其优劣：

一、信息掌控程度比较

由于非对称信息的存在，使得经营者和投资者有着不同的信息掌握度。经营者对公司的基本状况有着较为全面的了解，了解公司的发展前景和风险所在、了解公司的真实价值、了解公司的发展潜力，其关心的是现有的股东和债权人利益最大化。因此当公司经营状况良好、投资项目前景看好的情况下，经营者更愿意进行举债融资，利用正常的财务杠杆的正效应获利，而不愿意发行股票进行融资，从而将所的收益更大程度被瓜分；而只有当情况相反且市场对公司有着赢利上的高估，公司才会发行股票进行融资，来改变公司的现状。因此有着非对称信息的存在，，它使的公司的经营者在融资时，尽量采取少用扩大股权而先用内部的积累资金、发行债券的方法，直至债券发布引起财务亏空的概率到危险区时才会发行股票。

二、融资成本分析

所谓资金成本就是企业筹集和使用资金所付出的成本。每一个资本都有其特定的资金成本。发布引起财务亏空的概率到危险区时才会发行股票。

股权融资成本

债券融资成本

股权融资成本与债权融资成本比较

因此，不难发现作为一家上市公司利用债务筹资比利用股权筹资更节约资金成本，在融资后获得相等资金收益的情况下，股权融资的资金报酬率低于债权融资的资金报酬率。原因有：因为债务利息可以从税前利润中扣除，而股息则从税后利润中支付，存在法人和股份持有人双重课税的问题；债务筹资在企业处于赢利状态时可以发挥财务杠杆的作用，增加每股税后赢余；由于债权人的求偿权先于普通股和优先股股东，债权人风险较小，导致其资金报酬率较低，即对于筹资者而言，募集资金的资金成本较低

三、融资收益分析

股权融资是企业的股东愿意让出部分企业所有权，通过企业增资的方式引进新的股东的融资。股权融资所获得的资金，企业无须还本付息，但新股东将与老股东同样分享企业的赢利与增长，使得在企业收益增长的同时原股东本应获得的收益减少。且向股东支付的利息，属于利润分配的内容，是在所得税后的利润中支付的，存在公司法人和股份持有者的双重课税的问题，从而使得融资收益减少。

债券融资收益分析

上市公司在进行债券融资可使发行债券筹资的实际成本降低。而且发行债券筹资也可使股东获得财务杠杆收益，当公司赢利时，可以增加每股税后赢余，使公司在等金额融资的情况下所得资金报酬率较高。

３、股权融资收益与债券融资收益比较

因此，债券筹资可以利用财务杠杆增加收益，当公司赢利时，可以增加每股税后赢余，使公司在等金额融资的情况下所得资金报酬率较高，而且没有双重税收的影响使得，上市公司不存在多余的收益指出。故股权融资的资金报酬率低于债权融资的资金报酬率。

四、融资风险分析

股权融资道德风险分析

在股东有限责任的前提下，经营管理者有可能在投资决策时放弃低风险低收益的投资项目而选择高风险高收益的投资项目，从而产生替代行为，使债权人面临过大风险；股东及企业经营者有可能出现因债务超过使股东放弃对债权人而言有利的项目的投资不足现象，从而使债权人遭受损失。

融资风险比较

股权融资和债权融资在风险方面各有优势且都存在一定缺陷。为建立经营管理者和股东有效的激励约束机制，企业的负债融资额必须选择在使这两种类型的道德风险降低到最小程度水平上

五、小结

通过上文分析可以看出上市公司运营状况良好的情况下利用债券融资好于利用股权融资。而我国这种偏爱股权融资的行为，不利于上市公司的资本结构优化、不利于充分发挥资金的使用效率、不利于享受债券融资带来的激励效应、避税效用。