基于双边匹配理论的创投机构与创业企业投融资匹配研究

发布时间：2018-01-21 06:37

本文关键词： 创业投资双边匹配匹配决策市场效率　出处：《重庆大学》2016年博士论文　论文类型：学位论文

【摘要】：创业投资被喻为科技孵化器、资源配置器、经济增长发动机等,它实质上是社会经济发展到一定阶段的产物,是与我国当前的经济发展形势相适应的一项金融创新服务。我国为促进创业投资的发展,从中央到地方都相继出台了一系列的政策法规和激励措施,并在实践中不断建设和完善相关配套体系,如建立各类股权交易所,成立政府引导基金、提供税收优惠等等。但无论在实践中还是理论上,创投机构与创业企业的合作结果具有很大的不确定性。实践中,创投机构一方面培育了苹果、阿里巴巴等很多明星企业,同时又有“门口的野蛮人”之称,创投机构强势干涉创业企业、甚至将企业创始人赶出企业的现象时有发生,而且我国创投机构与创业企业的合谋、特权交易等扰乱市场秩序的现象严重。理论上,由于创业项目本身的不确定性和投融资双方的信息不对称,以及外界环境的影响,投融资双方都可能存在逆向选择与道德风险问题;文献研究也发现,创投对创业企业的业绩、技术创新、公司治理以及IPO表现等影响有积极的也有消极的。可见,当创投机构与创业企业合作双赢时,双方可谓名利双收;而一旦发生道德风险等导致合作失败,不仅给双方造成财产和声誉的损失,也给创投市场的发展带来不利影响。所以要促进创投机构与创业企业合作双赢,充分发挥创投机构的积极作用,更好地维持创投市场的稳定发展,还需深入探讨创投机构与创业企业稳定合作的内在机理。为此,本文依据Shapley和Roth关于稳定市场的双边匹配理论,提出从双边匹配的角度探讨我国创投市场投融资主体的稳定合作及实际匹配情况,重点对以下三方面进行了创新研究,并得到相应的研究结论。首先,研究设计了创投机构与创业企业基于序值信息和累积前景理论的双边最优匹配决策方法。创投市场的稳定发展本质上要求投融资主体达成稳定有效的匹配,为促进投融资主体稳定有效的匹配,本文探讨了投融资双方基于序值信息和累积前景理论的最优匹配决策方法。由于投融资双方的信息不对称和投资项目本身的不确定性,双方的相互评估难以精确,但不管是精确评估还是粗略评估,双方都可以基于评估信息对潜在交易对象按交易意愿进行排序,以此序值信息构建的模型方法实用性更强;由于创业投资的高风险高收益特性,交易主体对待风险的态度直接影响匹配结果,为此本文用累积前景理论来度量匹配主体对待风险的态度,提高了决策模型对实践决策活动的拟合度。最后对模型进行了科学求解,并用实例演算验证了模型的有效性,提高了匹配决策的客观科学性,也为投融资双方的稳定匹配与市场的稳定发展提供了科学可行的实施路径。其次,比较全面地设计了我国创投机构与创业企业基于双边匹配目的的相互评价指标体系。投融资双方的相互评估信息是匹配决策的重要依据,为提高决策依据的可靠性,本文结合我国创投市场的实际情况和文献研究,对投融资双方在双边匹配目的下的相互评价指标进行了设计,研究得到创投机构对创业企业主要从投资回报、企业风险、企业家素质、技术水平、市场竞争力、投资环境、投资回收期、股权结构等八大方面共十个指标进行评价,创业企业对创投机构则主要从投资意愿、投资实力和投资策略三大方面共四个指标进行评价。由于文献与实践一般只注重创投对企业的调查评估,较少研究企业对创投的评估,所以本文对双边评价指标的设计具有重要的理论与实践意义。最后,实证分析了我国创投市场的实际匹配情况以及影响投融资双边匹配的因素。具体依据双边匹配理论模型分析了创投机构与创业企业的投融资交易行为,并提出相关研究假设;然后以创投机构支持的创业板公司为样本,依据双边评价指标选取相应的代理变量,并设计了比较研究方法和回归分析方法分别检验投融资双方各特征指标的对应匹配情况,以及各指标对匹配价值的影响。基于样本的研究发现:(1)创投与企业在综合实力指标上存在显著的对应关系,即实力强的创投与综合业绩好的企业匹配,也表明创投市场的配置基本有效。(2)整体上,有创投支持的企业业绩不及无创投支持的企业,创投联合投资的企业业绩比单独投资的差;其中创投强强联合投资匹配的企业业绩最好,创投强弱联合投资的企业业绩次之,创投弱弱联合投资的企业业绩最差。表明创投市场存在逆向选择,验证了联合投资的风险规避与资源整合动机,进一步证实了创投与企业实力匹配。(3)回归分析各指标对匹配价值的影响发现,创业企业的市场竞争力、技术水平和创投的投资实力等指标都与匹配价值显著正相关,前三大股东持股比与市场回报率正相关,表明这些指标对促进双边稳定匹配有积极作用。政策补贴、创投持股比和联合投资策略与匹配价值显著负相关,表明这些因素不利于双边匹配。同时业绩最好、回报率最高的企业对应的创投持股比和联合投资情况都比较适中,且创投持股比与高管持股比存在此消彼长的现象,表明双方应遵循适度投融资的原则。研究方法上,全文基于理论与实际相结合的方法,用双边匹配理论研究我国创投市场的实际投融资匹配问题。其次,科学管理理论与优化决策模型方法相结合,用科学模型方法解决创投市场实际投融资决策问题,提高了决策的客观科学性。其三,实证研究与规范研究方法相结合,通过规范研究提出创投与企业双边匹配的相关假设,然后实证研究了我国创投机构与创业企业的实际匹配情况以及创投市场的配置效率。总体上,通过研究内容与方法的创新,实现了本文的研究目的:通过研究投融资主体的稳定匹配,更好地促进创投市场的稳定发展。
[Abstract]:This paper , based on Shapley ' s bilateral matching theory of stable market , puts forward a series of policies and regulations and incentive measures to promote the development of venture capital . Based on the theory of bilateral matching , the paper designs the mutual evaluation index between venture capital and venture capital . ( 3 ) The impact of regression analysis on the matching value shows that the indexes of the market competitiveness , the technical level and the investment strength of the venture enterprise are positively correlated with the matching value .

【学位授予单位】：重庆大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2016
【分类号】：F279.2;F832.39;F275

【参考文献】