企业资本结构及融资渠道探析

摘要：企业资本结构和融资渠道的选择不仅直接关系到企业的融资成本和财务风险，而且影响公司治理的效率。本文就企业如何以最低的融资成本、最小的资金风险，确定企业最佳的资本结构及融资渠道的选择进行了分析，阐述了不同的融资结构会产生不同的财务风险及对资本结构的不同影响。

关键字：资本结构   融资渠道   外部融资

企业资本结构和融资渠道的选择是公司治理的两个重要方面，不仅直接关系到企业的融资成本和财务风险，而且影响公司治理的效率。随着我国经济的发展，企业经营规模日益扩大，资金需求也不断增加，而我国资本市场的逐渐完善及融资环境的改变使得企业的资本结构和融资管理也迎来了新的时代。如何确立最优资本结构，选择合理的融资方式，使各种资金来源和资本配比保持合理的比例，在公司治理中越发显得重要和迫切。

一、企业资本结构及融资渠道概述

（一）资本结构理论

资本结构理论经历了早期资本结构理论—现代资本结构理论—新资本结构理论的发展，最经典的MM理论认为公司资本结构不影响企业价值，即不存在最优的资本结构，但这是理想环境前提下的结论，与现实不符。在放宽各种限制条件后又出现了权衡理论、代理理论和优序融资理论，从不同的视角考察了公司资本结构的问题。权衡理论认为企业最优的资本结构是在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上实现公司价值最大化时的资本成本；代理理论则在权衡理论基础上又考虑了债务代理成本及收益；优序融资理论考虑了信息不对称，认为企业存在融资需求时，首先选择内源融资，其次是债务融资，最后选择股权融资。

企业融资渠道多样，从资金来源来看可分为内部融资和外部融资。内部融资是利用公司的创始资本和运行过程中的资本积累所形成的资金来融资，主要有留存收益、股本、营业利润积累以及折旧基金等，具有低成本和低风险的特点，属于公司的权益性资本。外部融资是从公司外部融入资金，主要有债务融资和股权融资两种形式。具体来说，债务融资的形式有银行信贷、企业债券、商业信用、租赁融资。股权融资的形式有IPO(新股发行上市)、配股、非定向增发、定向增发。还有一些融资形式兼具股权与债权融资的性质，如可转换公司债券、认股权证等，方便了企业融资。

（二）资本结构及融资渠道选择的影响因素

长期债务与权益资本的组合形成了企业的资本结构，债务融资一方面可以实现抵税收益，另一方面在增加债务的同时也会增加企业的财务风险，并最终要由股东承担这种风险的成本。影响资本结构及融资渠道的因素较为复杂，大体来说有几个方面：

1、资本成本

资本成本是企业选择融资方式的最根本的决定因素。资本总成本是权益性融资和负债性融资成本的加权平均。债权融资最大的优势就是债务利息的抵税收益，一般来说，负债资金的比率大，则资金成本低；权益资金的比率小，则资金成本低。同时，考虑债务融资时还要关注税率及利率的变化。

2、企业的盈利能力及发展阶段

盈利能力强的企业收益与现金流量比较稳定，内源融资的满足率较高，会较少的选用外部融资；企业建立伊始，融资先由内源融资开始，当企业发展到具有一定的资金积累能力和风险承受能力时，资金的需求也大大增加，便会倾向于外源融资，借助外部资金发展自己，当壮大到相当规模再逐步缩小外源融资量，转而依靠内部资金发展。

3、融资用途及管理层的偏好

从融资用途上来看，如果融资是用于公司的流动资产，则适合选择短期融资方式；如果融资是用于长期投资或购置固定资产，则适合选择长期融资方式。从管理层的偏好来说，如果管理层是风险中立者，则会按照融资用途来进行选择，若比较保守，则会考虑用长期资金来满足短期需求，若比较激进，则会在长期需求上涉入短期资金。

4、行业特征

行业特征是影响公司资本结构的重要因素，不同的行业呈现出不同的资本结构。集中度较高的行业，，或需要雄厚的资本投入的行业，平均资产负债率会高；竞争激烈的行业,企业为求得稳定的财务状况，资产负债率会低。

二、最佳资本结构的确定

资本结构不只由资本成本决定，而是利润率、财务杠杆利益、资本成本和总风险互相制约、互相作用的结果。企业应综合考虑财务状况、资产结构、行业因素、经营情况、利率变动等因素，选择适有效的资本结构。目前确定最佳资本结构的定量方法主要有以下三种。

一是资本成本比较法，即计算各方案的加权平均资金成本，并以加权平均资金成本最低的方案来确定最优资本结构。这种方法较简单直接，但是只是在备选方案间的比较，可能不全面。

二是每股收益无差别点法，即通过分析资本结构与每股收益之间的关系，计算各种筹资方案的每股收益无差别点，进而确定合理的资本结构。这种方法确定的最佳资本结构是每股收益最大的资本结构，因而只考虑了资本结构对每股收益的影响，没有考虑资本结构变动给企业带来的风险变化，因为随着负债的增加，企业的财务风险加大，股票价格和企业价值会有下降的可能。

三是企业价值比较法，即根据企业的市场价值就是股票的市场价值加上长期债务的价值，通过计算和比较各种资金结构下公司的市场总价值进而确定债务与股权的最佳比例。公司价值比较法的出发点是追求公司价值的最大化，它没有考虑到风险对公司价值的影响，同时债券价值和股票价值的确定基础也不是很科学。

需要强调的是，企业的最优资本结构是针对特定环境而言的，并不是一成不变的。金融政策、企业固定资产规模、投资机会、新产品开发和破产清算等都会影响到企业的资本结构，所以根据市场环境和经营状况的变化来调整目标资本结构，这就是资本结构的优化问题。

三、融资渠道的选择

从资金来源上看，企业实现稳定增长的方式是保持目标资本结构和与此有关的财务风险，按照股东权益的增长比例增加借款，以此支持销售增长。当企业的资金需求比较少时，选择自有资金来补足，比如从现金账户中提取现金,或者考虑短期投资的变现；如果企业的自有资金不足，则考虑内部融资，根据企业的投资机会适当的调整股利发放率，增加利润留存；如果企业的资金需求量比较大，外部融资是必要的，则企业首先要采用合理的财务预测方法来确定外部融资额度，再考虑是采取债权融资还是股权融资。

（一）外部融资额的确定

一般财务管理中主要是运用销售百分比法来确定外部融资额。通过假设销售收入与资产负债表项目间存在稳定的比例关系，根据预期销售收入的增长来预测外部融资额。此时，外部融资额=新增销售额×（经营资产销售百分比-经营负债销售百分比）-预计销售额×销售净利率×（1-股利支付率）-可以动用的金融资产

但是如果有因素使的经营资产与负债与销售收入的比例不稳定，则上式就不适用了，就应寻找其他的方法，比如回归分析、超额生产能力调整法，前者是确定某项资产和销售之间定量关系的统计方法，后者是当某项资产存在过量生产能力时，销售收入可增长至满负荷销售水平而不用增加任何该项资产，但一旦超过满负荷销售水平就需要增加该项资产。这两种方法的准确性稍差，所以实际中运用较少。

（二）外部融资结构的确定

1、融资数量结构

一是股权与债权融资比例的确定，需要考虑方面：一方面，比较预期的投资收益率与负债的利息率，只有前者明显的大于后者时，才较多的采用债权融资，否则，采用股权融资的成本更低。另一方面，比较财务杠杆效益与财务风险。当企业的所得税率较低时，负债的利息抵税收益很小，而利用负债融资的财务风险很大，此时，企业需要更多的考虑采用股权融资。同时，股权融资常被认为是一种现金不足的消极信号，可能导致市场低估公司价值，并且股权扩张会导致权益被稀释和股东的控制权收益丧失，所以，股权融资规模不宜过大，保持必要的规模即可。

二是股权中优先股与普通股比例的确定。目前我国上市公司优先股的发行占比不大，虽然都是股权，但优先股弹性更大一些，必要时可以转换为普通股。优先股相当于发行无限期的债券，可以获得长期的低成本资金，够提高公司的资产质量，而且基本不稀释原普通股股东的权益，对市场不会构成冲击，因而公司可以增加优先股的发行，保持普通股必要的数量，以促进公司的长久发展。

2、融资期限结构

这里主要是指债权融资中短期债权与长期债权的比例选择问题。企业长期债权比例不当会产生“投资过度”或“投资不足”的治理效应。首先根据融资用途，本着长期资产长期资金融通，短期资产短期资金融通的原则，选择债权结构；其次，考虑成本与风险，短期负债的弹性较大，且资本成本较小，但财务风险大，长期负债正相反，企业在选择时要充分考虑方案的成本，控制财务风险。

四、结语

确立合理的目标资本结构，选择合理的融资方式,使各种资金来源和资本配比保持合理的比例,既是企业提升核心竞争力,提高经济效益的必要条件,也是企业财务战略管理的核心。企业融资方式的选择应始终保持与资本结构、投资收益及负债比率保持动态的协调和相互的适应，以保持企业盈利能力与经营风险、财务风险的协调平衡，促进企业的稳定持续发展。

参考文献

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