中国交易所债券市场有效性研究

发布时间：2020-04-05 19:17

【摘要】：成熟的债券市场是一个国家金融市场的基石，是传导中央银行货币政策的重要载体，对资本市场的长远发展起着至关重要的作用。而市场适用哪种假说直接关系到管理层的政策制定、众多投资者的投资策略等问题。在研究资本市场有效性的主要理论中，，有效市场假说假设资产价格充分反映所有公开信息，投资者能够对可获得的信息迅速做出无偏的估计。由于市场价格的随机游走必定隐含着市场的有效性，而且也是出于统计检验方面的考虑，因此有效市场假说一般假设市场价格服从随机游走。随着理论和实践的不断发展，有效市场假说受到了前所未有的挑战。在这种背景下，以Edgar E．Peters为代表的金融学家提出了分形市场假说。分形市场假说提出了市场存在的目的是为交易的进行提供一个稳定和流动的环境；同类信息对于具有不同投资期限的投资者行为的影响度存在显著差异；市场中缺乏长期投资者就无法保证市场的充分流动性等观点。本文通过对中国交易所债券市场投资收益率的正态性检验、易变性期限结构检验、不同时间增量水平收益率的Hurst指数和特征指数α的计算，对有效与分形两种市场假说作出验证，揭示中国交易所债券市场的有效性特征。实证结果显示：中国交易所债券市场的价格变动是以分数布朗运动方式进行的，所形成的运动轨迹呈现出典型的α(?)2的稳定帕累托分布，分形市场假说比有效市场假说更适合中国交易所债券市场，交易所债券市场有效性水平较低。之后，本文深入分析了导致交易所债券市场低有效性的各种因素，并由此提出了提高交易所债券市场有效性的建议和对策。
【图文】：

正态分布,国债指数,日收益率,频率直方图

峰度大于3的经济含义是涨跌幅较小的天数与较大的天数比正态分布所预言的要多。交易所国债指数和企债指数日收益率的偏度、峰度统计检验结果见表4一1，频率直方图见图4一1和图4一2:表4一1国债指数和企债指数日收益率描述性统计结果数据资料样本量样本均值样本标准差偏度峰度国债指数日收益率7600.0001310.0017一1.87415.694(0，089)(0.177)企债指数日收益率6620.0002350.0021一3.02921.669(0.095)(0.190)注:“()”内为标准差。国债指数对数收益率国债指数对数收益率图4一1国债指数日收益率的频率直方图与正态分布密度函数

日收益率,频率直方图,密度函数,正态分布

由表4一1可以看出，无论是国债指数日收益率还是企债指数日收益率，其分布的偏度均小于0，峰度均大于3，因此两个指数的日收益率分布与正态分布有明显的差别。图4一1和图4一2是国债指数日收益率和企债指数日收益率的频率直方图图形，图中的曲线即是正态分布曲线，从图中可以看出，无论是国债指数日收益率，还是企债指数日收益率，在均值附近均比正态分布有更大的密度，而在尾部则有明显的密度。.43.2-KS检验法的正态检验为了进一步验证上交所国债指数和企债指数收益率是否服从正态分布，我们继续运用K一S检验法进行正态性检验。-KS检验法是一种非参数假设检验方法，可以用来检验猜测的任何分布是否正确。其基本思路是:零假设从:总体的累积概率分布函数为F(x);备择假设H，:总体的累积概率分布函数不是F(二)。
【学位授予单位】：西南交通大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2006
【分类号】：F832.51

【引证文献】