“中国平安”分拆“平安好医生”港股上市案例研究

发布时间：2020-11-18 20:24

　　 一直以来,为提升在行业中的竞争力,企业都会对自身的资本结构不断进行调整。在20世纪80年代以前,进行多元化、规模化的发展是企业在资本市场进行资本结构调整的主要方向。但是,随着学者的深入研究发现,过度的多元化与规模化将产生价值损耗。不但不利于提升企业的竞争力,反而会降低企业的管理效率。作为一种资本收缩的重组方法,分拆上市能够分离企业拥有的部分资源,使企业专注于核心发展,从而弱化价值损耗。面对我国高速发展的经济环境,当代企业迫切需要成长革新。为了增强我国企业在国际上的核心竞争力,培养出具有良好发展前景的产业变得日益重要,而分拆上市恰恰为企业革新提供了一条新路径。作为一项发展战略,分拆上市能对国家战略性新兴产业的发展起到推动作用。企业通过分拆上市将内部具有良好发展前景且有国家政策扶持的业务剥离出去,充分发挥资本市场的融资功能,最终使资源配置效率和公司治理机制得到改善。分拆上市是指子公司的经营被母公司从法律和组织两个层面上分离出去,并进行资本运作,最终达到上市目的的过程。分拆上市最早出现于欧美资本市场,在流行了十几年后方广泛应用于香港资本市场,而国内资本市场则于2000年才正式接触到这一概念。本文选择“中国平安”分拆“平安好医生”港股上市作为案例进行研究与分析。该案例采用的分拆上市模式是PE孵化器模式,该模式是创投孵化器中的一种。其中,PE是Private Equity的缩写,即私募股权投资,代表该模式因母公司在子公司的孵化过程中类似于私募股权投资者而得名。在此模式下,母公司将其在长期发展中获得的资金注入到具有发展潜力的研发项目中,为高新技术的诞生提供资金保障,由此孵化出以新兴产业为主营业务且具有良好发展前景的子公司。之后,在适宜的条件下对子公司进行分拆上市以收回投资资金,构成资本回流闭环,并对下一个有潜力的项目进行研发。运用该模式的企业多为综合型企业,其业务呈多元化且母子公司业务之间不存在竞争关系。本文主要采用文献归纳法与案例研究法进行分析与研究,全文共分为五个章节。第一章是本文的引言。首先,介绍本文的研究背景与研究意义。其次,对以往学者的研究结果进行文献综述,即对分拆上市的动因与效果分别进行综述。最后,阐明本文的研究思路、方法、内容和框架。第二章是对分拆上市的相关理论进行概述。首先,介绍分拆上市的定义与模式,并特别介绍了本文所选案例中涉及的VIE架构(Variable Interest Entities,以下简称VIE)。其次,提出了分拆上市在理论上常见的三大动因,包括母公司核心化战略的需要,向市场传递利好信号的需要和子公司融资渠道拓宽的需要。接着,在三大动因的基础上,从理论分析得出分拆上市能够产生的三大效果,包括提升母子公司的管理效率,子公司有效提升融资能力和母公司实现股权二次溢价。最后,对本文的主要理论基础进行介绍,包括信息不对称理论、核心能力理论、委托代理理论。第三章是对中国平安分拆平安好医生上市的案例进行详细介绍。首先,介绍了中国平安与平安好医生的相关信息以及分拆外部环境。其次,从中国平安的角度对分拆上市的动因进行具体分析,包括完善生态圈的构建,触发企业价值重估和满足医疗科技业务的融资需求。接着,梳理了分拆的全过程,包括:境外上市主体的搭建、融资与重组;境内经营主体的建立、VIE架构与重组;最终的上市方案。最后,对此次分拆上市导致的后果进行阐述,包括中国平安丧失平安好医生控制权,中国平安核心员工因隐形股权激励获取财富和中国平安继续剥离医疗科技业务使内部资源得到整合。第四部分是对分拆上市产生的效果进行分析。首先,从中国平安的角度进行分析,分拆上市对其产生的效果包括:对平安好医生的控制权下降;公告日后股价上涨;集团整体估值升高;医疗科技业务板块竞争力提升。其次,从平安好医生的角度进行分析,分拆上市对其产生的效果包括:股价呈先降后升的趋势;融资能力增强;委托代理问题得到进一步缓解。第五部分是案例的结论与启示。本文认为中国平安通过分拆上市完善了“医疗健康生态圈”的构建,同时也提升了集团的整体估值,还满足了医疗科技业务板块的融资需求。但是,分拆上市可能带来原母公司股权被稀释的风险。除此之外,企业应根据自身情况选取适用自己的分拆上市方式,并且在分拆后保持对被分拆企业的发展情况保持关注。
【学位单位】：江西财经大学
【学位级别】：硕士
【学位年份】：2020
【中图分类】：F832.51;F832.39
【部分图文】：

2分拆上市的理论概述9图2.1VIE架构示意图在三个核心主体设立完成后，境外离岸公司委派外商独资企业与境内经营实体建立联系。如图2.2所示，在双方股东或实际控制人完成一系列独家协议的签署后即算完成了VIE架构的搭建。通过这些协议，境外离岸公司可以取得境内经营实体的各项权利，包括投票表决权、抵押权、经营控制权等，以此实现控制并享有经济收益。图2.2VIE协议签订流程由实际控制人设立的特殊目的机构由其他股东设立的特殊目的机构境外境内香港子公司协议控制实际控制人其他公众股东境外离岸公司（上市主体）外商独资企业境内运营实体其他股东提供咨询服务独家选择权协议（或独家购买协议）股权质押协议授权书借款协议外商独资企业实际控制人境内运营实体其他股东服务费

3中国平安分拆平安好医生上市的案例介绍153.1.2平安好医生简介平安好医生于2014年在开曼群岛注册，成立之初为中国平安的控股子公司，是中国平安“医疗健康生态圈”中的重要支柱，并于2018年5月4日在香港联交所成功上市。平安好医生以“打造全球最大的医疗生态系统，用科技让人类更健康”为愿景，早在2015年4月就已推出移动平台，为全国人民随时随地提供优质的医疗咨询与健康服务。如图3.2所示，平安好医生在经过了近五年的打磨后已成为国内覆盖率第一的移动医疗应用，并形成了四大业务板块，即家庭医生服务、消费型医疗服务、健康商城和健康管理和互动。图3.2平安好医生业务模式截至2019年底，平安好医生的移动平台注册用户数已超过3亿。其医疗健康网络覆盖覆盖32个省，375个城市，包括中医诊所430家，医美机构超150家，牙科诊所近1800家，体检中心超2000家，诊所超4.8万家和药店9.4万家。在这样庞大的医疗健康生态系统中，线上线下的咨询、购药、就医构成了一个服务闭环，为用户提供辅助诊断、康复指导、用药建议。总而言之，强大的股东支持和技术实力使平安好医生与同类企业间形成了实质性的竞争壁垒。3.1.3分拆外部环境介绍平安好医生所处的行业是我国大健康产业背景下的医疗健康服务业，和结合“互联网+”形成的互联网医疗健康行业。（1）大健康产业自十九大将“健康中国”设为我国发展战略之一以来，大健康产业开始逐渐体检及基因检测医美其他服务组合家庭医生服务消费型医疗健康商城健康管理和互动在线咨询转诊、挂号及住院安排二次诊疗意见服务健康头条与奖励计划健康管理健康测评医疗健

“中国平安”分拆“平安好医生”港股上市案例研究1619980.3924345.9128119.0031668.9535312.4040974.6446344.8852598.284.844.985.205.325.485.956.236.360.001.002.003.004.005.006.007.0001000020000300004000050000600002010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年我国医疗开支总费用（亿元）占国内生产总值的百分比（%）成为国民经济的黄金产业。该产业涵盖了同人类健康密切相关的多个生产和服务领域，包括医疗服务、健康管理服务、健康保障相关等。与传统医疗产业的发展模式不同（如图3.3所示），大健康产业摒弃了单一的救治模式，转向集“防-治-养”为一体而更具前瞻性的医疗模式。图3.3大健康产业涵盖内容（2）医疗健康服务业大健康产业中的医疗健康服务业主要涉及疾病的预防、治疗、康复。近年来，医疗健康服务业呈井喷式发展，潜藏着相当大的市场机遇。据中国卫生健康统计年鉴数据（图3.4）所示，仅七年时间，我国有关医疗健康的开支总额便由人民币约2万亿增至约5.3万亿，复合年增长率达14.83%，且其在国内生产总值的占比逐年提高。图3.4我国历年医疗开支总额健康生活服务体检咨询服务医疗服务健康管理服务健康保障及相关大健康产业医疗服务医疗产业康养旅游养老保险医疗保险
【参考文献】

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本文编号：2889164