投资者关注下资产定价研究

发布时间：2018-01-20 14:15

本文关键词： 投资者关注信息需求个人投资者盈余公告分析师评级网络数据　出处：《上海交通大学》2013年博士论文　论文类型：学位论文

【摘要】：本文对基于投资者关注的资产定价研究进行拓展。首先，从理论和实证两方面研究投资者关注对个人投资者的短期交易行为及其长期收益的影响；接着，系统地分析个人投资者的信息需求行为及其对市场的影响，并对Holthausen和Verrecchia（1990）、Kim和Verrecchia（1997）的理论模型进行实证检验；最后，选取在股票论坛上就投资信息的讨论活动为对象，综合研究投资者关注和投资者情绪在分析师评级漂移现象中所起的作用。本文的主要研究内容和结论如下：首先，在Kyle（1985）、Barber和Odean（2008）理论模型的基础上，通过引入投资者异质性关注度等参数，理论上证明得到，个人投资者的短期交易行为就信息的敏感性，随着其关注水平的增加而增大。采用百度搜索量衡量个人投资者的关注水平，并结合2007-2010年沪深A股上市公司的分析师评级事件，实证验证了上述理论模型，发现当个人投资者对分析师评级给予较高关注时，针对分析师评级变动做出的对应反应更加充分。接着，本文进一步从理论上证明得到，个人投资者的长期投资收益随着其关注水平的增加而减少。采用百度搜索量衡量个人投资者的关注水平，，从实证上验证了Barber和Odean（2008）的价格压力假说和上述理论结论。搜索是公众通过搜索引擎获取信息的过程，本文使用百度搜索量来衡量个人投资者的信息需求行为，发现并购、红利分配、盈余公告和业绩预告等事件显著地增加了个人投资者的信息需求行为，而且在不同的市场行情下，个人投资者对公司基本价值和投机机会的关注存在显著的差异。接着，本文着重研究盈余公告附近，个人投资者的信息需求行为及其对市场的影响，发现在盈余公告之前，个人投资者就显著地增加了对公司信息的需求，在盈余公告公布日，其信息需求达到峰值，超过通常情况下的25.8%，随后仍会持续一段时间，而且发现个人投资者更倾向于搜集信息不对称程度较严重公司的信息。与Holthausen和Verrecchia（1990）、Kim和Verrecchia（1997）等理论模型的结论一致，本文发现盈余公告附近，随着个人投资者信息需求的增加，股票的交易量也随之增加；在盈余公告之前，超额收益对未预期盈余的反应不随着投资者信息需求的增加而增强；但是盈余公告之后，超额收益对未预期盈余的反应随着盈余公告前的信息需求的增加而减小。最后，本文发现“股吧”的超额发帖量与表示投资者关注的其他代理变量在1%的水平上显著正相关，而且“股吧”的发帖行为领先于投资者对股票进行搜索的行为和新闻报道。使用超额发帖量作为投资者关注的代理变量，发现投资者关注可以用来解释分析师评级的漂移现象。接着，借助文本情感分析技术测度“股吧”上每条帖子的情感色彩，并构建投资者情绪指标，综合分析了投资者关注和投资者情绪对分析师评级漂移的作用，发现当投资者关注越高，且投资者情绪越高涨的时候，股价对分析师评级变动的立即反应越充分，延迟反应越小。
[Abstract]:Firstly , we study the influence of investors ' attention on short - term trading behavior and long - term earnings of individual investors from two aspects : theory and demonstration . Then , the paper systematically analyzes the information demand behavior of individual investors and their influence on the market . Finally , we select the role of investors ' attention and investor sentiment in the phenomenon of rating drift of analysts . The main research contents and conclusions are as follows : First , on the basis of Kyle ( 1985 ) , Barber and Odean ( 2008 ) theory models , this paper theoretically proves that the sensitivity of short - term trading behavior of individual investors is increased with the increase of the level of attention . Then , this paper proves theoretically that the long - term investment income of individual investors decreases with the increase of their level of concern . The price pressure hypothesis of Barber and Odean ( 2008 ) and the above - mentioned theoretical conclusions are verified empirically by using Baidu search to measure the level of interest of individual investors . Search is the process of public information acquisition through the search engine . In this paper , the information demand behavior of individual investors is measured by Baidu search quantity , and the information demand of individual investors is obviously increased in different market conditions . In the end , we find that the excess of stock is positively correlated with other agents that express investor ' s concern at 1 % . Moreover , the issue of " stock bar " is leading to investors ' behavior and news reporting on stock . Then , by means of text emotion analysis technology measure the emotional color of each post on the stock bar , and build investor sentiment index , the investor ' s attention and investor sentiment are used to measure the analyst ' s rating drift . It is found that the more investors are concerned and the higher the investor sentiment , the more the stock price responds to the analyst ' s rating change , the less delay the reaction .

【学位授予单位】：上海交通大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2013
【分类号】：F830.91;F224

【参考文献】