证券市场国际化视角下 QFII 与沪股通的比较研究

发布时间：2017-05-16 06:31

第 1 章 绪论

1.1 选题背景及研究意义
1.1.1 选题背景
中国在进入 WTO之后，追逐证券市场开放的脚步也越来越急，于是便有 QFII 与沪股通这两项具有跨时代意义的制度的诞生。QFII 的引入是中国资本市场开放的一个首要步骤，通过引入 QFII 我们便可以有选择、有目标地选取外资来投放到中国的市场中，为中国的证券市场注入新鲜的血液，从而推进我国证券市场国际化的进程。同时，QFII 制度实质上是本国证券市场渐渐开放的过程中的一个有效约束，该制度对 QFII 的申请程序和条件、基金托管和清算、允许投资的金融工具、资金汇出和管理等进行了明确的规定。在这一机制作用下，所有打算投资中国大陆证券市场的国外投资者都不能绕开合格机构进行证券买卖，这有利于政府实现在外汇方面的监管以及宏观调控。

随着 QFII 在我国的逐步推进，其制度已经日渐完善。这也为沪股通的出现奠定了基础。 在 2014 年 4 月 10 日的博鳌论坛上，国务院总理李克强发表演讲指出，将积极运用市场，政府手段大力度推进新一轮的高水平的对外开放，关键是推进资本市场的对外开放。另外还强调，要加强香港与内地股票市场的融合，进一步促进我国资金的开放，并努力促成二者的协调。而后，中国证监会与香港证监会也发表联合公告，沪股通启动需要半年的准备时间。而沪股通在中国的出现，为更多的境外投资者提供了进入中国证券市场的机会。由于沪股通开始实施的时间略短，机制不太成熟，但是由于 QFII 这一相类似制度的铺垫，让沪股通能够摆脱一定的局限性。二者都是在中国资本账户尚未开放的条件下产生的，都是为进一步拓宽跨境投资途径、加深对外开放程度采取的措施，对二者进行研究对中国证券市场国际化有一定的促进作用。

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1.2 相关文献综述
1.2.1 关于 QFII 的研究
（1）关于 QFII 风险的研究。许弘林（2007）指出，QFII 是伴随着我国金融市场的开放出现的。国际因素所造成的风险，比如国际金融、政治、经济风险，都会在中国证券市场的身上体现出来[1]。同时，贺欢捷(2013)指出我国的债券市场目前依旧处于分割状态，境外投资者是否愿意投入大量的资金进入中国的交易所市场开展债券交易，又或者即使愿意参与到交易所债券市场中，是不是会有较大的规模，这都是 QFII 进入中国市场所不可避免要面临的问题[2]。
（2）关于 QFII 对中国证券市场影响的研究。黄艳（2005）指出，从过去的经验看来，QFII 给中国市场和投资者带来的最大益处并不在于资金的数量，而是在于投资理念[3]。祁莉（2004）指出，QFII 进入时会有大量资金流入这一现象已经在大部分国家身上得到证实，但是一些国家和地区的经验也表明，QFII的介入可能会导致一些股票的价格不升反降[4]。孙金金（2013）说，资金的流动对股市的影响很大，而 QFII 的实行必然会对资金结构造成影响，但是如果过分的依赖 QFII 带来的增量资金，这部分资金在流向上突然发生变化就会对中国股市或者企业造成一定的安全性威胁，会造成资金流动困难[5]。
1.2.2 关于沪港通的研究

郑联盛（2014）提到沪港通必然会面临的风险主要包括沪港通引致的资本流动对香港和内地汇率机制所造成的影响、由于内地利率尚未市场化导致的套利风险、不完善的人民币离岸市场对两地经济融合以及人民币国际化所造成的不利影响等等风险[6]。郑国姣、杨来科（2015）对沪港通所造成的资本流动风险、汇率风险以及宏观经济的系统性风险进行了详细的阐述[7]。同年，郝凯（2014）指出，虽然沪港通已经被大多数人所接受，但是由于香港与内地结算制度的不同，还是令投资者面临着危险。目前 A 股实行的是 T+1 制度，而香港实行的是 T+0 制度，而内地投资者购买香港的股票实际则是 T+2 制度，也就是说在股票没有到账的 T 日和 T+1 日投资者可以卖出股票。如果海外市场突发状况，那么内地投资者没有足够的时间来纠错，只能够等到下一个交易时间来操作。再者，由于两地交易时间不同、节日安排不同也会使得投资者不能及时对投资方案进行修改来规避风险[8]。刘琦（2014）指出，沪港通的出现给中国由于资金不足造成的七年熊市画上了句点，从沪港通实行之初就有大量的交易额，为中国的股市增添了活力。同时，也表现出了对外来资金的强大吸引力[9]。

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第 2 章 QFII、沪股通与证券市场国际化的理论基础

2.1 QFII 的相关理论
（1）QFII 的定义与内容
第一，合格机构认证。境外机构想要认证申请 QFII，就必须满足财务状况、注册资本数量、经营期限、无违规违纪记录等各项考核的标准，给信誉和实力好、没有不良营业记录的机构投资者提供方便。
（2）QFII 的流程图

其解释如下：

上世纪末亚洲金融危机中，亚洲众多国家，包括泰国、菲律宾、马来西亚、印度尼西亚等如同多米诺骨牌一样接连一蹶不振，而中国却在坚持人民币不贬值的呼声中毅然决然的屹立在一片废墟之上，并通过国际机构和双边援助来支持东南亚国家的经济，充分展现了大国风范。究其原因，是因为中国的资本市场并未实现完全开放，境外的资本很难对我国的外汇、期货市场、股市等进行投机操作，因为人民币不能自由兑换，所以也根本无从谈起贬值。因为中国不曾参与，所以也就不会受到伤害。但是这并不是长久之计，中国要想在世界上立于不败之地，则必须要适应全球金融市场开放的环境。

证券市场发展状况可以作为一国经济发展兴衰的指标。而在 2001 年中国的股市开始水土不服，走向低迷，在各种政策救市的老办法悉数用尽之后，股市依旧一蹶不振。在当时，“远离毒品远离股市”的呼声显得越发刺耳，资本市场的低迷态势与我国持续高速增长的国民经济发展趋势完全不协调，因此，为中国的资本市场注入新的活力从而遏制低迷成了当务之急。2001 年 12 月 11 日历经 15 年的漫长而艰辛谈判后，中国终于成功加入 WTO。为中国的历史写上了浓墨重彩的一笔。与此同时也标志着中国金融业全方位开放的时代已经到来。这将有助于中国参加国际经济游戏规则的制定，并为中国的企业创造良好的外部环境。WTO 有关金融服务贸易协议即 GATS 金融服务贸易框架明确了对中国金融业包括银行业、证券业和保险业等的要求，给中国金融带来了全新的机遇和挑战。中国在加入世贸组织以后，也恪守信义，认真履行着自己的承诺，逐渐开放中国的证券市场。

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2.2 沪股通的相关理论
（1）沪股通的定义
远在美国的次贷危机之前，就有传言说中国将要开设沪股通。但是，次贷危机却打乱了沪股通进行实施的步伐。在 2014 年 4 月 10 日的博鳌论坛上，国务院总理李克强发表演讲指出，将积极运用市场，政府手段大力度推进新一轮的高水平的对外开放，关键是推进资本市场的对外开放。另外还强调，要加强香港与内地股票市场的融合，进一步促进我国资金的开放，并努力促成二者的协调。而后，中国证监会与香港证监会也发表联合公告，沪股通启动需要半年的准备时间。而沪股通在中国的出现，为更多的境外投资者提供了进入中国证券市场的机会。

这在中国资本市场甚至在国际资本市场上都是里程碑式的事件，在加深我国的资本市场国际化以及人民币国际化这两个方面，都具有非常重要的的作用。早在党的十八届三中全会时，我国的国家领导人就提出要推动中国的资本市场引进来和走出去，要一步步地提高跨境资本流通量以及促进资本的地域性流通。2014 年 5 月 9 日国务院发布了《关于进一步促进资本市场发展的若干意见》。在该文件中提出了具体的行动措施。沪港通能够搭乘党的政策这趟顺风车，集中地体现了中国政府对于香港政府的重视程度以及中国在建设金融体系过程中的不断进步与创新。

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第 3 章 QFII 与沪股通的基本特征比较................ 14
3.1 投资方向...........................................14
3.2 投资者范围........................................ 15
第 4 章 QFII 与沪股通的风险比较....................... 20
4.1 信息不对称风险........................................20
4.2 洗钱风险...........................................21
第 5 章 QFII 与沪股通的证券市场国际化作用比较........24
5.1 QFII 的证券市场国际化作用.......................24

5.1.1 市场资金量的增加..............................24

第 7 章 对我国证券市场国际化的建议

7.1 我国证券市场国际化的发展趋势
7.1.1 证券市场国际化的两种模式
证券市场国际化的主要模式有两种。一种是一步到位后全方位推进；另一种是分阶段循序渐进。前一种模式是在经济全球化背景下专业人士所主张的，但是该模式对于证券市场发育不完善的我国来说，无疑会带来严重冲击，有损于市场的稳定性，，再者我们通过对新兴国家的研究也表明，后一种模式才是引领我国证券市场国际化的正确选择。因此，我国必须立足于基本国情并与当前形势相结合，采取分阶段、渐进式的方法，针对每个阶段设立详细的目标与实施方案，逐步促成证券市场国际化的条件，大力加强我国证券市场的开放程度与范围，最终与国际证券市场接轨，从而推进我国证券市场的国际化。
7.1.2 证券市场国际化的三个阶段
（1）国际化的初级阶段
这一阶段主要是针对一国证券市场发放过程中的安全问题，设立一定的保护措施，主要包括：对境外投资者的准入限制、投资范围限制、设立分支机构的地域及数量限制等。这些措施的实施会加速我国证券市场的规范化，通过间接参与积累经验的方式，逐步开放证券市场。这一阶段的措施主要有以下几点：
第一，建立并完善金融体系，形成立法、行政、司法三位一体的综合，为我国证券市场提供公正、公开、有序竞争的运行环境。

第二，大力发展包括信托投资公司、投资基金、保险公司等在内的非银行金融机构以及包括投资咨询公司、会计师事务所、审计师事务所在内的中介机构，并为财务审计体系做好规范。

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第 8 章 结论

QFII 与沪港通虽然诞生于不同的时代，有着不同的运行模式，不同的风险，但是它们却都是中国证券市场国际化道路上浓墨重彩的一笔。QFII 的出现使我国摆脱了多年封闭的金融环境，大量的资金迅速涌入，中国的股市面临着前所未有的高涨，中国的证券市场被注入了新的血液。多年后沪港通的出现弥补了QFII 制度对境外投资者的限制，更是加大了内地与香港的联系，我国证券市场的开放程度也随之加大。

依据发达国家资本市场发展的经验,从中国证券市场的未来发展考虑,必须加快证券市场的结构调整,按照企业证券上市交易门槛的高低、风险性及证券流动性的大小,中国证券市场可形成多层次的市场市场结构体系。在继续完善股票市场的同时,加紧建立创业板市场,为有潜力的中小型高科技企业和民营企业融资创造条件,同时积极发展分层次的场外交易市场,为己经转制的大量股份制企业和股份合作制企业提供股权流通市场,此外积极推进金融创新,稳妥地发展金融衍生市场,使中国证券市场尽快形成多层次证券市场并存和协调发展的市场体系。

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参考文献（略）

本文编号：369860