信息成本、环境不确定性和独立董事溢价.pdf全文

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信息成本、环境不确定性与独立董事溢价 牛建波，赵静,金慧雪 （南开大学公司治理研究中心/南开大学商学院 天津 300071） [摘要]对独立董事溢价问题的研究可以揭示独立董事制度的效果。本文在以往研究的基础上， 以证券分析师的相关数据作为信息成本代理变量，实证考察了信息成本对独立董事溢价的影响， 并首次从环境复杂性和动态性两个维度出发，研究了环境不确定性对信息成本与独立董事溢价关 系的调节效应。研究结果显示信息成本对独立董事溢价产生影响，独立董事溢价随着获取信息成 本的提高而降低。而且在环境不确定性高的情况下，信息成本对独立董事溢价的影响更为明显。 本文的研究对于完善中国独立董事制度具有重要的政策涵义。 [关键词] 信息成本；环境不确定性；独立董事溢价；调节效应 一、引言 董事会是公司治理的核心，独立董事制度则是考核董事会治理的重要指标。独立董事一方面 能防止经理滥用职权侵害股东利益，防止大股东侵害中小股东利益，另一方面，，独立董事丰富的 实践经验和专业技能能够为董事会和经理层的决策提供宝贵意见，提高企业决策的质量和水平。 我们把独立董事的这种积极治理行为为公司额外带来的收益称之为“独立董事溢价”。关于独立董 事究竟是否能发挥其应有的作用改善公司的绩效，已有研究成果之间存在着较大差别① ，即我们 目前尚无法判断我国独立董事溢价是否存在。鉴于独立董事制度在全球范围内广受关注的现实状 况，启发我们需要使用新的方法、利用新的思路对独立董事溢价问题进行深入的分析和研究。 对于这种研究争议的解决，Hermanlin and Weisbach 1988 、Denis and Sarin 1999 等人认为独 立董

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