基于VaR模型的国债利率风险管理研究

发布时间：2017-12-18 03:21

  本文关键词：基于VaR模型的国债利率风险管理研究

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【摘要】：国债收益率反映了市场无风险利率,在微观领域,它是各类金融资产定价、设计、套期保值的基准；在宏观领域里,国债发行也是央行调控市场利率、干预宏观经济的重要手段。国债的利率期限结构是指在某一时点上,不同到期时间国债与相应的到期收益率之间的关系,用图形表示就是到期收益率曲线。在中国利率市场化进程逐步加快的背景下,研究固定利率国债的到期收益率曲线,并将其中蕴含的信息运用到风险管理中具有现实意义。 利率风险是指由于利率变动引起的金融工具价格的变化。利率风险主要分为重新定价风险、基准风险、收益率曲线风险和内含选择权风险。传统的利率风险衡量方法分为缺口分析法、久期缺口法和模拟法。2004年以来我国利率波动频繁,传统的用利率敏感性缺口分析只能应对利率波动幅度和频率不大的国内利率市场情况,这就客观上要求利率风险管理方法的发展。风险值这一概念由JP摩根在1995年首先提出,从此之后,VaR在不同类别的金融机构中得到了广泛应用,目前已成为风险管理的一个主要工具。本文试图引入VaR方法衡量利率风险,实证数据选取银行间债券市场固定利率国债的到期收益率。由于固定收益证券投资组合的市场变量为利率期限结构,在进行风险值分析之前首先对利率期限结构进行分析。对利率期限结构的协整检验发现利率期限结构存在3个协整关系。主成分分析的实证结果表明前三个主成分即可解释88%的累积方差,可见前三个主成分便可以解释绝大部分的利率期限结构变化。通常依次称前三个主成分为水平因素,倾斜因素和曲度因素。水平因素对利率期限结构变化的解释能力达到了70%,倾斜因素和曲度因素对利率期限结构变化的解释能力分别为13.24%,6.33%。 本文分别采用历史模拟法、方差—协方差方法、蒙特卡罗模拟法和情景模拟法估计剩余期限为1年的固定利率国债的VaR值,应用Kupiec检验发现99%置信水平下只有蒙特卡罗模拟法估计的VaR值通过检验。因此选择蒙特卡罗模拟法估计到期收益率曲线上其他关键期限95%置信水平的VaR值。实证结果表明剩余期限为3-5年的固定利率国债的利率风险最大,主要原因是中短期债券的投资者大部分为证券公司,基金公司等,持有的目的侧重投机。剩余期限大于5年的固定利率国债的利率风险逐渐增大,剩余期限大于20年的长期国债的VaR值与剩余期限为3-5年的固定利率国债VaR值持平,这是因为长期债券的持有者主要为商业银行,其持有长期国债的目的是进行资产配置,着眼于长线操作,更看重国债的安全性,而不是流动性。通常银行将长期国债持有至到期,使这些国债不再进入市场流通成为不流通的国债,缺乏市场化的定价造成中长期国债的风险水平偏低。 本文的创新表现在两方面： 首先,应用VaR模型进行国债利率风险管理。我国金融机构应用VaR模型对利率风险管理还是处于刚起步的阶段。本文同时采用历史模拟法、方差一协方差法、蒙特卡罗模拟法和情景模拟法估计固定利率国债的VaR值,并对比四种方法的结果以期找到适合的估计方法。在检测方法上,采用样本外检测,区别于以往的样本内检测。 其次,详细介绍了由Jamshidian和Zhu(1997)提出的情景模拟法估计风险值,该方法首先用主成分分析方法降低风险因子数量,在此基础上采用多项式分布将市场因子服从的多元正态分布离散化,生成有限数目的具有不同概率的情景,从而极大地简化了计算。
【学位授予单位】：东北财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2014
【分类号】：F812.5;F224

【参考文献】

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本文编号：1302610