基于财务报表分析的建筑行业上市企业融资结构影响因素研究

发布时间：2014-10-09 15:22

【摘要】建筑业作为国民经济的主要产业,作为重要的物质生产部门之一,是国家经济发展和人民生活改善的重要途径。近年来,随着大型建筑企业施工模式的多样化,资金短缺作为我国建筑企业发展的瓶颈问题之一越发明显。企业横向、纵向一体化以及城市运营商经营战略的制定,均对大型建筑企业的融资能力和资金实力提出了更高要求。建筑业上市公司的融资结构现状如何?影响其融资结构的因素有哪些?我国建筑业上市公司与国外先进建筑企业的融资结构有何差距?融资结构的影响因素及其影响机制是否也存在不同?该采取何种措施优化当前资本结构?本文对此展开了深入研究。本文在参考现有对公司融资结构影响因素相关性研究的基础上,针对选取出的十五个指标变量,运用SPSS统计分析软件,展开对国内外建筑企业融资结构的实证分析,以期通过研究指标因素与融资结构的相关性,分析我国建筑企业与国外优秀建筑企业融资结构的差距,最后提出优化我国建筑业上市公司融资结构的建议。数据采用了2007年-2012年沪深两市上市的36家建筑公司公布的财务数据,以及2012年进入世界五百强的8家外国建筑公司的财务数据,通过使用SPSS统计分析软件展开实证研究。得出以下结论：我国上市建筑企业的资产负债率与公司规模、股权集中度显著正相关,与短期偿债能力、盈利能力因素负相关,而长期偿债能力、营运能力、成长能力、流通股比例的影响显著性较小。世界五百强国外建筑企业的负债率与现金偿债能力、资产担保能力、营运能力呈负相关,与盈利能力和成长能力、规模正相关。可见,国内外融资结构影响因素的差异主要存在于盈利能力、营运能力对资产负债率的相反作用,且国外建筑企业在确定融资结构时更重视现金偿债能力与成长能力,而我国更注重企业规模。针对我国与国外建筑业上市公司融资结构及其影响因素的实证对比研究,本文提出五点建议来优化我国建筑业上市公司融资结构：1)注重企业的规模2)提高企业短期偿债能力3)加强企业的盈利能力4)关注现金偿债能力和成长能力5)优化股权结构

【关键词】建筑企业融资现状；融资结构影响因素；财务报表分析；

1绪论

1.1研究背景及意义

资金对于企业的生存与发展至关重要，然而，一直以来，资金短缺一直是制约建筑企业发展的瓶颈，资金匿乏、融资渠道不畅使得建筑企业失去了许多发展机会，因此融资能力越来越成为建筑企业在行业激烈竞争中制胜的关键。建筑企业融资难大多是因为融资渠道单一，过多依靠银行贷款，且无法有效筹集且合理利用闲散资金，以上原因综合导致了建筑企业资产负债率的居高不下。融资结构的不合理增加了建筑企业的破产风险，而破产风险的上升会导致融资难度进一步增加，因此建筑企业的融资现状不容乐观。

本文通过分析建筑业上市公司的财务报表，基于一般企业融资结构影响因素，结合建筑企业的融资特征，选取了建筑企业融资结构的影响因素，并通过实证研究得出因素对融资结构的影响机制。由于非上市公司的资料较难获得，因此本文只针对建筑业上市公司展开研究。本文的研究成果在于得出建筑业上市公司在融资结构决策时应考虑哪些因素的影响，我国与国外建筑企业在进行融资决策时考虑因素的差距存在于哪些方面，基于此提出优化我国建筑业上市公司融资结构的建议。

本文的理论意义在于，通过建筑企业的财务报表分析，研究融资结构影响因素的影响机制，并得出中外建筑企业影响因素及机制的差异。相关结论不仅可以弥补国内在融资结构及影响因素研究角度方面的不足，而且对在该方面的后续研究也提供了较好的思路和方法；本文的实践意义在于，通过研究得出的结论，可得知建筑企业融资结构受哪些因素的影响，如何优化影响因素来达到融资结构的最优，这对企业的融资决策具有重要的实践意义。

1.2国内外研究现状

国内外关于企业融资结构的研究可以归纳总结为以下三方面一是关于融资渠道的研究；二是融资结构理论的研究；三是确定最优资本结构方法的研究。

关于融资渠道的研究主要包括对几类常见融资渠道的介绍和比较，并对融资渠道的偏好进行分析研究，我国学者针对国内外融资偏好不完全相同的现象，对原因展幵分析研究；有关融资结构理论研究，学者们先提出了完美资本市场的假设条件下的定理，接着不断放宽假设条件，得出了符合现实情况的资本结构理论，如：静态平衡理论、代理成本理论、融资顺序偏好理论等；确定最优资本结构的方法使用较为广泛的有：单目标资本结构决策方法和多目标资本结构决策方法，也有学者提出应确定最优资本结构区间，而不是一个点。

关于企业融资结构影响因素的研究可以从以下三方面展幵：债务与股权比例也就是资本结构的影响因素研究、股权结构影响因素研究、债务结构影响因素研究。学者们采用的研究角度和研究方法各有不同：严梦莹将我国房地产公司作为研究对象，结合传统财务报表和管理用财务报表对房地产上市公司融资结构的影响因素进行研究，从微观视角研究影响融资结构的相关因素，并确定各因素的影响机制；王璃从资金链、现金流的角度分析了我国房地产企业的资本结构和融资渠道，总结并通过实证分析了影响房地产企业的宏观因素和微观因素；汪敏总结了学者们关于融资结构影响因素的研究成果，在此基础上幵展建筑行业上市公司资本结构影响因素的相关性分析，最后从微观和宏观两方面提出相关建议；姚琼以资本结构理论为出发点，提出了可能影响农业上市公司融资结构的微观和宏观环境因素，并通过实证分析得出各自的影响机制；王金晶从理论上分析影响房地产上市公司融资成本的因素，以作为测度融资成本的指标，进行实证分析；于倩基于已形成完整体系的资本结构理论，运用计量经济学方法，对中国上市公司资本结构影响因素展开较全面的研究，并通过分析得出宏微观因素对我国上市公司资本结构的影响机制。

有关我国建筑企业融资现状的研究得出：我国建筑企业融资结构重债务轻权益，且过分依赖银行贷款。因此，学者们针对其原因展开分析，并据此提出加强建筑企业融资能力的建议。李光红认为，我国建筑企业融资现状主要存在以下三方面问题：自有资金的匮乏、融资渠道较为单一以及我国信用担保制度的不完善。深究其根本，造成我国建筑企业融资难的原因是我国金融市场的不完善，建筑市场管理不规范等，最后提出加快金融体系改革、完善我国信用担保制度等宏观政策建议；郑宪强对我国建筑企业的融资需求以及融资渠道展幵分析，研究得出我国建筑企业普遍重债务轻权益，针对此现象，提出引入并合理利用民间资金等社会闲散资金的建议；兰文涛等认为，中小建筑企业的主要融资渠道是银行贷款，因此银行与中小建筑企业间的关系至关重要，解决中小建筑企业融资难问题的渠道之一为：优化企业与银行的关系。中小建筑企业获得银行贷款难的原因，主要有：借方与贷方的信息不对称、中小建筑企业信用低、银行风险的增加等方面；管红梅认为，随着中小建筑企业的发展，对资金的需求会越来越强烈，因此企业在融资策略的选择上应有长短期策略之分。文中提出：短期融资包括银行借款、内部融资，关键在于加强企业信用能力以及盈余的积累；而长期融资应以发行债券、股票、融资租赁以及项目融资为主。

2理论基础

关于建筑企业融资结构影响因素的研究成果较少，建筑企业的融资结构里打较强的行业特性，其影响因素也与一般企业略有不同，但总体来看，建筑业上市公司融资结构影响因素与其他行业基本一致。因此，本章在对融资结构相关概念、融资结构理论和上市公融资结构影响因素综述的基础上，总结了国内外的相关研究成果，这构成了本文研究的理论雄础。

2.1融资结构相关概念的界定

韩百玲认为，融资结构是长短期债务期限结构理论与传统资本结构理论的相互融合。融资结构揭示了企业资金中所有者权益和所有长短期债务之间的比例关系，而资本结构所揭示的是所有者权益和长期负债之间的比例关系，没有包括短期负债。

徐浩领认为，企业的融资结构不但揭示了企业资产的产权属性，而且反映了企业的财务杠杆和财务风险。融资结构包含了资本结构，就一个持续经营的企业而言，融资结构是企业所有资金来源之间的比例以及各种融资方式的内部结构，而资本结构仅涵盖了企业长期资金来源之间的构成比。

在实务中，资本结构并不包含短期的债务资金比重，而融资结构则考虑各项资金来源，包括短期和长期的债务。

融资结构考虑了资产负债表右边所有资金来源的相互关系，融资结构包括资本结构、股权结构与负债结构。融资企业获得资金要付出一定代价，资本成本是企业为获得和使用资金所支付的成本。因此，也有学者将资本成本作为评判融资结构优劣的指标。于敏认为，资本成本是企业选择筹资渠道进行融资决策时考虑的重要因素之一，也是评价投资项目可性行的重要衡量标准。

融资结构理论框架的构建以画定理为基础，对资本结构展开深入研究，通过逐步放宽假设条件，提出代理成本理论、平衡理论、信号理论和隊食顺序理论等。上述理论的研究视角和重点虽各有不同，但却互相补充，构建了融资结构的理论框架。

2.2.1 MM定理——基于税收效应的研究

Modigliani和Miller提出了定理，该定理认为若资本市场完全有效，则最优资本结构是不存在的，企业融资方式的选择以及由此产生的资本结构变化对企业的价值不会产生影响。该定理是现代资本结构的理论研究的重要基石，是重要的融资理论基础。

之后，Modigliani和Miller将公司所得税考虑在内，展开最优融资结构研究。由于利息可作为费用抵减所得税，给企业带来税盾收益，因此，当公司全部以负债融资时，税盾收益达到最大，此时融资结构最优。

Miller在Debt and Taxes文中，通过引入个人所得税因子，节税利益应和公司所得税率、个人股票所得税率以及债券所得税率相结合，来确定负债融资的最佳比例。

Mcakie-Mason在研究中得出：与低边际税率的公司来说，高边际税率的公司利用负债融资形成的税盾收益更大，因此高边际税率的公司更青睐于负债融资。

2.2.2平衡理论一基于节税收益、破产成本的权衡

MM理论的诸多假设在现实中是不成立的或根本无法达到的，因此Myers放宽了MM理论的各种假定，提出了静态权衡理论。该理论强调债务利息的税盾收益与所带来破产成本的权衡，基于此确定公司最佳资本结构，此时企业价值达到最大。负债融资可以达到抵税的作用，但是也会导致破产成本的增加。当通过负债融资而抵税的增加量大于其增加的破产成本时，应该增加负债融资以达到最优资本结构；当抵税收益增加量小于破产成本时，应减小负债融资。因此，最优资本结构应该是债务抵税收益等于负债融资的破产成本。

3我国建筑业上市公司融资结构影响因素的选取.......14

3.1我国建筑业上市公司的融资特征....14

3.1.1建筑业上市公司的资本结构分析......14

3.1.2建筑业上市公司负债结构分析.......17

3.1.3建筑业上市公司股权结构分析......18

3.1.4建筑业上市公司融资结构特点.......19

4我国建筑业上市公司融资结构影响因素的分析...26

4.1样本选择及数据来源......26

4.2变量设计..........26

4.2.1被解释变量......26

4.2.2解释变量........27

5融资结构影响因素的中外比较.........36

5.1样本选择与变量定义......39

5.2中外建筑企业的比较.........39

5.2.1融资现状......39

5.2.2因子分析.......41

5.2.3模型构建.....43

5.2.4差异分析.......45

6建议

通过上文的理论解释、实证研究以及与国外建筑企业的对比分析，得出企业规模、短期偿债能力、盈利能力、股权集中度是影响我国建筑业上市公司融资结构的重要因素，但成长性、长期偿债能力、营运能力、流通股比例并没有如理论假设和国内外学者的研究结构那样对我国公司融资结构产生重要影响。而且，我国建筑业上市公司与世界五百强的外国建筑企业在做融资决策时的影响因素也存在着差距。结合以上研究结论，对我国建筑企业上市公司融资结构的优化提出几点建议。

6.1对企业的建议

基于上文实证研究的结果，本文认为我国建筑业上市公司应从对融资结构有显著影响的几个因素入手，通过调节各个影响因素，得到所需最优的融资结构。

6.1.1注重企业的规模

研究结果表明建筑业上市公司的规模与负债水平正相关。由于大规模企业生产经营需要的资金较多，而金融市场融资的条件限制较多，股权融资会分散公司的控制权，且我国大型建筑企业大多是国有企业，大型国有建筑企业吸收银行贷款的能力、信用度都较小企业要强，获得银行贷款的能力也强，因此大型建筑企业会更倾向于使用银行贷款来满足企业的资金需求。由于建筑企业与资产负债率的显著关系，在企业进行扩张规模或进行其他影响到企业规模的决策时，应当注意其对企业融资结构的影响。

6.1.2注重提高企业资产的流动能力

对建筑企业而言，材料借款、工程垫资、其他应付款等商业信用性质的短期负债较多，在这种情况下，建筑企业需要保留较多的流动资产，以满足企业短期偿债的需要，显然这种举措会提高建筑企业偿债能力。而建筑企业的流动性越强，其资产负债率就越低。因此，要使建筑企业的负债率以及财务风险控制在合理且可控范围内，提高企业的短期偿债能力是很必要的。

6.1.3注重提高企业的盈利能力

拥有较强盈利能力的建筑企业，留存比率就越高，根据融资优序论可知，在需要资金的时候优先采用内源融资，与此同时企业的盈利能力也是进行债权融资和股权融资的重要条件。此外，从根本来说，企业负债尤其是长期负债最终还需依靠企业的盈利来偿还，因此提高建筑企业盈利能力是拓宽融资渠道、降低财务风险、优化融资结构的重要举措。而我国建筑企业与其他行业的企业相比，盈利能力并不强，可见提高建筑企业盈利能力的空间还很大，我国建筑企业应从优化资本结构、加强资本营运、实现资本的快速流转的角度出发，提高其盈利能力。

7研究结论与展望

7.1研究结论

本文通过对建筑业上市公司融资结构影响因素的实证研究，以此对其融资结构的优化提出建议，得出如下结论：

第一，对我国建筑业上市公司融资结构现状的分析，总结出我国建筑业上市公司债权融资比重逐年上升，过分依赖商业信用和银行借款的负债融资方式，融资渠道多元化程度不够，股权结构呈现出不平衡。

第二，通过实证研究发现，我国上市建筑企业的资产负债率与公司规模、股权集中度是正相关关系，与短期偿债能力、盈利能力因素呈现负相关关系，而长期偿债能力、营运能力因素的显著性较小，且受到成长能力、现金偿债能力的影响也较小。

第三，结合建筑企业融资结构特点和模型分析结论，并且结合与外国先进企业的比较得出的差异，从公司自身及宏观角度提出优化我国建筑业上市公司资本结构的建议。

7.2未来展望

本文还存在以下不足：

（1）在自变量的选取上，受到数据获取难易程度以及量化难度的影响，解释变量的选取存在取舍不当的风险，且仅考虑了微观影响因素。

（2）在因变量的选取上，仅选取了资产负债率这个反映融资结构整体状况的指标。进一步研究可以从以下几个方面展开：随着今后理论和实践的发展，釆用能更全面、更准确代表影响因素的财务指标进行研究。

（3）综合考虑公司微观层面的影响因素，以及对融资结构产生重要影响的经济发展水平、利率和通货膨胀等宏观因素。

（4）未来研究可以将融资结构分为内源融资比率、股权融资比率和债务融资比例，分别对融资结构的这三方面展开研究。