学术|房地产驱动了中国经济周期吗？

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本文是“产业经济评论”第276篇推送论文

房地产驱动了中国经济周期吗？

文章信息：房地产驱动了中国经济周期吗？何青，钱宗鑫，郭俊杰；《经济研究》2015年第12期：41-52.

引言 introduction

自1998年住房改革以来，中国房地产市场的市场化程度不断提高，房地产行业也经历了飞速的发展，逐渐成为国民经济的支柱产业，与国民经济的各个部门息息相关，成为拉动经济增长、促进就业以及政府财政收入的重要组成部分。房地产业的投资占全国固定资产投资的比重从不足5%上升到2013年的15%左右，与此同时，中国指数研究院2012年的研究结果显示，房地产业对中国GDP的贡献率约为10%，每年拉动GDP增长1.5%—2%。因此，如何调整调控房地产市场，保证中国经济的平稳运行，不仅是当前政策制定者面临的重大难题，也是学术界亟待研究解决的问题。本文深入了解了我国房地产市场的发展规律，厘清了中国房地产市场与国民经济其他部门的动态传导机制，为我国政策建议提供指导。

创新点 innovation

point

1.本文利用动态随机一般均衡的方法来分析中国的房地产市场影响宏观经济的具体机制，并通过贝叶斯估计得到与现实相近的估计值来拟合中国房地产市场和宏观经济波动的特征事实。

2.本文通过加人抵押率冲击、房地产偏好冲击等受政府调控影响的外生冲击来刻画中国行政式调控政策对房地产和宏观经济的影响，弥补了以往研究的不足。

3.本文的结论对于相关政策制定具有借鉴意义。

理论机制Theoretical mechanism

本文通过分析住宅开发投资额的增长速度发现，2007年至2013年间，住宅开发投资增速与GDP增速的相关性为0.692，远高于1998年至2013年的0.311。由此可见，随着房地产市场规模的快速增长，房地产市场与中国经济周期变动之间的关系日益紧密。此外，在房地产市场规模快速增长的同时，房地产市场与金融体系的关系也变得更加紧密。自1998年商品房改革以后，银行贷款成为个人购买商品房的重要资金来源，极大地驱动了房地产市场的发展，个人购房贷款余额占国内生产总值的比重也从不足1%上升到2013年的17.23%。

实证EMPIRICAL

本文的理论模型为Iacoyiello（2005）模型的一个拓展，引入了抵押率冲击和政府支出冲击来更好地刻画房地产市场与经济波动之间的关系。模型包括四类经济部门：耐心的家庭部门、不耐心的家庭部门、企业家部门和零售部门。耐心的家庭是资金的出借方而不耐心的家庭和企业家则是资金的借人方，不耐心的家庭拥有零售部门。构造了每个部门的效用函数，计算了房地产偏好冲击、成本冲击、技术冲击以及抵押率冲击对其稳态偏离的百分比以及其方差。然后通过脉冲响应分析及方差分解，给出了房地产偏好冲击、成本冲击、技术冲击以及抵押率冲击对宏观经济变量的影响。

结论CONCLUSION

房地产偏好冲击和抵押率冲击是影响中国经济周期波动的重要因素，房地产市场和借贷约束的相互影响，加大了各种经济冲击对宏观经济稳定的影响。因此，提出以下几点建议：

1.鉴于房地产偏好冲击对于房价的影响，政府在实施宏观调控的时候要制定差别化的政策，，既要避免抑制居民刚性的购房需求又要减少投机性的购房需求。为此，有关部门应该通过差异化的政策等方式来实现有效的房地产调控。

2.有关部门要减少宏观调控的行政色彩，通过市场化手段来调节房价，从而减弱房地产偏好冲击和抵押率冲击对宏观经济的不利影响。

3.有关部门可以通过逆周期的抵押率政策对房地产市场进行调节。

此外，学者在以后的研究中更为复杂的银行部门加人模型中，进一步完善现有的研究。并且本文是从国家层面研究房地产市场对宏观经济的冲击。鉴于中国是一个具有较大地域差异的新兴市场国家，未来的研究可以从省级数据或者城乡差异的角度来考虑房地产市场与宏观经济的关系。

摘要：本文通过构建一个带有名义价格刚性以及抵押约束的动态随机一般均衡模型，对过去20年间中国房地产市场与宏观经济波动之间的关系进行了深入的分析。结果表明，房地产市场的冲击，如抵押率冲击和房地产的偏好冲击，深刻地影响了中国的宏观经济。其中，政府的行政性的宏观调控手段（如信贷调控、限售政策等）加剧了抵押率冲击和房地产偏好冲击对于房价及宏观经济的影响，房地产市场和借贷约束的相互影响关系放大了各种经济冲击的影响，成为驱动中国经济周期波动的重要因素。根据以上结论，本文建议政府在调控房地产市场时，应实施差别化的政策，既要避免抑制居民刚性购房需求又要防止投机性的购房需求；减少宏观调控的行政色彩；通过逆周期的抵押率政策对房地产市场进行调节。

产业经济评论

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《产业经济评论》于2013年1月创刊，原名《现代产业经济》，由工业和信息化部主管，电子工业出版社主办的国内外公开发行的国家级产业经济学术研究刊物，国内刊号：CN10-1223/F，ISSN：2095-7572，双月刊出版。更名后的《产业经济评论》倡导与国际接轨的研究方法，发表国内外产业经济、产业组织、信息经济、产业安全等研究的最新成果。

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