投资者情绪对中国股票市场的影响研究

发布时间：2020-02-10 09:58

【摘要】：在“理性人”和有效市场假设下,传统金融理论已经无法解释诸多金融资产价格异象,本文试图从行为金融视角寻求答案。随着投资者信念、偏好以及心理学等相关成果的不断涌现,研究投资者情绪与股票市场之间相互作用关系也逐渐成为行为金融领域的热点问题。因此,本文从投资者情绪的测度和有效性分析入手,从理论分析和实证分析两个方面来探讨投资者情绪对中国股票市场的影响,以期理清投资者情绪对市场收益、市场波动、收益-波动关系的影响及其作用机制。本文在理论分析提出研究假设的基础上,采用线性回归模型、分位数回归模型、向量自回归模型、时间序列模型、门限回归模型等计量分析方法,设计有效的实证分析模型,选择中国股票市场数据作为研究对象验证相应的假设,得到投资者情绪对股票市场收益、波动、及收益-波动关系的影响,以及其滞后指标间的相关影响,主要有以下的研究成果。第一,结合中国股票市场特点,筛选合适的情绪指标体系,基于主成分分析方法构建投资者情绪指数,从指标时效性判断、不同主成分的选取、宏观经济效应的剔除等方面对所构建的情绪指数进行讨论,并结合定性分析和定量分析方法对该情绪指数的有效性进行检验。第二,从短期影响和长期影响两个层面揭示投资者情绪与中国股票市场收益之间的相互影响、格兰杰因果关系以及脉冲响应机制。研究结果表明,市场收益短期内能够解释投资者情绪变化特征,而投资者情绪能够预测市场收益,解释收益反转现象,两者间有确定的格兰杰因果关系,脉冲响应分析佐证了这一研究结论。第三,基于方差波动率、已实现波动率和极差波动率,探究投资者情绪对中国市场波动的影响。研究结果表明,投资者情绪正向促进市场波动,且投资者情绪是股票市场波动的格兰杰因,股票市场波动率的变化在一定程度上是由投资者情绪的变动造成的,特别在市场波动和投资者情绪较低的环境下,两者间的作用关系更加敏感。同时,投资者情绪指数对市场波动的影响持续性较强,但是股票市场波动对于投资者情绪的影响程度有限。上述研究结论对波动率测度、市场样本的选择都是稳健的。第四,从收益-波动关系视角的研究发现,不同的投资者情绪状态对收益-波动关系的影响不同,情绪高涨期,市场的收益-波动关系表现为负相关;情绪低迷期,市场收益-波动关系表现为正相关,且该研究结论对于线性回归模型、门限回归模型等不同模型的选择都是稳健的。本文的研究结论可以丰富和完善现有的行为金融理论,对监管部门完善相关交易制度和监管细则、促进股市健康发展以及指导投资者实践活动具有重要的参考价值。
【学位授予单位】：山西大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2017
【分类号】：B842.6;F832.51

【参考文献】