基于高频数据的我国国债期货量价关系研究

发布时间：2017-07-01 14:26

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【摘要】：量价关系历来是金融市场微观结构理论的研究重点。在金融市场上,投资者对市场新信息的反应是通过金融产品量和价的变动来体现。其中,收益率反映了价格的相对变动大小,价格波动率反映了价格变动的剧烈程度；成交量反映了投资者对新信息认可的差异程度,持仓量反映了投资者对合约的认同程度。而国债期货市场作为2013年重新上市的新兴市场,它的量价关系更是研究的新领域和重点。通过对我国国债期货量价关系的研究,本文可以为投资者提供交易参考,使其了解成交量和持仓量在国债期货价格变动中的作用,以便投资者进行风险管理。通过对国债期货量价关系的分析,本文从信息传递角度分析了我国国债期货市场的微观结构,并尝试分析了国债期货的市场效率。随着科技的不断进步,高频数据的处理和分析在我国的学术研究上得到了广泛应用。高频数据的使用,使信息的记录更完善,更有利于研究者分析市场信息的时效性。所以,本文是利用高频数据对我国国债期货的量价关系进行了研究,主要从实证的角度,把国债期货的量区分为成交量和持仓量,价的变动划分为收益率(包括一般收益率、绝对收益率)和价格波动率,进行了两个方面的研究：一是国债期货价格收益率与成交量、持仓量的相关关系研究,二是国债期货价格波动率与成交量、持仓量的相关关系研究。2013年9月6日,我国五年期国债期货重新上市,这对我国衍生金融工具的繁荣发展有着至关重要的作用,也激发了各个学者对我国国债期货的研究热情。2015年3月20日,中国金融期货交易所又发行了十年期国债期货合约,我国国债期货的首次扩容,说明了国债期货成为我国金融市场一种有效的衍生金融工具之一,并在不断发展壮大。2015这一年五年期国债期货日均成交量达到18047.43手(单边计算),总成交量达到4403572手,总持仓量达到27614手,相对于2014年的日均成交量3766.82手,上涨了3.76倍；十年期国债期货从上市到2015年年底,交易日数为195天,日均成交量也高达8635.49手,相比五年期国债期货才推出时的日均4326.25手,成交量大大提升,几乎是五年期国债期货才上市时的两倍。不断上涨的成交量数据表明,越来越多的投资者参与到国债期货的交易中,国债期货成为规避利率风险的有效工具之一,它有效的拓展了我国衍生金融工具市场,增加了我国金融市场的风险规避方式,促进了市场经济的有序前进。对我国国债期货价(收益率、绝对收益率、波动率)和量(成交量、持仓量)的动态关系进行研究,具有重要的现实意义。首先,本文通过对国债期货量价关系的研究,从信息传递的角度来分析国债期货市场的微观结构,分析国债期货市场的信息传递方式和效率。其次,对于国债期货的参与者来说,本研究具有重要的指导意义。国债期货市场的参与者可以利用实证研究的结果,来提高其对国债期货价格预测的准确度。再次,本文的研究能够为其他金融产品的量价关系研究提供参考。最后,根据国债期货量价关系的研究成果,可以为国债期货市场稳健发展提供支持,有助于政策制定者对国债期货进行更好的监管。本文结构如下：第一章是绪论,介绍了研究国债期货量价关系的背景和研究的意义,突出了研究国债期货量价关系的重要性和迫切性,强调了本文的主要研究目的。接着本文阐述了研究方法和结构框架,最后说明了研究国债期货量价关系的创新和不足。第二章是文献综述,主要是从金融产品的价格收益率与成交量、持仓量的相关关系,以及价格波动率与成交量、持仓量的相关关系两方面进行了相关研究的文献梳理,最后总结说明了本文的研究方法和研究重点,以及创新之处。第三章是关于国债期货的量价关系与微观结构的分析,本部分从量价关系角度分析我国国债期货市场的微观结构,介绍了量价关系中的信息传递理论,再根据信息传递引入国债期货市场的有效性分析,接着分析国债期货各个量价指标的重要现实意义,最后强调了对我国国债期货进行量价关系研究的重要价值。第四章是实证部分,本章对我国国债期货各个量价指标的高频数据进行了1分钟和5分钟的区分,研究了五年期和十年期国债期货合约的量价关系。本部分先对相关指标进行了数据处理和描述性统计分析,再进行了相关性检验和平稳性检验,还对成交量和持仓量利用ARMA模型划分了预期量和未预期量。其次通过Granger因果检验,定性分析成交量和持仓量与收益率的因果关系,再针对国债期货市场的特殊性(有做空机制),对绝对收益率、成交量和持仓量建立VAR模型,进行方差分解和脉冲响应分析,定量分析他们之间的动态关系,从而揭示我国国债期货市场的信息传递效率和微观结构。最后再对国债期货波动率、成交量和持仓量建立了三个回归模型,细化分析研究他们之间的影响关系(包括单纯的成交量和持仓量对波动率的影响；预期和非预期的量对价格波动率的影响；还通过引入虚拟变量,分析未预期量的正负冲击对国债期货价格波动率的影响是否对称。层层递进,本节细化研究了新信息和非信息产生的量的变化对国债期货价格波动率的影响)。第五章是结论和展望,是对全文的总结和展望。通过实证研究发现,国债期货的量价之间有明显的关系。所以在进行国债期货的相关操作和风险把控的时候,投资者也要时刻关注成交量和持仓量的变化,防止不必要的风险。本文通过研究,得出以下结论：(1)本文通过对我国国债期货的量价进行格兰杰因果关系检验,发现我国国债期货的成交量与收益率之间没有关系；而国债期货的绝对收益率与成交量之间有双向格兰杰因果关系,并且国债期货的绝对收益率对成交量的引导作用强于反向；绝大部分国债期货合约的持仓量对绝对收益率有单向的因果关系。分析产生这种结果的原因是：我国国债期货市场有做空机制的存在,它表现出与证券市场不一样的特征。(2)在VAR模型中,本文发现早期成交量对国债期货的价格绝对收益率有显著性的正影响,而早期持仓量对国债期货的价格绝对收益率有显著性的负影响,这说明随着成交量增大,即交易越活跃,到达信息越多,价格波动越大,即成交量可以作为信息的替代量；随着持仓量的增大,即套期保值交易和未知情交易的增加,市场深度增加,市场信息被充分挖掘,价格的波动会减弱。通过方差分解和脉冲响应分析可以发现：国债期货价格的绝对收益率对成交量的影响大于成交量对绝对收益率的影响,这个结果与Granger因果检验分析得到的结果保持一致,但这与一般股市研究的“量在价之前”现象有所差别,说明期货市场的微观结构与股市相比,有其特殊的地方,主要体现在交易机制的不同,即做空机制对国债期货市场微观结构影响巨大。通过1分钟和5分钟的数据对比可以发现,一般影响的持续时间维持在30分钟左右,这说明我国国债期货市场也有比较明显的日内效应。研究还发现,国债期货市场的信息传递并不完全满足混合分布假说,不是瞬时做出反应,但是一般在30分钟左右新信息能够得到有效释放,比较符合连续信息达到假说。(3)本文在对国债期货价格波动率、成交量和持仓量的关系分析中发现：国债期货的成交量与价格波动率有显著的正相关,国债期货的持仓量与价格波动率有显著的负相关性。非预期持仓量对价格波动率的影响比预期大。成交量实际值的正偏差对价格波动率的影响比负偏差大,持仓量实际值的负偏差对价格波动率的影响比正偏差大。通过1分钟数据和5分钟数据的对比分析可以发现：我国国债期货市场的信息传递迅速,信息能够在市场上及时消化,1分钟数据比5分钟数据的表现更灵敏,5分钟数据下的有些影响,特别是持仓量的影响,就不再那么明显。这说明基于高频数据对我国国债期货市场的量价关系研究,比日数据更有现实意义,本文也为市场上的高频交易提供了参考。与以往的研究相比,本文的研究在以下方面存在着创新：(1)本文有针对性的研究了我国国债期货量价的相关关系,并且将国债期货的价细化为收益率、绝对收益率和价格波动率,将量也扩充到成交量和持仓量,为以后学者进行国债期货量价关系的研究提供了参考。(2)本文引入高频数据对我国国债期货的量价关系进行研究,采用了1分钟和5分钟数据,金融高频数据中的短期价格波动和成交量、持仓量都包含着理解市场微观结构的重要信息,高频数据使得信息的记录更完善、更及时,保证信息的完整度。(3)在对波动率的计算上,本文采用的是高频数据下的GK波动率,GK波动率考虑了国债期货的开盘价、收盘价、最高价和最低价,能代表更多的市场信息,比传统的仅考虑收盘价的估计方法效率更高,更适合用来衡量高频数据的价格波动。
【关键词】：国债期货 收益率 GK波动率 成交量 持仓量
【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2016
【分类号】：F812.5;F724.5
【目录】：

• 摘要4-9
• Abstract9-14
• 1. 绪论14-22
• 1.1 研究的背景和研究的意义14-17
• 1.1.1 研究的背景14-16
• 1.1.2 研究的意义16-17
• 1.2 研究的方法17-19
• 1.2.1 定性分析和定量分析相结合17
• 1.2.2 实证与理论分析相结合17
• 1.2.3 比较研究的分析方法17-18
• 1.2.4 多种计量分析方法18-19
• 1.3 本文的结构安排19-21
• 1.4 创新和不足21-22
• 2. 文献综述22-32
• 2.1 价格收益率与成交量、持仓量之间的相关关系22-26
• 2.1.1 国外文献综述22-24
• 2.1.2 国内文献综述24-26
• 2.1.3 本节小结26
• 2.2 价格波动率与成交量、持仓量之间的相关关系26-30
• 2.2.1 国外文献综述27-28
• 2.2.2 国内文献综述28-30
• 2.2.3 本节小结30
• 2.3 本文研究的重点30-32
• 3. 国债期货的量价关系与微观结构32-42
• 3.1 国债期货的微观结构32-39
• 3.1.1 国债期货市场的信息传递33-34
• 3.1.2 量价关系的相关理论34-36
• 3.1.3 国债期货市场的主要参与者36-37
• 3.1.4 国债期货市场的有效性37-39
• 3.2 国债期货量价指标的重要现实意义39-42
• 3.2.1 成交量和持仓量的现实意义39-40
• 3.2.2 国债期货价格波动率的内涵和定义40-42
• 4. 我国国债期货量价关系的实证研究42-72
• 4.1 数据来源及数据处理42-51
• 4.1.1 收益率、波动率的基本统计分析43-46
• 4.1.2 成交量的分析和处理46-49
• 4.1.3 持仓量的分析和处理49-51
• 4.2 国债期货收益率与成交量、持仓量之间的动态关系51-63
• 4.2.1 国债期货的收益率与成交量、持仓量之间的格兰杰因果关系51-54
• 4.2.2 国债期货的绝对收益率、成交量、持仓量VAR模型分析54-62
• 4.2.3 本节小结62-63
• 4.3 国债期货波动率与成交量、持仓量之间的动态关系63-72
• 4.3.1 模型Ⅰ的回归分析65-66
• 4.3.2 模型Ⅱ的回归分析66-68
• 4.3.3 模型Ⅲ的回归分析68-70
• 4.3.4 本节小结70-72
• 5. 结论与展望72-75
• 5.1 实证结论72-73
• 5.2 展望73-75
• 参考文献75-79
• 后记79-80
• 致谢80

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