煤炭上市公司社会责任信息披露、噪声交易与股市效应关系研究

发布时间：2016-11-26 07:26

第一章  引言 

1.1 研究背景
企业社会责任的研究兴起于 20 世纪 60 年代的西方，随着我国对科学发展观的积极倡导和社会主义和谐社会的构建，企业社会责任研究在我国国内越来越受到重视，产生着广泛的影响。当今社会，我国经济不断发展壮大，企业作为社会的一员，一直在追求股东利益的最大化，而这种单纯的利己行为也带来了一系列的社会问题或者环境问题，比如矿难事故的发生、食品安全和质量受到质疑、污水废弃等导致环境污染等等。上述一系列问题正在一天天地凸显出来，变得越来越尖锐，因此社会公众、媒体和政府在关注企业在市场中发挥的经济职能之余，也越来越关注企业所应该发挥的社会职能，企业作为市场主体，同时也是社会的一员，有义务对社会稳定与建设出一份力，未来企业承担社会责任必然会成为趋势。 在国际上，各国对企业履行社会责任方面的问题非常重视，尤其是发达国家在引导企业履行企业社会责任方面做的尤为出色，，例如，法国政府在 2001 年出台了诺威尔经济管制条例（Nouvelles Regulation Economiques），要求第一股票市场中上市公司的年度财务报告必须包含人权、社会、环境、劳工、健康与安全以及社区参与等方面的相关信息；在同一年，经济合作与发展组织（OECD）对《跨国公司指南》做出重大修改，增加了跨国公司对社会和环境信息披露的一系列原则和准则，以促进企业提高在社会责任方面的透明度；英国的约翰内斯堡证券交易所（Johannesburg Stock Exchange ）在 2002 年也出台强制性规定，要求本所所有上市公司必须披露可持续发展报告；世界银行组织在 2002 年 4 月发起了一项对发展中国家的技术支持项目，其中有一项要求就是企业需要报告自身的社会和环境业绩，也是旨在强化其企业社会责任；2008 年在秘鲁举行的 APEC 峰会上，企业社会责任作为峰会的重要议题之一，也积极推动了企业社会责任的全球化进程。 在我国，2006 年，深交所发布了《深圳证券交易所上市公司社会责任指引》，里面详细记载了上市公司应该如何履行社会责任，并鼓励上市公司编制企业社会责任报告进行披露；2008 年，上证所发布了《关于加强上市公司社会责任承担工作的通知》和《上海证券交易所上市公司环境信息披露指引》，要求企业在追求经济利益、保护股东权益的同时，提高自身所谓社会成员的思想意识，积极履行对除股东外利益相关者的社会责任。
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1.2  研究目的及意义
本文主要有两个研究目的：一是根据企业社会责任有关理论建立起企业社会责任（CSR）信息披露评价指标体系，并应用该指标体系评价煤炭行业，使得投资者和社会公众充分了解如今煤炭行业企业社会责任的履行状况和信息披露水平；二是通过实证，研究煤炭行业上市公司社会责任信息披露和噪声交易产生怎样的股市效应，分析企业社会责任信息披露、噪声交易与股市效应之间的逻辑关系并建立模型，用以了解股市投资者在投资决策时对煤炭行业企业社会责任信息的关注程度和关注的侧重点，帮助煤炭行业上市公司找准履行社会责任和披露信息的重点，提高其履行企业社会责任的意识和水平，同时也引导广大股市投资者，使其意识到哪些企业社会责任信息未被考虑或未被披露，以达到监督上市公司企业社会责任信息披露，引导社会投资，优化社会资源配置的效果。 
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第二章  理论基础 

2.1  企业社会责任理论
1924 年，英国学者谢尔顿（Oliver Sheldon）在“The Philosophy of Management”中首次提出企业社会责任（Corporate Social Responsibility）的概念：企业社会责任含有道德因素在内，企业经营者应该满足产业内外各种利益相关者的需要，并把二者联系起来。自企业社会责任概念提出以来，引发了理论界广泛的研究和讨论，不少学者提出了自己对企业社会责任内涵的理解和概括。比较受到认可的理论模型主要有以下几个： 同心圆模型该理论模型是 1971 年美国经济发展委员会（NEC）提出的，是最早受到广泛认可的企业社会责任内涵理论模型，同心圆理论模型将企业应承担的社会责任按顺序分为三个大类：履行经济职能的责任，社会和环境责任以及可能发生的不确定责任。如图 2.1 所示。 “戴维斯模型”是由美国学者戴维斯提出的，该模型很好地解释了企业为什么以及如何履行社会责任。该模型的观点主要包括 5 个方面：一是企业对平等就业和保护环境等重大社会问题拥有重大影响力，所以企业作为社会中的一份子，解决这些社会问题的责任就落到了企业的肩上，即企业拥有的社会权力决定了其应该承担社会责任；二是企业与社会之间是相互影响的，企业向社会公开它的经营状况接受社会的监督，反过来企业会接收来自社会的各种信息改善它的经营状况，企业与社会之间只有保持真实、公开和连续的信息沟通，才能使得企业和整个社会稳定的发展和进步；三是企业在生产经营过程中，从提供怎样的产品和服务到每项经营活动如何决策，都要既考虑经济效应，也考虑其社会效应和社会成本。换句话说，企业只考虑经营决策的技术和经济效益可行性是不够的，其经营决策在社会中产生的短期和长期影响也要考虑其中；四是企业生产经营过程中的各种社会成本最终由消费者承担。企业具有趋利性，企业不愿将自身有限的资源投资到只对社会有利的事情上去，企业会转嫁成本；五是社会的进步和发展会给社会中的每一份子带来好处，包括企业，因此企业作为法人应当与其他社会成员共同解决一些社会问题，即使这些问题超出了其正常经营范围。那么，企业履行社会责任的对象是谁，履行什么样的社会责任？
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2.2 契约理论
契约的思想在各个文化体系中自古有之，契约交易是一种普遍存在的社会现象。到了16-17 世纪，在资产阶级启蒙思想运动中著名启蒙思想家卢梭等人第一次提出了社会契约理论，来解释国家之所以形成的原因。其内容为国家作为一个整体被公民赋予了一定的自然权利，国家则必须行使职能保护其公民的权利——生命权、自由权和财产权不受侵害。假如国家未很好的行使职能保护其公民的权利，则被认定为违背契约，国家就失去了存在的基础，公民有权收回其赋予国家的权利。 1937 年，科斯在《关于企业性质》中首次将社会契约理论应用到企业治理中，提出了企业是一系列契约的联结的命题，开创了企业契约理论。到了 20 世纪 80 年代，企业契约理论得到进一步的发展和完善。1976 年，杰森和麦肯提出观点：企业是一系列契约的集合，包括各种生产要素所有者以及与顾客之间的契约，契约的形式可以是书面的也可以不是。1982 年,托马斯·唐纳森试图运用社会契约理论构建企业与社会之间的协议条款,以明确企业应对社会负有的责任。1988 年，迈克尔·基利提出了企业是一系列有关社会规则的类似契约的协议的集合体。到了 20 世纪 90 年代,唐纳森和邓菲提出了更高层次的综合社会契约理论,他们认为企业合法存在的前提是与社会建立各种契约。例如企业与消费者之间的契约关系,企业满足消费者的消费需求,反过来消费者为得到企业的产品和服务必须付出相应的代价；企业与员工之间的契约关系，员工为企业提供相应的劳动力和服务,企业向员工支付报酬并保障员工的安全。 如果把企业比作一艘船，契约各方就相当于在这同一艘船上的人员，这艘船是顺风远航还是不幸沉没都会关系到船上人员的利益。虽然各契约方在一定程度上共同享有权利和义务，承担共同的某些风险，但是契约与契约之间还是存在区别的，即契约是不同质的，不同的契约规定的权利和义务不尽相同，也导致了契约各方利益之间也存在差异。最主要的一点是契约各方的违约成本的不同。比如企业内普通员工向企业提供自己的劳动力以获取报酬，一旦企业经营不善，他们可以跳槽到企业企业，违约成本比较低。而企业所有者则不同，他们与企业之间的利益关系更加紧密，企业的生死存亡对他们来说更加重要。显然，企业所有者比员工更加关注企业的运营状况。所以，这导致了不同性质契约的相关各方风险承受能力的不同，企业对不同性质契约各方承担不同的社会责任。 
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第三章  煤炭行业社会责任信息披内容界定与评价体系设计 .... 23 
3.1 煤炭行业的特点和现状 ........ 23 
3.1.1 煤炭行业的特点 .......... 23 
3.1.2 煤炭行业现状 ..... 25 
3.2 煤炭行业企业社会责任信息披露的内容界定 ........ 26 
3.3 煤炭行业企业社会责任信息披露评价体系设计 .... 28 
3.3.1 评价体系设计的原则 ........... 28 
3.3.2 评价体系设计 ..... 29 
第四章  煤炭上市公司社会责任信息披露、噪声交易........ 31 
4.1 理论分析与研究假设 ............ 31 
4.2 样本选取、变量设计与模型建立 .......... 32 
4.2.1 样本选取和数据来源 ........... 32 
4.2.2 变量设计 .... 33 
4.2.3 模型建立 .... 38 
4.3 实证分析 ..... 38
4.3.1 描述性统计分析 .......... 38 
4.3.2 回归分析 .... 40 
第五章  结论及展望 ......... 43 
5.1  研究结论 .... 43 
5.2 不足及展望 .......... 44 

第四章  煤炭上市公司社会责任信息披露、噪声交易与股市效应关系实证分析 

4.1 理论分析与研究假设 

利益相关者理论认为企业并不是只为股东的利益服务，还要兼顾其他利益相关者的利益，只有这样，才能使得企业自身更好地优化资源配置，提升企业价值。 目前噪声交易理论中最具影响力的模型是 De Long,Shleifer,Summers,and Waldmann(以下简称 DSSW)于 1990 年提出的噪声交易模型(DSSW.1990a)。DSSW 模型认为市场中存在两类投资者，一类为理性交易者，一类为噪声交易者。噪声交易者错误地认为他们拥有对风险资产未来价格的特殊信息。他们对这种特殊信息的信心可能是来自技术分析方法，经纪商，或者其他咨询机构的虚假信号，而他们的非理性之处正在于他们认为这些信号中包含了有价值的信息，并以此作为投资决策的依据。噪声交易者通过自己的资产需求行为给理性投资者带来了一种额外的风险，使得理性投资者的无风险套利机会变成有风险的，从而形成套利限制，而套利限制的存在为噪声交易者创造了生存的空间。 股东作为所有者，拥有企业净资产的所有权，履行对股东的责任符合持续经营假设的要求；政府作为权力机构，出台的经济政策和法律法规与煤炭企业的生存发展息息相关，履行对政府的责任同样有利于企业可持续发展；企业披露对股东和政府责任的信息属于向市场传递的利好信息，噪声交易者可能基于这个信息进行片面操作，因此提出假设 1： 假设 1：煤炭企业披露对股东和政府的责任信息与股市效应正相关，噪声交易对股市效应有放大作用。 供应商和消费者作为煤炭企业生产经营链条中不可或缺的组成部分。与供应商建立良好的关系，可以较低的价格获得高质量的原材料和设备，保证关键投入的质量和供应的充足性；履行对消费者的责任能够提高顾客满意度和品牌忠诚度，吸引潜在的消费群体，从而提高企业销售收入；企业披露对供应商和消费者的责任信息属于向市场传递的利好信息，噪声交易者可能基于这个信息进行片面操作，因此提出假设 2： 假设 2：企业披露对供应商和消费者的责任信息与股市效应正相关，噪声交易对股市效应有放大作用。 

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结论 

本文通过对企业社会责任信息披露、噪声交易与股市效应之间关系进行实证分析，得出以下结论： 
（1）煤炭企业披露总体社会责任履行信息对企业获得累计超额收益率有促进作用，但作用不大，我国煤炭企业社会责任信息披露水平整体偏低，投资者对企业社会责任信息披露总体关注度不高。 如今煤炭行业面临严峻考验，在这种情况下，一方面煤炭企业应积极披露社会责任报告，提高社会责任信息披露水平；另一方面政府应进一步规范社会责任报告的内容、格式等，使社会责任报告像审计报告那样规范化，实现报告信息的横向和纵向可比，提高投资者对企业社会责任信息的关注程度，帮助煤炭企业在行业重新洗牌、淘汰部分产能的过程中存活下来。 
（2）煤炭企业披露履行对股东、政府、员工、安全生产、弱势与公益群体以及环境的责任信息对企业获得累计超额收益率有积极促进作用。 煤炭行业作为高危行业、能源支柱产业和环境高破坏行业，具有特殊性。煤炭企业如果不能很好进行安全生产、环境治理，不能很好维护股东、政府和员工利益，必然会作为产能过剩的部分被淘汰掉，因此，煤炭企业应当积极履行股东、政府、员工、安全生产和环境责任并及时披露相关信息，煤炭企业在自己的能力范围内积极履行对社会弱势和公益群体的责任，树立良好的社会形象，相信也会助煤炭企业一臂之力，在行业困难时期存活下来，实现可持续发展。 
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参考文献(略)

本文编号：193919