证券投资基金投资风格和投资风格变异研究

发布时间：2018-01-15 20:27

本文关键词：证券投资基金投资风格和投资风格变异研究　出处：《湖南大学》2013年博士论文　论文类型：学位论文

【摘要】：基金投资风格是现代基金绩效评价研究的核心内容之一。主要研究基金在既定期限内的资产配置情况,是基金投资策略或投资目标的体现。由于投资风格分析的非线性约束条件,已有的投资风格研究模型并没有对估计参数进行统计检验；另外,在风格基准的构造上,也没有考虑多重共线性影响。本文扩展了已有的投资风格研究方法,通过引入K-S-W的模拟参数估计方法,解决了带边界约束的投资风格参数统计检验问题。并从投资风格模型基准构造特征的角度出发,对中国基金投资风格研究的基准进行了模拟实证比选。从而构建了适应中国证券基金市场的基于收益数据的基金投资风格研究模型。基金投资风格实证研究结果表明,封闭式基金中大盘平衡型投资占主要比例,而开放式基金中大盘成长型投资占绝对地位。进一步本文按照市场牛熊的不同划分了子样本对两类基金的风格进行了分析。结果表明基金在不同的市场状态下投资风格的差异是显著的,在熊市中,基金偏好大盘价值型投资,而牛市中,基金偏好大盘成长型投资。跟以往基于有效市场理论线性研究范式下的基金投资风格变异研究不同的是,本文构造了有约束的卡尔曼滤波模型并结合非线性优化理论实证检验了我国基金投资风格变异的特征,使投资风格变异的研究拓展到了非线性领域。通过对不同投资风格变异状态下模型参数估计的比较,发现有约束的卡尔曼滤波投资风格变异模型要优于已有的投资风格变异分析模型。通过投资风格变异指标的构造和投资风格变异的计量统计检验,发现封闭式基金和开放式基金的风格变点是显著存在的,且97%以上的封闭式基金基金和57%以上的开放式基金存在多变点的风格变异行为。通过对风格变点的月份统计,本文发现基金风格的调整存在着明显的群聚现象,研究结论填补了行为金融中关于基金羊群效应的研究空白。本文的研究内容和主要创新点如下： (1)建立了适应中国证券基金市场的基于收益数据的基金投资风格研究模型,扩展了投资风格研究模型的适应性条件。首次对不同强度结构模型,即弱结构投资风格模型、半强结构投资风格模型和强结构投资风格模型的参数估计性质进行归纳,并在此基础上提出了投资风格变异模型的参数检验一般方法。通过将K-S-W的模拟参数估计方法引入投资风格研究模型,解决了困扰模型分析多年的带边界约束的投资风格参数误差检验问题,拓展了投资风格研究的非线性研究范畴。在蒙特卡罗模拟样本比选的基础上,构建了独特的投资风格基准选取方法,并建立了适合中国证券市场的投资风格研究基准。 (2)在重新归纳和定义投资风格变异概念的基础上,提出了反映投资风格综合维度变异程度的投资风格变异指标SVS (Style Varying Score)。相对于以往投资风格变异衡量指标,SVS指标考虑了投资风格变异系数的自相关性,从而提高了投资风格变异行为的刻画精度。运用投资风格变异研究的实证数据表明该指标的有效性超出同类指标。 (3)构建了对投资风格变异行为的计量统计学检验框架和检验方法。主要包括一般的基于相关系数分析的线性参数检验,以及基于时间序列结构变化的单变点检验、CUSUM检验和多变点检验。创造性的将多元动态结构变点分析引入投资风格变异研究,从而首次以结构变点角度揭示了基金投资风格变异的群聚现象。研究结论填补了投资风格变异视角的基金羊群效应研究空白。 (4)将工程领域中广泛使用的卡尔曼滤波思想引入到投资风格变异研究,并结合非线性规划中的活动集思想,以及带边界约束的最小二乘参数估计性质,提出了一个完整结构的带不等约束的卡尔曼滤波投资风格变异研究模型。从而弥补了现有基金投资风格变异研究方法中无非线性约束的缺陷,拓展了投资风格变异研究模型的非线性应用边界,使得投资风格变异参数在受边界约束的条件下的参数估计成为可能。在此基础上,系统分析了带不等约束和不带约束卡尔曼滤波投资风格变异模型参数估计的性质。并通过样本模拟实证分析,表明带不等约束的卡尔曼滤波投资风格变异研究模型是已有的投资风格变异研究模型中最有效的估计模型。
[Abstract]:The investment style of the fund is one of the core contents of the research on the performance evaluation of the modern fund . The empirical results of the fund ' s investment style show that the large - scale balance - type investment in the closed - end fund accounts for the main proportion , and the large - scale investment in the open - ended fund accounts for the absolute position . Based on the research on the variation of the fund investment style under the linear research paradigm based on the effective market theory , this paper constructs a constrained Kalman filter model and empirically tests the characteristics of the investment style variation of our country by combining with the nonlinear optimization theory . The research content and main innovation points of this paper are as follows : ( 1 ) The research model of investment style of investment style is established and the adaptability condition of the investment style research model is extended . The model of investment style is introduced for the first time . By introducing K - S - W model parameter estimation method into the investment style research model , this paper solves the problem of the investment style parameter error checking for the multi - year band boundary constraint . ( 2 ) On the basis of re - induction and defining the concept of investment style variation , an investment style variance index svs ( Style Score Score ) reflecting the degree of variation of investment style is put forward . Compared with the previous investment style variation measurement index , the correlation of the variation coefficient of the investment style is taken into account , so that the accuracy of the variation of the investment style is improved . The empirical data of the investment style variation research indicates that the validity of the index exceeds the same index . ( 3 ) A statistical test framework and a test method for variance behavior of investment style are constructed . It mainly includes general linear parameter test based on correlation coefficient analysis , single variable point test based on time series structure change . ( 4 ) The Kalman filter idea widely used in the field of engineering is introduced into the research of investment style variation , and the model of variance of Kalman filter investment style with unequal constraints is put forward in combination with the activity set idea in nonlinear programming and the property of least square parameter estimation with boundary constraints .

【学位授予单位】：湖南大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2013
【分类号】：F832.51

【参考文献】