私募股权投资对我国创业板上市公司IPO抑价影响的研究

发布时间：2018-02-04 08:00

本文关键词： 私募股权投资 IPO抑价水平创业板　出处：《西南财经大学》2013年硕士论文　论文类型：学位论文

【摘要】：创业板的开办,为创新型中小企业提供了一个很好的融资平台,有力地促进了战略性新兴产业的发展,也为完善我国多层次的资本市场做出了巨大的贡献。创业板的最大受益者除了创新型中小企业本身以外,就是私募股权投资机构了。因为私募股权投资机构投资的企业一般都是有发展潜力的、有技术优势的、成立时间较短、资产规模不大的中小企业,这些企业一般都无法在主板上市,私募股权投资的退出就相对受到了抑制。创业板的成立,无疑是为私募股权投资机构创造了一条重要的退出渠道,间接地促进了私募股权投资行业在我国的发展,完善了私募股权投资的制度建设。我国的私募股权投资兴起比较晚,各个方面都不够完善,像在美国等资本市场比较完善的国家,IPO是私募股权投资最主要的退出渠道,每年大概有一半以上的上市公司都是有私募股权投资机构支持的。私募股权投资机构一般都是通过向创新型中小企业提供部分资金,并提供相关增值服务帮助企业提高经营管理、增加企业价值,在企业发展到一定阶段的时候,私募股权投资机构退出企业并获得投资收益。而它们的退出方式一般有并购、回购、清算和IPO。在四种退出渠道中,大量实践和研究证明,最后一种方式是最能为私募股权投资机构带来收益的。可能正是因为如此,在创业板开板之时,在28家一起上市的公司中,有私募股权支持高达23家。可见,从创业板的筹备到建成,私募股权投资机构一直都在关注,因此私募股权投资背景成为创业板市场的一大特色。私募股权投资机构在公司的上市过程中起到了多方面的作用：它为上市公司提供了资金支持,是上市公司的股东；它为承销商提供了认证信号,是承销商分辨风险盼一个依据；它为个人投资者提供了投资的安全信号,是投资者的风向标。私募股权投资机构为了获得投资收益和提高企业的价值,选择适当的时机,参与并协助企业在创业板上市,也正是这种参与,对企业上市首日的市场表现产生了一定程度的影响。关于上市公司首日表现的各个指标研究最多的是IPO抑价的问题,各个市场、各个时间段的都有学者研究过,但是抑价程度却各不相同。对于私募股权投资对上市公司抑价程度的研究结果各不相同,有的学者认为私募股权投资会造成企业较高的抑价程度,有的学者持相反的观点,当然也有部分学者认为私募股权投资对上市公司的IPO抑价水平没有影响。国内关于上市公司的抑价程度研究多集中在于主板和中小板,主要由于创业板的数据量太少,极端现象容易引起研究偏差。而在众多的关于抑价程度的研究中,涉及到私募股权投资的研究不是很多。因此,本文的实证研究有一定的意义。另外,研究私募股权投资对创业板IPO抑价的影响,有利于创业板的健康成长。创业板的创立,就是为了解决创新型中小企业的筹融资问题,私募股权投资机构的支持,加速了创业板目标的实现。企业在获得了私募股权投资机构的资金支持后,能够加速研发进度,或者加快投产速度,促进了企业本身的成长,并且私募股权投资机构还可以在经营管理、人员配置、财务披露等各个方面为企业提供咨询服务,促进了公司结构的完善,有助于创新型企业长远发展,创新型企业的发展对于建设创新型国家的目标起到了促进作用。因此,本文以创业板的数据为基础,研究私募股权投资对上市公司IPO抑价的影响。为了更好的研究私募股权投资对IPO抑价程度的影响,首先,回顾了IPO的相关理论和现象,分析了我国创业板的抑价情况,总体来说,我国的创业板市场的抑价率偏高,但是抑价水平随着创业板成立年岁的增加而呈现下降趋势。并将创业板与主板及中小板的抑价情况进行了比较,得出了我国创业板上市公司IPO抑价的主要原因：一级市场上的发行制度和上市公司的财务状况及发展前景,二级市场上的投资者非理性行为和市场环境。在这些因素中都隐约可以看出私募股权投资的影响,因此本章又简要分析了创业板有私募股权投资支持的公司的抑价情况。其次,介绍了我国私募股权投资的近况,随着我国经济的发展和创业板的开创,我国的私募股权投资有了很大发展。从筹资方面看,筹资的私募基金个数在增加,但是每个基金平均单笔筹资额却在降低；从投资方面看,投资总额在增加,投资的行业集中在生物技术、医疗健康、机械制造、互联网等新兴行业,虽然都说去年是私募股权投资的盘整期,但是几乎没有影响到私募股权投资的发展；从退出方面看,IPO方式是私募股权投资退出企业的主要方式,我国私募股权投资IPO方式退出的主要市场仍然是创业板,其次是中小板。本章最后分析了私募股权投资影响IPO抑价的方式,主要作用形式可以分为三种：认证作用、提供增值服务和逆向选择作用。在相关的理论分析之后,本文选用2010年6月1日创业板指数上市至2011年12月31日期间的268家在创业板上市的企业作用研究对象,采用描述性统计和逐步回归的方法研究了私募股权投资对创业板上市公司IPO抑价率和修正抑价率的影响。得出相关结论： (1)在样本数据情况下,我国创业板的抑价水平和修正抑价水平分别为27.19%和27.17%,二者相差不大,说明我国确实存在着IPO抑价,但是这个抑价水平比之前国内学者得出的数据小很多。 (2)在描述性统计分析中,有无私募股权投资支持的IPO抑价率均值分别为27.59%与26.62%,修正抑价率均值分别为27.55%和26.66%,均存在着一定的差别。回归的结果与描述性统计的结果一致,有私募股权投资支持的企业,回归系数为正且在10%的置区间上显著,即工PO抑价程度偏高,与近几年学者的研究结果相同。 (3)一级市场和二级市场的各种因素对上市公司的IPO抑价率均值和修正IPO抑价率均值都产生了显著地影响,说明创业板的抑价率受和别的市场相同因素的影响,发行价P、发行前三年每股净资产NAPS、发行总值TOTAL、市盈率PE1、创业板指数EP、上市首日换手率TURN六个因素也是影响创业板IPO抑价水平的主要因素。其中,影响程度最大的是首日换手率,且在1%的置信水平下显著,说明我国创业板市场追捧炒作现象严重,相反创业板指数对IPO抑价的影响程度最小,说明创业板市场的变化对人们追捧新股影响不大,侧面反映了投资者的理性投资理念还没有形成。根据实证结果,私募股权投资没有降低创业板上市公司的抑价水平,反而造成了创业板抑价水平的升高,主要是由于大家对创业板的寄予很高的期望,反而造成了炒作行为的滋生；其次是因为我国的私募股权投资机构缺乏经验且过于关注投资收益,从而采取特殊措施,导致了抑价的增加；最后是因为私募投资机构以案例数的多少和投资回报倍数的高低作为衡量私募机构优劣的标准,导致了私募行业加速被投资企业上市的步伐,进而造成了发行价的偏低,抑价水平的偏高。最后,结合本文的分析给出了以下相关建议： (1)投资者应该理性投资,获取尽可能全面的关于投资对象的信息,形成自己的评判标准和投资依据。 (2)企业要选择合适的合伙人,在筹资之前,企业要想好自己需要的是什么样的资金支持,选择对的私募股权投资机构,对于企业的运营和管理,以后公司的资本结构和未来发展都有很大帮助。 (3)私募股权投资机构应该选定投资行业,提高提供增值服务的能力,做专业化的投资机构。选择几个熟知的行业,选择有发展前景的企业,从早期开始投资,这样既有利于企业的长远发展又有利于私募股权投资获得更好的投资回报,还能使私募股权机构形成良好的声誉和竞争力。 (4)改变我国的发行制度,给更多的创新型中小企业上市融资的机会,并加强对股票上市首日波动情况的监督,消除人为炒作情况。本文的研究意义在于,利用清科研究中心给出的私募投资企业数据,以较大的数据样本,分析了在我国私募股权投资会使企业有较高的抑价水平,并且分析了造成创业板抑价的其他影响因素,为以后研究私募股权投资和创业板的提供了参考资料。
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【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2013
【分类号】：F832.51;F224

【参考文献】