债务税盾与资本结构(经济研究)

  本文关键词：产权性质、债务税盾与资本结构，由笔耕文化传播整理发布。

王跃堂等:产权性质、债务税盾与资本结构

有关税盾 由于税法变化而减少时,企业会倾向于增加 债务税盾 ,进而保证税盾的总体水平相对不变。国外学者通过各种实证方法检验了 替代效应 假说,但并没有得出一致的结论。其中,一部分学者的研究支持了 替代效应 假说(Ayers,1987;Givolyetal,1992)。例如,Givolyetal(1992)发现企业所得税与企业债务水平显著正相关,且债务水平和 与投资有关税盾 之间存在相互替代关系。另一方面,部分学者的研究发现了与 替代效应 假说不一致的证据(Boquist&Moore,1984)。Boquist&Moore(1984)通过工业企业的截面数据发现,带息债务占总资产的比例与避税项目大小没有显著的关系,这一结论与 替代效应 不一致。与 替代效应 假说不同,Dammon&Senbet(1988)提出的 收入效应 假说认为,企业可使用的 与投资有关税盾 的变化会导致企业投资税收激励的变化,这将使企业的资本资产投资水平发生变化,相应的企业外部融资水平也会发生改变,债务融资作为外部融资的主要手段,必然也会受到影响。例如,当税法增加可使用的 与投资有关税盾 时,企业资本资产投资的机会增多,这将增加企业债务融资的需求。由于对 收入效应 难以找到合适的观测变量,国外学者对 收入效应 只进行了间接地检验。例如,Bathala&Carlson(1992)检验了通货膨胀对投资的影响。Bathala&Carlson(1992)研究了 与投资有关税盾 废除后企业资本投资特征的变化,发现 与投资有关税盾 的废除对企业债务投资水平有负面影响,支持了 收入效应 假说。 替代效应 与 收入效应 是对 与投资有关税盾 与 债务税盾 关系的两种不同观点,其分析问题的角度不同。 替代效应 从企业 税盾构成 决策的角度分析,而 收入效应 则是从企业资本资产投资角度阐述了 与投资有关税盾 与 债务税盾 相互间关系。两种因素作用途径不冲突,是 与投资有关税盾 与 债务税盾 关系的共同决定因素。

国内企业所得税与资本结构关系的文献以理论介绍和文献综述为主,关于企业所得税与资本结构关系的经验研究不多。关于 差别税收假说 ,国内学者的研究结论与国外学者大致一致。例如,吴联生、岳衡(2006)基于我国取消 先征后返 所得税优惠政策的事件,检验了企业所得税率外生性变化对资本结构的影响,研究表明该所得税优惠政策的取消提高了企业所得税率,这类企业的债务水平也相应地提高。国内学者关于 与投资有关税盾 的研究没有得出一致的结论。在 替代效应 的文献中,彭程、刘星(2007)研究发现上市公司资产负债率与 非债务税盾 负相关,支持了 替代效应 假说。而闵丹、韩立岩(2008)的研究发现行业平均负债率与 非债务税盾 显著负相关,但单个企业的资产负债率与 非债务税盾 关系不显著。国内关于 收入效应 的经验研究只有一篇公开发表的成果。彭程、刘星(2007)从税收因素视角,研究了中国上市公司负债融资与投资支出之间的动态关系,他们的研究支持了 收入效应 假说。

尽管上述文献对我国企业所得税与资本结构的关系进行了经验检验,但他们较少研究我国特殊制度背景下二者的关系。作为一种转型经济,中国上市公司所处的制度环境与发达国家和其他发展中国家相比存在诸多不同之处。一方面,中国上市公司大部分归国家所有(Huang&Song,2006),国有股在股权结构中占绝对比例,这与发达资本主义国家上市公司的股权结构和一些东欧国家爆炸式私有化后的股权结构均不同(Ianetal,1999);另一方面,中国上市公司债务融资的主要来源仍是银行贷款,且提供贷款的银行大多是国有的(肖泽忠、邹宏,2008)。这一特殊的制度环境可能会导致中国国有控股上市公司资本结构不同于其他发达国家或发展中国家。目前学术界对中国国有控股上市公司产权性质与资本结构的研究尚不多见,且研究结果也未得出统一的结论(方军雄,2007;肖泽忠、邹宏,2008)。其中,方军雄(2007)研究发现国有控股企业相比非国有控股企业具有更高的资产负债率和更长的债务期限结构。肖泽忠、邹宏(2008)发现虽然总体上国有股、法人股和外资股比例对上市公司总的负债率没有显著影响,但是国有控股企业的长期负债率要高于非国有控股企业。

然而上述文献均是直接研究国有产权性质与企业资本结构的关系,目前还没有文献就国有产

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