环境不确定性与独立董事溢价
本文关键词：信息成本、环境不确定性与独立董事溢价，由笔耕文化传播整理发布。
信息成本、环境不确定性与独立董事溢价*
○?牛建波?赵?静
摘要?本文从独立董事获取信息成本的新角度，探索了信息成本对我国独立董事溢价的重要影响，并率先从环境复杂性和动态性两个维度出发，研究了环境不确定性对信息成本与独立董事溢价关系的明显调节效应，使用2004-2009年沪深上市公司为样本进行了实证检验。研究发现，独立董事获取信息的成本会对独立董事溢价产生显著影响，独立董事溢价随着获取信息成本的提高而降低。而且在环境不确定性高的情况下，信息成本对独立董事溢价的影响更为明显。
关键词 信息成本；环境不确定性；独立董事溢价；调节效应
*本文受国家自然科学基金项目（71002104、71172067）、长江学者和创新团队发展计划资助
立董事制度的内生性问题予以关注，如叶康涛等
[10]
在控
制了独立董事的内生性问题后，发现独立董事能很好抑制大股东掏空行为，进而发挥独立董事作用。尽管这些新的计量统计分析方法为我们理解独立董事制度提供了一些新的启示，但是，从研究方法出发进行的解释，对于如何塑造和提升独立董事溢价，则无法给出实际性的建议和可操作性的启示。例如，在独立董事制度大同小异的“同质化”时代，到底有哪些重要因素影响了不同公司中独立董事溢价的差异，不同公司在追求溢价的过程中，有什么样的具体思路和方法可以遵循？这就需要我们探寻新的解释理论和思路，本论文在此方面拟有所突破。
很多学者的研究发现，独立董事监督和建议职能的
[1,2,11]
发挥依赖于信息环境。当独立董事掌握的信息有限时，
引言
董事会是公司治理的核心，独立董事制度则是考核董事会治理的重要指标之一。独立董事一方面能防止经理滥用职权侵害股东利益，防止大股东侵害中小股东利益，另一方面，独立董事丰富的实践经验和专业技能能够为董事会和经理层的决策提供宝贵意见，提高企业决策的质
[1,2]
量和水平。我们把独立董事的这种积极治理行为为公
往往不能很好地发挥监督和决策职能。因此，独立董事获取信息的成本是影响独立董事溢价存在与否及水平的重要因素。Duchin等
[12]
从信息成本角度出发，研究了信
息成本对独立董事有效性的影响，并首次使用实证方法进行了分析，研究发现信息成本会影响独立董事有效性的发挥。在我国，目前公司治理环境尚不健全，在这一转轨经济的特殊环境下，信息成本对独立董事溢价的影响可能会更明显，引入信息成本能够更好解释不同公司中独立董事溢价的差异。同时，环境的不确定性会增加公司失败的风险，并使决策方案成本和成功概率的估算变得更加困难，此时信息显得更加重要，高管人员所需要的建议会大幅增加，更加突显独立董事监督和战略性参与的重要性。因此，我们进一步分析和研究了企业所面临的环境不确定性程度对信息成本与独立董事溢价关系的调节效应。就已公开的学术研究成果来看，这是首次有学者对该问题做出研究。我们从环境复杂性和动态性两个维度，探索了环境不确定性对信息成本与独立董事溢
南开管理评论?
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司额外带来的收益称之为“独立董事溢价”。关于独立董事究竟是否能发挥其应有的作用改善公司的绩效，已有研
[3-7]究成果之间存在着较大的差别，我们目前尚无法判断
我国独立董事溢价是否存在。鉴于独立董事制度在全球范围内广受关注的现实状况，启发我们使用新的方法、利用新的思路对独立董事溢价问题进行深入的分析和研究。
[8]
对于这种研究争议的解决，Hermanlin和Weisbach、
Denis和Sarin[9]等人认为，独立董事比例是一个内生决定的变量，在不控制独立董事内生性情况下进行回归分析，很容易产生错误的结论。也有一些学者对我国上市公司独
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价关系的调节效应。研究发现，在环境不确定性高的情况下，信息成本对独立董事溢价的影响要明显高于在环境不确定性低的情况。这主要是因为环境不确定性越高，决策越复杂，此时信息更加重要，其掌握信息多少直接影响独立董事职能的发挥。而环境不确定性较低时，决策比较简单，信息并不会对决策产生重要的影响，此时信息成本对独立董事溢价的影响并不大。本文使用我国沪深两市的非金融行业上市公司2004-2009年的数据对所提出的理论假设进行了实证检验。论文的研究为我国独立董事制度的改革与完善提供了新的思路和依据。
乏会限制董事会成员的有效性。Fama等
[1]
指出，外部董
事虽然更独立于CEO，但是掌握公司信息较少。而内部管理层凭借其对公司经营情况了解，掌握公司信息较多，因此内部人加入董事会能使董事会决策更有效。可见信息对于董事会的决策起到重要的作用。Harris等
[20]
强调
外部董事控制董事会时会减少内部董事向董事会传递信息，很多与决策有关的信息会丢失。由于内部董事将不再提供完全准确的信息，外部董事不能直接获得内部董事的信息，这将直接影响董事会决策效果，特别是影响独立董事职能的发挥。Adams等
[2]
指出，当CEO与董事
一、理论分析与研究假设
1. 独立董事溢价与信息成本
随着公司治理实践的发展，理论界已经开始关注公
[13-16]
司治理溢价，认为良好的公司治理能够产生溢价。
会分享信息时，董事会掌握的公司的信息增加，董事会建议和决策更有效。同时，CEO披露的信息会强化董事会监督职能。基于此，CEO不会向过度独立的董事会传递信息，这种信息的限制极大削弱了董事会成员在建议和监督方面的能力，特别是限制了独立董事职能的发挥。独立董事拥有的内部信息有限，因此独立董事要想对公司的发展战略提出合适意见以及对公司高管实施有效监管，必须积极地去获取公司经营管理的真实信息。因此，信息的缺乏会直接影响到独立董事作用的发挥。很多学
[1,2,11]
者的研究都发现独立董事的有效性依赖于信息环境。
Gompers等
[13]
以美国上市公司为样本，较早对公司治理溢
[14]
价进行了探索，发现公司治理质量的差异产生了8.5%的年度超额回报率。Cremers等
研究发现，良好的公司
治理与异常股票收益率存在显著正相关的关系。国内一些学者的研究也证实了中国公司治理溢价的存在。曾亚敏等
[15]
的研究表明，中国上市公司存在所有权结构的公司
[16]
因此，独立董事所掌握的信息是公司治理中的一个重要变量，直接影响独立董事作用的发挥，进而影响到独立董事溢价。本文认为，独立董事要想对公司的发展战略提出合适建议以及对公司高管进行有效监管，必须积极地去获取公司经营管理的相关信息。独立董事掌握的信息越真实、越准确、越及时，其发挥的作用就越好，治理溢价就越高。但是信息的获取会产生一定的费用或者损失，形成信息成本。Stigler[21]提出信息就象商品一样，有自己的成本。获取信息虽然可以降低不确定性，但却要付出一定的成本，因此需要在信息成本和信息收益之间进行权衡。在我国，一股独大和内部人控制问题比较严重，独立董事往往作为“花瓶董事”而存在，再加上我国信息披露制度仍处于发展阶段，独立董事掌握的公司信息较少。此时如果独立董事获取信息成本较低，可能会增加其获取信息的意愿，进而增加其掌握的信息，这有利于独立董事发挥作用，进而维护股东（特别是中小股东）和其他利益相关者的利益，为公司带来超额回报，即产生独立董事溢价。而如果获取信息成本较高时，独立董事获取信息的意愿就会降低，由于掌握的信息较少，不利于独立董事作用的发挥，进而影响独立董事溢价。因此提出以下假设：
假设1：在其它条件相同的情况下，随着获取信息成本的提高，独立董事溢价会减少，甚至消失
2. 环境不确定性、信息成本与独立董事溢价
治理溢价效应，投资者愿意为公司治理良好的公司支付更高的股票价格。李维安和牛建波
使用中国公司治理指
数（CCGINK）与盈余水平的交叉项对超额回报率进行了回归检验，证实了公司治理存在显著的治理溢价。而董事会是公司治理的核心，独立董事制度则是考核董事会治理的重要指标之一。独立董事设立不仅能有效解决委托代理问题，保护投资者利益（特别是中小股东），而且由于独立董事丰富的实践经验和专业技能能够为董事会和经理
[1,2]
层的决策提供宝贵意见，能提高企业决策的质量和水平。
本文便把在其它条件相同的情况下，独立董事的这种积极治理行为给公司创造的额外收益称为“独立董事溢价”。
无论是企业主体之间的交易，还是企业内部的管理决策，都需要掌握大量的信息，信息成为企业决策的重要依据。Shannon[17]指出，信息是用来消除随机不确定性的东西，因此拥有的信息越多，不确定越少，决策越科学。肯尼斯阿罗[18]也指出，人们可以花费人力和财力来改变经济领域及其它领域面临的不确定性，这种改变过程就是信息获取的过程，即通过信息获取来改变不确定性。信息减少了企业决策结果的不确定性，降低决策失败的风险，提高了企业的管理效率和经营绩效，推进了企业的发展。
战略决策和监督是董事会的两个重要职能，信息在其中发挥着重要的作用。Jensen[19]认为，严重的信息缺
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[22]
企业在经营过程中会受到很多环境因素的影响。
定性对信息成本与独立董事溢价二者关系的影响。
John[32]指出，环境复杂性是组织活动范围的变化和异质性。随着企业经营范围的扩大和差异性增加，管理人员面对的不确定性增加，此时需要管理人员掌握多方面的知识，并掌握更多的信息。Fama和Jensen[33]就指出，一个企业的经营范围越大、生产过程越复杂，保证其正常运营所需要的信息就越多。因此，环境复杂性高的公司对信息需求更高,信息作用更大。而管理人员由于自身的限制，很难完全获得周全的信息和知识，特别是从公司外部视角对相关决策进行审视的信息，而此类建议主要来自董事会中的独立董事群体。Klein[34]指出，随着企业复杂性程度的增加，CEO需要更多的建议，这些建议可能更多来自董事会和独立董事。Yermack[30]指出，当CEO管理多样化公司时，由于经营复杂性增加，CEO需要更多来自董事会的建议。Coles等
[31]
随着经济社会的发展，越来越多的企业开始面临着一个充满竞争和动态的复杂不确定性环境。Duncan[23]将环境不确定性定义为决策需要考虑的环境构成要素的数量和变化，认为环境的不确定性是解释组织状态的一个重要变量，在考察外部环境对其影响时应将重点放在总体或任务环境的不确定性水平上，并将环境不确定性划分为复杂性和动态性两个维度。在此基础上，Dess等
[24]
将环境不确定性
分为三个维度，分别是复杂性、动态性和宽宏性。Tan等[25]将环境的不确定性分为动态性、复杂性和敌对性三个维度。Milliken[26]认为，环境不确定性是由于缺乏信心或者没有能力区别相关和不相关的数据，，个体不能精确地预测组织的环境。Miliken[26]将其分为状态的不确定性、影响的不确定性和反应的不确定性。Thompson[27]指出，不确定性作为组织环境的一个重要特征，对组织的决策、战略选择等都产生重要的影响。 环境不确定性意味着决策者不能得到关于环境各要素足够的信息，因而难以预见外界的变化，难以做出有效的决策。因而当企业处于一个不确定性程度高的环境时，管理者由于缺乏足够的信息，难以估计外部环境的变化，此时面临决策失败的风险越大。
Koberg和Ungson[28]指出，环境的不确定性增加了组织反应行动失败的风险，并使决策方案成本和成功概率的估算变得困难，增加了决策难度，此时信息显得更加重要。Shannon[7]指出，信息是用来消除随机不确定性的东西。在环境不确定性高的公司，信息获取显得更加重要。Yap[29]指出，由于大公司会从事更多多元化的经营活动，大公司的环境不确定性高于小公司，因此他们在
[30]
信息需求上会比小公司有更高的要求。另外，Yermack、
的研究
也发现，在复杂的公司，CEO需要更多的建议，此时独立董事建议更有价值，将更有利于保护股东和其他利益相关者的利益，带来额外的回报。综合前面的分析，如果获取信息成本较低，独立董事获取信息的意愿将增强，其掌握的信息增加，将为执行董事提供更有价值的建议。在环境复杂性高的企业，由于公司管理人员对信息和建议的需求增加，因此随着独立董事掌握的信息增加，其提供的建议更有价值，带来的额外收益会更多，即独立董事的溢价将更加明显。因此提出以下假设：
假设2a：在其它条件相同的情况下，从环境复杂性维度来看，在环境不确定性高的情况下，信息成本对独立董事溢价的影响明显高于在环境不确定性程度低的情况下的影响
Dess和Beard[24]指出，环境动态性是环境影响因素的变化程度和变化的可预测性。根据信息不确定性观点，环境动态性越高，环境不确定性越高，进而使得战略决
[23,35]
策的难度越大。环境动态性将影响企业的生存和发展，
Coles等
[31]
学者认为，在公司面对不确定性环境增加时，
CEO需要的建议增加，而这些建议多来自于董事会特别是独立董事，因为独立董事往往获取外部资源，给CEO提供更多的建议。在外部环境不确定性高的情况下，更需要发挥独立董事的建议职能。因此我们认为，环境不确定性越高，独立董事的建议越有价值，此时需要独立董事更好地履行其建议职能。而根据前面的分析，独立董事建议职能的履行程度与其掌握的信息多少有关，其直接影响独立董事职能的履行。在环境不确定性高的情况下，信息显得尤为重要。如果此时获取信息的成本较低，独立董事获取信息的意愿较强，独立董事就能掌握更多的信息，为CEO提供更多的、有价值的建议，更有利于独立董事职能的发挥，塑造更多的独立董事溢价。
借鉴Duncan[23]对环境不确定性维度的划分，本文从环境复杂性和动态性两个维度，进一步分析环境不确
要求企业通过战略的调整来适应环境的变化。经营者要根据不断变化的环境来随时调整企业的战略，在环境动态性高的情况下，需要迅速做出战略反应，这是企业获取
[36]和保持竞争优势的重要力量。因此，在环境动态性高
情况下，战略决策更加复杂，经营者难以对企业进行全面的分析并做出迅速、有效的决策，此时信息更加重要。Sirmon等
[37]
就指出，企业面临的环境的动态性难以把握
的主要原因是缺乏足够的信息，进而难以制定出有效的战略，突出了信息的重要性。根据前面的分析，我们认为，如果获取信息成本较低，独立董事获取信息的意愿将增强，其掌握的信息增加。在环境动态性高的企业，由于
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信息重要性更加明显，因此随着独立董事掌握的信息增加，其带来的溢价将更加明显。因此提出以下假设：
假设2b：在其它条件相同的情况下，从环境动态性维度来看，在环境不确定性高的情况下，信息成本对独立董事溢价的影响明显高于其在环境不确定性程度低的情况下的影响
信息获取成本相同的情况下，较一般投资者而言，他们对公司信息的了解更为深入和全面。因此，证券分析师在上市公司中的地位越来越重要，重要性越来越高，而不仅仅是一个外部参与人。证券分析师在一定程度上反映了一个准外部人了解公司内部信息的全面和准确程度，其预测数据的分布状况正是比较直接的反应指标。由于目前我们无法直接得到独立董事获取信息的成本，因此选用具有很多相似特征的证券分析师作为代理变量，通过证券分析师预测信息的分布状况表示独立董事获取信息的状况，用证券分析师获取信息成本来代替独立董事获取信息的成本。
Elton等[38]曾用证券分析师预测误差作为信息不对称的代理变量进行研究，预测误差越大，意味着证券分析师掌握信息越少，因此预测准确度越低。Brown等[39]指出，证券分析师预测误差是信息质量的减函数，预测误差越大，意味着信息质量越差。方军雄[40]的研究也发现，上市公司的信息披露状况越好，掌握的公司信息越多，证券分析师预测准确性越高，预测误差越小。因此，我们采用证券分析师预测误差作为信息成本的一个代理变量，证券分析师预测误差越大，其掌握的公司的信息越少或质量越差，说明外部人此时获取信息成本较大，独立董事获取信息成本较大。
同时，Krishnaswami 和Subramaniam[41]曾采用证券分析师预测分歧度作为信息不对称的代理变量，预测分歧度越大，意味着证券分析师越缺乏足够的可利用信息，因而更难对公司预测达成一致意见。因此，我们还采用证券分析师预测分歧度作为独立董事信息成本的代理变量，证券分析师分歧度越大，说明他们掌握公司信息越少，外部人获取信息困难越大，此时独立董事获取信息成本越大。此外为了控制预测误差和收入波动之间的联系，将对预测误差进行标准化处理。
另外，朱红军等
[42]
二、实证研究设计
1. 研究变量(1)独立董事溢价
目前针对独立董事溢价的研究较少，但已有不少学
[13-16]
者关注公司治理溢价的研究，对公司治理溢价进行度
量。如Compers等
[13]
根据公司治理指数的高低，构建不
同的投资组合，把公司治理水平高低不同的公司所组成投资组合间的收益差当作治理溢价,该文开创性地研究了股东权利与投资回报之间的关系；李维安和牛建波
[16]
通过
个股年平均回报率与市场回报率之差获得超额回报率，用超额回报率衡量公司治理溢价。借鉴已有研究对公司治理溢价的度量，本文着重于在控制其它影响企业绩效因素的基础上，探索董事会独立性在不同信息成本、环境不确定性程度下对企业绩效积极影响的差异。因此本文拟选用公司绩效相关指标来度量独立董事溢价，衡量公司绩效的指标有很多种，如与公司价值相关的托宾Q、经济增加值EVA以及与财务相关的资产净利率ROA、每股收益EPS、净资产收益率ROE等。很多研究会选择市场指标托宾Q作为公司绩效指标，因为托宾Q的计算将会计数据和市场数据相结合，有利于更全面地衡量企业的价值。但在我国，由于股票市场发展很不完善，公司资产的重置价值难以准确估算，因此选用托宾Q来衡量公司绩效有较大的噪音。因此，论文采用了经行业调整的资产净利率A-ROA和每股收益A-EPS来度量独立董事溢价。
(2)信息成本
关于独立董事获取信息成本的衡量，这是一项艰难的工作。由于无法直接测量，在借鉴Duchin等[12]研究的基础上，我们把证券机构数量、证券分析师的预测误差和证券分析师的分歧程度等证券分析师的预测数量和质量作为代理变量,衡量独立董事获取信息的成本。具体分析如下。
证券分析师是指证券经纪公司、基金公司等机构从事证券投资研究工作的专业人士。他们利用自身的专业知识和技能，对市场各种信息进行搜集、处理、加工以及传播。之所以选用证券分析师是因为其职业的特殊性，一方面，他们作为上市公司与投资者之间的重要中介，利用其自身的专业优势，能掌握并深入挖掘公司信息；另一方面，上市公司一般都比较注重与证券分析师的沟通与交流，在
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研究发现，随着对公司进行跟踪
分析的证券分析师人数增加，更多公司层面的信息被包含在股票价格中。这说明对一个公司进行跟踪的证券分析师人数越多，其掌握的有关这家公司的信息越多，此时外部人获取信息就越容易。因此我们还采用对某公司关注的证券分析师的数量作为独立董事信息成本的代理变量，证券分析师数量越多，说明他们掌握公司信息越多，外部人获取信息越容易，此时独立董事获取信息的成本越小。
最后，将证券机构数量、证券分析师的预测误差和证券分析师的分歧程度这三个指标综合在一起形成一个总的信息成本代理变量。具体而言，采用排序打分的方式，将这三个指标进行综合。每一个指标都按升序排列，然后分为十段，赋值为1-10的整数，信息成本最小的
①
一段打分为1，依此类推，然后将三个指标的分数相加
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形成一个综合信息成本指标。
本文采用同一年内对某公司进行预测的证券机构的数量（NA）来代替证券分析师人数，主要是因为在我国很多报告都是以团队形式发布，因此我们用证券机构的
②数量来代替。证券分析师预测误差（FERR）用同一年
其它因素对公司绩效的影响，提高回归结果的可靠性和稳健性，我们在模型中加入了一些对因变量有显著影响的因素作为控制变量。孙永祥、黄祖辉
[46]
和吴淑琨
[47]
等认为，不同的股权结构会影响公司治理机制，进而影响公司经营运作，因此我们控制股权结构因素，TOP1为公司第一大股东持股比例。不同类型的终极控制人拥有不同的效用函数，已有研究表明他们的行为动机存在较大的差异，从而对企业绩效产生重要影响，因此我们控制了终极控制人类型，TYPE为上市公司最终控制人类型，当公司由国有企业控制时，TYPE取为1，否则为0。Jensen和Meckling[48]等发现，管理层持股比例与公司绩效正相关；张宗益和宋增基
[49]
内分析师对同一公司每股收益的预测价格（FEPS）与实际价格之差的绝对值表示。证券分析师预测的分歧程度（DA）用同一年内分析师对同一公司每股收益预测的标准差除以每股收益预测的均值的绝对值来表示。
表1为综合信息成本的构成和定义。
表1?综合信息成本构成和定义
变量代码
DA
综合信息成本
FERRDA
变量名称
证券分析机构数量证券分析师预测误差证券分析师分歧程度
变量定义
同一年内对每个公司进行预测的证券分析机构的数量总和
同一年内分析师对同一个公司的每股收益的预测与实际收益率之差的绝对值同一年内不同分析师对同一公司每股收益预测的标准差除以均值的绝对值
等研究发现，管理者
年薪与公司净资产收益率正相关。因此在管理层激励方面，我们控制了高管持股比例（MR）和金额最高的前三名高级管理人员的报酬总额（MS）。李增泉
[50]
认为，
公司规模往往代表着公司获取资源的能力，规模大的公司一般绩效较高，因此，我们控制了公司规模（SIZE）。Firth等
[51]
3.环境不确定性
根据本文的研究设计，从两个角度对环境不确定性程度进行衡量。在对环境复杂性衡量时，根据参考Rose和Shephard
[43]
认为公司为了上市可能会粉饰业绩，从而会
对后续业绩造成不良影响。因此我们还为控制公司上市时间长短不同对公司绩效的影响设置了控制变量公司上市年龄（AGE）。表2为具体的变量设置情况。
表2?变量设置与定义
变量代码
因变量解释变量
A-ROAA-EPSICIRTOP1TYPE
控制变量
MRMSSIZEAGE
等研究，选用多样化指标Herfindahl
指数进行研究。Herfindahl指数是使用最广泛的衡量多元化程度的指标之一，定义为：，其中
HHI指数越小，pi为行业i的收入占上市公司营业收入的比重。
多元化程度越高，企业所面临环境的复杂性程度也就越高。
在对环境动态性衡量时，我们借鉴Boyd等
[44]
变量名称
经行业调整的总资产净利率经行业调整的每股收益率信息成本独立董事比例第一大股东持股比例上市公司最终控制人类别高管人员持股比例金额最高的前三位高管报酬公司规模上市年龄
变量定义
（资产收益率利润/资产总额）-行业
均值
（税后利润/股本总数）-行业均值将证券分析机构数量、证券分析师预测误差和分歧程度综合为一个总的信息成本
独立董事人数/董事会总人数第一大股东持股数量/总的股本数虚拟变量，若公司属于国有控股，TYPE=1，否则为0。年末公司全部高管人员所持的股票总数/总的股本数
年薪最高的前三名高管的薪酬总和总资产的自然对数公司上市的年数
的
衡量方法，选用行业值对某一时期进行回归，得到相对于时间的标准差，然后除以行业的平均值。Dess和Beard[24]以及Sharman和Dean[45]在衡量环境不确定性水平时也曾选用该方法。本文以2004-2009年公司销售收入的变异系数来表示环境的动态性，即六年平均销售收入的标准差/期望值，变异系数越大，说明企业所面临环境的动态性程度越高。
2. 模型构建
本文主要通过建立交叉项的方法来研究信息成本对独立董事有效性的影响。模型如下：
Per=β0+β1IC+β2IR+β3IC*IR+β4Control Variable+εPer为额外收益，IC为获取信息的成本，IR为独立董事比例，IC*IR为交叉项，Control Variable为控制变量。我们主要关注交叉项β3的估计值。如果交叉项回归系数β3的符号与独立董事比例回归系数β2的符号（按照前面的假设，预期符号为+）不一致，则表示信息成本减弱了独立董事溢价作用。如果符号一致，则表示信息成本增强了独立董事溢价作用。此外，为控制
3. 样本的选择
本文的研究样本选取自2004年至2009年在深圳和上海两地上市的公司，数据来自于Wind数据库和CCER数据库，对样本进行了如下筛选：(1)剔除金融行业；(2)剔除数据不全的公司；(3)剔除1%和99%分位数之外的异常值。本文最后得到4428个样本。
三、实证分析
1. 描述性统计与相关系数分析
通过描述性统计分析结果可知，在本文选取的样
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本文编号：72541
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