营运资本结构与盈利能力相关性研究----基于辽宁零售业上市公司的分析
吴莎莎 鹿丽 大连海洋大学
进而会影响其盈利水平。文章选取泸深两市2001-2011年辽宁零售业上市公司为研究样本，对公司营运资本结构与盈利能力的相关性进行了实证研究，最后针对实证结果，提出优化公司营运资本结构以提高盈利能力的相关建议。
关键词：营运资本结构；盈利能力；零售业上市公司
一、引言
二、文献回顾
营运资本管理是对企业流动负债、流动资产的管理，它涉及到企业生产经营的各个方面，在保证企业盈利性方面起着举足轻重的作用。营运资本管理的研究经历着从理论到实证的发展历程。
（一)营运资本结构
80年代之后，随着理论界对企业价值最大化财务管理目标认识的趋同，营运资本管理已逐渐成为财务管理体系中的重要领域。Nunn和Kenneth P.Jr（1981）对1971-1978年间1700多家企业的166个有关营运资本结构的变量进行研究，得出一个重要的结论就是营运资本结构在不同行业之间存在显著的差异。毛付根（1995）从流动资产与流动负债间的相互关系入手，首先提出流动资产结构性管理、流动负债结构性管理的概念。周文琴（2007）选取七个行业的上市中小企业，以流动负债比例、流动比率等多个财务指标对营运资本结构进行了实证分析，得出七个行业上市中小企业营运资本结构的参照标准，并提出了相应优化建议。王治安、吴娜（2007）以沪深两市2003-2005年的所有A股上市公司为样本进行研究，发现我国上市公司不同行业间的营运资本管理普遍存在显著性差异，并指出了影响营运资本管理行业差异的因素，如应收账款、资产收益率等。
（二）营运资本结构与盈利能力
在营运资本结构与盈利能力的实证研究方面，Tryofonidis和 Lazaridis(2006)，选取131家雅典上市公司2001-2004年数据进行实证研究，得出有六个行业的营运资本管理与公司盈利性呈显著负相关的结论。其中这六个行业中包括零售批发行业。李治国（2008）通过对山东上市公司盈利能力与资本结构相关性的实证研究，发现山东上市公司的盈利能力与资产负债率呈负相关。张梅玉（2010）通过对零售业营运资本管理与企业绩效关系研究，得出企业的流动比率、速动比率与企业绩效呈显著负相关。邢庆娇、陈书丽等（2010）选取深市2007-2009机械制造业中小企业板上市公司数据，对营运资本管理效率对经营绩效影响进行实证研究，得出流动负债比例、流动资产比例均与企业的净资产收益率之间没有显著关系的结论。任玲（2011）选取2010年泸深两市47家电力上市公司为研究样本，考察营运资本管理效率与企业盈利之间的关系，得出流动资产比例和流动负债比例与企业绩效负相关，流动比率与企业绩效正相关。
综上所述，关于营运资本结构与盈利能力的研究取得了较丰硕的成果，但目前国内对零售业关于这方面的研究较少，且现在研究多采取以全国公司为样本，并没有区分地域行业，对某一地区具体行业进行分析。由于各方面的因素，，地域性行业差异会对上市公司经营和治理产生很大的影响，进而影响公司盈利能力。因此本文选取辽宁零售业上市公司为样本，研究公司营运资本结构与盈利能力相关性。
三、研究设计
（一）研究假设
H1：流动比率与盈利能力存在正相关的关系
H2：货币资金比例与盈利能力存在负相关的关系
H3：应收账款比例与盈利能力存在负相关的关系
H4：资产负债比率与盈利能力的关系不确定
H5：公司规模与盈利能力存在正相关的关系
(二)样本的选取和数据来源
本文以泸深两市的4家辽宁零售业上市公司为研究对象，选取了上市公司11年即2001 -2011年的财务指标数据。样本数据来源于CSMAR数据库。
(三)模型的构建
为研究辽宁零售业上市公司营运资本结构与盈利能力相关性，首先对各变量进行描述性统计分析和相关性分析，然后利用SPSS软件进行多元线性回归分析，结合零售业的实际情况构建如下多元线性回归模型：
Y=b+b1X1+b2X2+b3X3 +b4X4+b5X5+b6X6+b7X7+b8X8+C
其中：Y为净资产收益率，b为常数项，X1、X2、X3、X4、X5、X6、X7 、X8为各自变量，b1、b2、b3、b4、b5、b6、b7、b8为各自变量的回归系数，C为随机误差项，模型中的变量具体定义见表1。
表1 变量描述
变量
变量名称
符号
变量定义
因变量
净资产收益率
Y
净利润/所有者权益
自变量
流动比例
X1
流动资产/流动负债
应收账款比例
X2
应收款项/流动资产
存货比例
X3
存货/流动资产
货币资金比例
X4
货币资金/流动资产
流动负债比例
X5
流动负债/总资产
应付账款比例
X6
应付账款/流动负债
控制变量
资产负债率
X7
总负债/总资产
公司规模
X8
ln(资产)
四、实证分析
(一)描述性统计分析
本文对2001-2011年泸深两市辽宁零售业上市公司样本数据进行描述性统计分析，如表2所示。
表2 各变量的描述性统计分析
变量
极小值
极大值
平均值
标准差
净资产收益率
-0.042
0.247
0.067
0.055
流动比率
0.414
1.565
0.868
0.292
应收账款比例
0.000
0.194
0.050
0.055
存货比例
0.037
0.755
0.373
0.181
货币资金比例
0.178
0.843
0.463
0.198
流动负债比例
0.236
0.719
0.534
0.140
应付账款比例
0.000
0.145
0.038
0.038
资产负债率
0.236
0.824
0.574
0.169
公司规模
20.316
23.304
21.623
0.857
根据表2提供的11年数据描述性统计分析来看，流动比率均值偏高为86.8%,远高于流动负债比例的53.4%，企业流动资产较多，说明辽宁零售业上市公司短期偿债能力强。应收账款比例均值较低为5.0%，这与大部分零售业多采用以现金销售的形式有关。在流动资产总额中，货币资金比例较高为46.3%，说明较多的资金积存在公司里，没有得到合理的运用，会增加公司的机会成本，从而影响零售业公司的盈利能力，应予以进行改善。从辽宁零售业上市公司总体看来，流动负债比例均值为53.4%，说明总资产中有53.4%的资产要靠流动负债来筹集资金，且在近几年比例有小幅度的上升，但其中的应付账款比例均值不高，仅为3.8%。此外，净资产收益率均值为6.7%且较稳定，其中大连友谊的最高，且各上市公司规模每年呈递长趋势，说明辽宁零售业上市公司正在稳步向前发展。
（二）相关性分析
Y
X1
X2
X3
X4
X5
X6
X7
X8
Y
1
0.157
-0.040
0.171
-0.027
-0.075
-0.130
0.006
0.283
X1
0.157
1
-0.359*
0.163
-0.025
0.061
0.056
0.200
-0.104
X2
-0.040
-0.359*
1
-0.081
-0.219
-0.125
0.851**
-0.185
-0.093
X3
0.171
0.163
-0.081
1
-0.868**
0.464**
-0.173
0.496**
0.205
X4
-0.027
-0.025
-0.219
-0.868**
1
-0.506**
-0.115
-0.521**
-0.250
X5
-0.075
0.061
-0.125
0.464**
-0.506**
1
-0.201
0.946**
0.621**
X6
-0.130
0.056
0.851**
-0.173
-0.115
-0.201
1
-0.215
-0.262
X7
0.006
0.200
-0.185
0.496**
-0.521**
0.946**
-0.215
1
0.742**
X8
0.283
-0.104
-0.093
0.205
-0.250
0.621**
-0.262
0.742**
1
表3 各变量 Pearson相关性
注：**.在0.1水平（双侧）上显著相关
从表3各变量的Pearson相关性分析表中可以看出，各变量之间存在不同的正相关或负相关的关系，其中，应收账款比例与净资产收益率呈负相关，应收账款过多，由于坏账存在的可能，不可避免地会增加收账成本，会使经营活动产生的现金流量减少，进而使盈利能力变弱。净资产收益率与公司规模呈正相关，公司规模大，其相应信誉和影响力就会相对提高，吸引消费者，提高销售率和市场占有率，相应就会提高公司盈利能力。此外，由表3还可以看出自变量X2与X6，X5与X7,X3与X4之间存在极高的相关性，为防止因变量之间的多重共线性问题，在以后的回归分析中必须踢出某些变量。
（三）回归分析
表4 回归结果
变量
系数
t值
容差
VIF
常数项
-1.094
-3.913
X1
0.079
2.709
0.721
1.387
X2
-0.031
-0.201
0.740
1.351
X4
-0.074
-1.527
0.570
1.754
X7
-0.299
-3.469
0.248
4.034
X8
0.060
4.200
0.348
2.873
调整 R2
0.248
F
3.839
本文剔除变量X3、X5、X6后，运用专业统计软件SPSS进行回归分析，如表4所示，得出回归结果：
Y=-1.094+0.079X1-0.031X2-0.074X4-0.299X7+0.06X8
(-3.913)(2.709)(-0.201)(-1.527)(-3.469)(4.200)
由表4回归结果可知，调整R2为0.248，说明方程中的五个变量能解释因变量24.8%的信息，有一定的解释度，拟合程度还算可以。模型F值为3.839，通过了F检验。且由表6看出，变量X1、 X2、 X4、 X7、 X8的容忍度分别为0.721、0.74、0.57、0.248、0.348均远大于0.1，方差膨胀因子VIF分别为1.387、1.351、1.754、4.034、2.873均远小于10，故各变量之间不存在严重的多重共线性问题。
五、结论与建议
（一）结论
综合上述的描述性统计分析和回归分析，可以对辽宁零售业上市公司营运资本结构与盈利能力之间相关性得出以下结论：第一，企业营运资本结构能够对盈利能力产生影响，优化零售业营运资本结构很有必要性。第二，应收账款比例与公司盈利能力负相关，这与预期假设相同，应收账款会使收账成本增加，降低盈利能力。第三，在辽宁零售业上市公司中货币资金比例平均达46.3%，而货币资金拥有强的支付能力和差的获利能力，企业对货币资金的占有量过大，会降低盈利能力。第四，盈利能力与资产负债率呈负相关，与假设不相符，这与辽宁零售业上市公司的自身特征有关。第五，流动负债中应付账款比例偏低平均仅为3.8%，流动负债结构不合理，未能充分利用商业信誉，将应付账款作为公司资金的一项重要来源，降低成本，来增加盈利能力。第六，盈利能力与公司规模呈显著正相关，假设成立。零售业上市公司规模增加，会扩大销售规模和市场占有率，企业盈利能力相应就会增加。
（二）建议
目前面临着日趋激烈的市场竞争，为优化辽宁零售业上市公司营运资本结构，提高其盈利能力和市场竞争力，本文通过实证研究营运资本结构与盈利能力相关性，结合辽宁零售业上市公司自身的特征，提出以下建议：
1.加强货币资金管理，合理调整流动资产内部结构
由于货币资金获利能力差，零售业上市公司应确定合理的现金持有量，适当降低货币资金比例，合理调整流动资产内部结构，对多余货币资金进行投资并加以有效利用，获得投资报酬，提高盈利能力。
2.适当利用商业信用，优化流动负债结构
一方面，公司应建立合理的商业信用管理体制，控制应收账款的发生数，减少赊销风险，提高其回收率。另一方面，目前辽宁零售业上市公司的资金来源于应付账款的比例偏低，而这种商业信用几乎是“无息的”，公司应适当利用商业信用，增加应付账款在流动负债中的比重，优化流动负债结构，降低成本，将筹集资金投资于其他盈利性项目，从而提高盈利能力。
3.在稳步发展的同时，继续扩大公司规模，开拓现代化的发展格局
参考文献：
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本文编号：15560
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