经济周期、现金持有与公司投资行为

发布时间：2020-09-21 15:44

　　经济运行实践表明经济增长呈现周期性波动,经济学家早已认识到经济周期的存在,并就经济周期的成因、经济周期的划分、经济周期拐点的预测等进行了大量的研究。宏观经济作为企业运行的环境,必然对企业的投资行为有重要影响。然而现有的公司投资的研究则往往忽视了宏观经济因素的影响,就宏观层面的经济周期波动对微观主体企业投资行为的影响还没有系统的分析与检验。本文首先系统的分析了经济周期影响公司投资行为的作用机理,经济的周期性波动主要通过三个方面发生作用：在产品市场上通过需求弹性引起需求的波动、资本市场上融资的难易程度的变化、经济不稳定带来的投资风险性的高低,从而改变公司的投资动机和投资能力,影响公司的投资行为。特别的,本文强调投资行为在经济周期不同阶段的差异性。通过对经济周期划分、经济周期阶段划分的研究的总结与分析,本文界定了我国最近一轮经济周期,作为本文的研究期间,并采用三阶段法划分了本轮经济周期阶段,分别分析了各阶段下公司投资行为的特征。由于市场上存在着信息不对称与委托代理问题,投资对现金流表现出很高的敏感性,这一敏感性究竟是反映了信息不对称下的投资不足还是委托代理理论下的投资过度?学者们用不同的方法进行了检验,发现现金对投资—现金流敏感度的影响能够很好的检验这两种不同的解释。然而对这一问题的研究也同样没有引入经济周期的影响。本文在经济周期波动的背景下,分析了在不同经济周期阶段,市场信息不对称程度、代理成本的变化,对现金对投资—现金流敏感性影响作用的差异进行了系统的理论阐述。在理论分析的基础上,本文以投资的加速模型为基础,引入经济周期变量,根据前人研究成果加入控制变量,构建本文的研究模型,以我国最近一轮经济周期(2000-2010年)的A股上市公司为研究对象,对上述两个问题进行实证检验。本文的主要结论是：1,经济周期会显著影响公司的资本性投资行为,在不同的经济周期阶段,这种影响作用的表现是不同；2,公司的投资规模在经济恢复时期随着经济的恢复而增加,在经济扩张时期随着经济的扩张而缩小,在经济紧缩时期受经济增长减缓的冲击而降低；3,在经济周期不同阶段,投资—现金流敏感性所反映的公司的投资问题是不同的,在经济恢复和扩张时期,公司的存量现金显著提高了投资规模与现金流之间的相关性,支持了信息不对称下的融资约束假说,在经济紧缩时期,公司的存量现金则显著降低了投资—现金流敏感度,支持了代理理论下的自由现金流假说。本文最重要的启示在于发现了经济周期的阶段性差异,考察了经济周期不同阶段公司投资行为的差异,为解释前人研究的差异性提供了有益的借鉴。
【学位单位】：南京大学
【学位级别】：硕士
【学位年份】：2012
【中图分类】：F275;F124.8;F224

【引证文献】