会计稳健性、内部控制缺陷与资本成本关系研究——高管团队关键要素的调节作用

第 1 章  绪论

1.1  研究背景

资本成本是现代财务管理理论中非常重要的核心概念和理论基础，对企业的财务决策和企业价值有着非常重要的影响。早在1958年，美国著名的经济学家米勒和莫迪利阿尼在《资本成本、企业融资与投资理论》中，就明确阐述了企业资本结构、资本成本、融资活动对企业价值的影响，掀开了有关企业融资活动和相关理论的研究。随后，随着研究的不断深入，资本成本理论在企业的投资决策、融资决策以及企业价值评价等财务决策中都显现出极其重要的地位，成为企业实务界和理论学术界关注和研究的重点。

资本成本从企业融资的角度看，它是企业融资所付出的代价，企业的资金来源方式包括债务融资和股权融资，在企业从银行等债权人获得资金时，需要提供利息等代价支出，体现为债务融资成本的存在，企业从股东获得资金来源时，需要为股东的投资支付股息，体现为股权资本成本的存在，这种融资成本的大小直接决定了企业融资的效率和利润的大小，从融资的角度看，企业希望获得降低的股权和债务的融资成本，以实现低成本融资的高效利用。资本成本从投资者的角度看，企业筹集来的资金投入到投资活动中，由于获得债务性和股权性资金企业付出了融资的成本代价，这种代价要在资金的使用中得以回收，所以它通常也是企业投资所要求的最低报酬率，只有企业投资项目的收益率高于筹资所付出的成本，投资项目才是可行。资本成本成为企业投资和融资决策中重要决策标准指标，用来判断融资决策方案和投资项目可行性的重要依据，在企业财务决策中占据重要的地位。

在企业价值评估中，通常企业的价值等于未来预期的自由现金流量按照某一个折现率进行折现得到的现值合计数，其中所利用的折现率便是企业资本成本，当企业资本成本最低时，企业的整体价值最大，所以合理控制企业的资本成本成为企业提高整体价值的重要方法。此外，2010年1月1日国资委第二次修订的《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》中，提出贯彻新的业绩考核办法，将EVA绩效考核方法引入到央企的绩效考核中去，在央企中全面推行经济附加值的考核办法。

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1.2  研究意义

1.2.1  理论意义

论文的研究是建立在利益相关者理论、委托代理理论、信息不对称理论、不完备契约理论、信号传递理论、高阶理论和相似相吸理论的基础上，深入研究会计稳健性与资本成本之间的关系。因此，在研究的过程中会充分吸收和借鉴相关的理论基础知识，但同时也通过实证的研究将这些理论基础知识得以验证，丰富了这些理论基础的内涵和外延，具体理论意义在于：

（1）深化了会计稳健性经济后果的理论研究内容。构建了内部控制缺陷、高管团队特征、高管CEO权力与会计稳健性和资本成本的关系模型，探索了会计稳健性与资本成本关系中的调节作用变量，从理论和实证的角度对其进行分析与论证。以往在研究会计稳健性与债务资本成本和股权资本成本关系时，多数是孤立分析二者变量之间的关系，忽略了内部控制制度、公司高管团队对公司财务决策和融资行为的影响，使人们只知道会计信息的质量能够影响融资成本，却不能明确什么机理和原因导致这种关系发生改变。有部分学者从外部宏观因素分析了会计稳健性与资本成本关系的差异性的影响，却很少有学者能挖掘企业微观因素对二者关系的影响和作用机理，所以从企业微观视角挖掘影响因素，更有利于企业从自身找到降低融资成本的有效办法，对会计稳健性经济后果的理论研究内容进行了深化和扩展。

（2）扩宽了高阶理论应用的领域。本文基于高阶理论与相似吸引理论的研究基础，从高管团队角度研究会计稳健性问题，分析高管团队人口统计特征和异质性特征、高管CEO权力对财务决策和融资行为的影响。现代企业的基本特征是所有权和经营的分离，高管团队作为公司的重要管理层机构，对公司经营决策起到重要的作用，同样对公司会计政策的选择以及签订的各项契约等战略决策产生影响。将高管团队和高阶理论应用于企业财务决策行为的选择中，外延了高阶理论对公司战略决策影响的研究内容，更有利于深化高阶理论的研究和作用范畴，为高阶理论的发展做出巨大贡献。

（3）有利于会计理论界加强对会计稳健性原则的肯定与进一步的推广。会计稳健性作为会计信息质量的要求之一，通过实证的分析与验证，充分肯定了其在企业融资决策中的重要作用和地位，加深了理论界对会计稳健性的认识，使得资本市场的规制者、准则制定者和实务工作者的理论得到实践的充分认证和肯定。这样更有利于会计理论界和准则制定者进一步研究影响会计信息质量的各种因素，加强企业对会计稳健性原则的要求，增强对会计人员职业判断和职业道德的培训，使会计指导思想或观念得以进一步的强化。

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第 2 章  理论基础与文献综述

2.1  相关理论基础

2.1.1  委托代理理论

一、委托代理理论的概述

委托代理理论是契约理论的重要发展，它是 20 世纪 60 年代末 70 年代初一些经济学家在研究信息不对称和激励问题而发展起来的理论，最初由 Jensen 和Meckling 于 1976 年提出。委托代理关系是指一方主体根据契约，制定或者雇佣另一方主体在授予一定的权利的情况下为其服务，并根据提供服务的数量和质量支付对应的报酬，这里授权人便是委托人，接受授权者是代理人，形成了二者之间的委托代理关系。即委托人设计契约——代理人根据情况选择并接受契约——代理赋予权利并提供服务——委托人根据实现结果支付报酬。

在企业管理中之所以会产生委托代理关系，是随着生产力的发展和企业规模化而产生的。由于现代企业经济环境的多变性,经营活动的复杂性与分工的进一步细化,企业规模的集团化与跨国性,业务发展的综合性导致企业资源的所有者并不具备管理好公司的全部的知识和能力水平，在这种情形下未来能够更好地管理公司业务,实现自身效能的最大化,不得不将其所拥有或者控制资源的使用权授予代理人,聘请具备一定知识结构和业务水平能力的代理人替其管理公司, 要求代理人按照委托人的利益行事。

但，在企业的委托代理关系中，委托人和代理人的目标通常会存在差异，二者均为了各自利益最大化行事，必然会导致二者的利益冲突。另外，代理人由于其实际对公司进行管理，更加清楚公司的内部信息和实际运行情况，往往比委托人拥有更多的信息，这种委托人和受托人之间的信息不对称性会影响代理人为委托人的服务利益效果。当代理人与股东存在利益冲突时，并且二者具有不对等的信息来源时，代理人的机会主义和利己主义开始滋生，会做出有利于自身而不利于委托人的决策，产生了二者之间的代理问题。所以为了降低委托人的损失，实现各自利益的最大化，就必须建立有效的代理契约机制，保证二者各自利益的实现。委托代理理论的中心任务便是研究企业各个利益相关者在信息不对称环境下导致的利益冲突，委托人如何设计最优的激励与约束机制进行优化解决。

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2.2  会计稳健性的文献综述

会计稳健性是指企业在进行会计核算时基于谨慎性的原则，对收益和资产的确认条件更加苛刻，使得公司坏消息的披露要比好消息的披露更加及时，而增强会计信息的可靠性和质量。

2.2.1  会计稳健性的成因

 企业选择稳健的会计政策，有些是出于自愿的因素，有些则是出于法律、制度等非自愿性因素要求所致。Watts（2003）将会计稳健性的成因分成四种，一是契约，二是股东诉讼，三是管制，四是税收，囊括了宏观和微观两个层面的原因。国家的强制性法律法规体系、政治经济环境以及税收都会从宏观层面上影响管理层、投资者等各个企业利益相关者的行为与决策，在各种会计准则、政策、法律制度等的监管和施压下，加之管理者从微观层面上为了维持与企业债权人、股东等各个利益相关关系，降低各种代理成本，维持企业持续发展，这些因素共同相互作用下, 形成了财务报告的某些特征。

一、契约

企业与各个利益相关者关系的维持是需要通过建立有效的契约来维持的，通过规定各自的权利与义务来约束各方的行为。但根据契约理论，企业与各个利益相关者之间存在信息的不对称性，有限的信息产生了诸多的机会主义行为，降低了契约的完备和有效性。稳健性的会计信息成为解决这种利益冲突的重要手段。特别是债务契约，企业与银行等债权人的关系也需要建立有效的契约，以保证债权人借出资金的回收安全性，而会计信息的质量成了契约各方用于减少信息不对称，降低代理成本的重要信息来源。Shivakumar（2013）指出银行作为债权人其与企业的借款合约直接关系到企业与银行之间的利益分配问题，而企业的财务报告可以作为双方订立契约参数的重要参考信息。刘文军（2014）指出银行会根据企业财务报告中所体现的公司会计稳健性水平来拟定借款合约的设计，包括借款的利率、借款的期限、借款的数量以及借款的担保需求等。Valeri（2010）研究表明，债权人对公共债务合同契约的依赖程度通常与公司损失确认的及时程度正相关，而公司的会计稳健性水平正好能够体现公司对损失确认的及时程度，，基于财务报告的会计稳健性越强的公司，其损失确认的及时程度越强。可见，债务契约作为契约的一种已经成为会计政策选择的重要原因。在稳健性原则基础上而签订的债务契约有效降低了企业股东与债权人之间的利益冲突，提高债务契约的有效性。

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第 3 章 变量概念界定与模型构建 ............... 49

3.1 变量概念界定 .............. 49

3.1.1 会计稳健性概念界定 .............. 49

3.1.2 资本成本概念界定与维度划分 .......... 50

第 4 章 理论分析与研究假设的提出 ................. 57

4.1 会计稳健性、内部控制缺陷与债务资本成本关系分析 .... 57

4.1.1 会计稳健性对债务资本成本的影响分析 ............ 57

4.1.2 内部控制缺陷对债务资本成本的影响分析 .......... 59

第 5 章 研究设计 ............... 79

5.1 数据来源与样本选择 ............... 79

5.2 变量度量 .............. 79

第 6 章  实证分析与结果讨论

6.1  描述性统计

6.1.1  因变量、自变量与控制变量描述性统计

表 6.1 为模型 1 和模型 4 主要变量的描述性统计表，从表可知样本的因变量债务成本实际平均值和中位数分别为 5.7056%和 5.3113%，表明大部分公司的债务成本小于平均水平，最小值为 0.0176%，最大值为 94.9510%，上市公司债务成本水平差距较大；因变量权益成本平均值和中位数分别为 11.7366%和 11.2577%，大部分公司的权益成本小于均值以下，最小值和最大值分别为 2.2507%和38.2971%，公司权益成本水平差异较大。自变量会计稳健性 Con 均值和中位数分别为-0.0061 和-0.0013，小于零可以看出 2014 年整体上市公司的会计稳健性较差，但是大部分公司的会计稳健性水平仍然超过平均水平。

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第 7 章  研究结论与展望

7.1  研究结论

会计稳健性作为会计确认和信息质量的重要原则之一，在会计实务界和理论界都产生了较为深远的影响。从企业内部管理角度看，会计稳健性能减少企业管理层的道德风险和机会主义行为，提高企业会计信息的质量，有效降低企业外部融资的成本；从企业利益相关者角度看，由于资本市场和金融市场中存在着对稳健性的需求，这种会计信息能够使企业各个利益相关者和信息使用者降低信息的不对称性，从而减少决策的风险使其受益匪浅。本论文在委托代理理论、信息不对称理论、信号传递理论、不完全契约理论、利益相关者理论、相似吸引理论、高阶理论的研究基础上，通过国内外有关文献的广泛搜集和梳理，结合中国的制度背景，采用实证研究和规范研究结合的方法，从内部控制和高管团队视角分析会计稳健性影响融资成本的机理。得出如下的具体研究结论：

（1）会计稳健性与债务资本成本之间负相关，即公司会计稳健性越强，公司债务成本越低。会计稳健性要求对经济损失的及时确认，能够使债权人及时获得企业的各种经营风险和违约信号，进而采取相应的措施降低自身贷款的风险，有效降低了债权人与债务人信息的不对称性；同时会计稳健性作为公司的一种治理机制，对收入确认的严格要求，限制了管理者对盈余操纵的空间，抑制管理者过度自信所导致的非理性行为和侵占行为，加强了债权人赖以决策的财务信息的质量，提高了决策的准确度，降低了债权人的风险。所以在债权人风险降低的同时，所要求的风险补偿就会降低，体现为公司债务利息水平的降低。

（2）内部控制缺陷与债务资本成本之间正相关，公司存在内部控制缺陷时其债务资本成本增加。有效的内部控制制度能够保证企业财务报告的可靠性和公司治理的完善性，当公司存在内部控制的缺陷时，特别是重大的会计账户层面的内部控制缺陷时，会导致会计核算不规范，降低会计信息的准确度和质量，从而增加了债权人决策的风险性；而公司层面的重大内部控制缺陷，如内部控制运行系统方面的缺陷，则导致公司内部运行制度缺乏规范性和约束性，大股东掏空的机会主义行为发生的可能性加大，公司经营风险增加，运行效率降低，债务人违约的可能性提高，债权人的利益受损。所以在债权人风险增加的同时，所要求的风险补偿就会提高，体现为公司债务利息水平的升高。

参考文献（略）