我国结构金融产品设计——产品定价与风险对冲

发布时间：2020-04-08 04:42

【摘要】： 20世纪80年代末期90年代初期,全球经历了经济不景气,股市低迷利率下降的状况,微利时代的到来使“保本”成为投资者理财的第一目标。传统资工具理财己无法满足投资者的需求,投资者希望在市场价格下跌时能够保证资本金的安全,在市场走势良好时又能分享价格上升的好处。在这种情况下,构性金融衍生产品应运而生。结构性产品为由固定收益证券和衍生合约结合而成的产品,也可以简单的表述为“债券加期权”。它是固定收益衍生品的一种创新,发行机构利用金融工程技术,针对投人不同的投资风险偏好,以分解组合债券加期权的方式设计出高收益或保本型结构性金融衍生产品。结构性产品的设计一般是保证本金得到全部或部分偿还(债券部分),所获得的另一部分收益则取决于所嵌入的期权价值的变化。在国际市场股市低迷、利率不断走低的背景下,这种产品受到了越来多的投资者的青睐。我国个人理财业务刚刚起步受到居民个人投资者的欢迎,在未来也具有巨大的潜在市场和发展空间。但内资国内理财产品与外资相比,不管是从分析消费者的需求,还是对产品的设计方面都具有一定的差距。目前国内银行已经发行了大量挂钩海外标的的结构化金融产品,这些产品在国内发行,但投资和风险管理基本外包给国外投行,这使得国内金融机构丧失了定价权利,沦为国外代销机构,不但使得资金外流还使得国内资金面临的风险无法控制。由于不能得到管理报酬,国内金融机构发行的管够海外标的结构化产品只能取得手续费收入不能获取管理报酬和风险管理投资收益,绝大部分利用被外资投行拿走。同时由于大量保本条款的存在,内资金融机构风险却没有减低。其次,起步较晚、发展较快的产品有着日新月异的变化,这些变化也使得投资者眼花缭乱,无从选择。第三,由于受金融创新的影响创新----产品的推出,产品性质的变化;以及投资方向的改变——个人投资者的风险偏好随着市场环境的变化也发生了改变。投资者大都不再保守,愿意在获得较高收益的同时承受一定的风险。投资偏好的改变则导致了产品需求的变化。《2007年上半年上海中外资银行个人理财业务报告》统计,上海上半年具有较高预期收益率的无本金保障产品大幅增加,上半年共发售非保本理财产品137.45亿元,已大大超过去年全年67.17亿元的水平。国内也出现了几款挂钩国内标的的结构化产品,如中信银行的挂钩沪深300,光大银行的同享系列产品,但是由于国内缺少对冲高级风险的工具,使得管理人在管理时只能对冲一阶风险(DELTA)对冲,管理人面临较高的误差风险,同时由于分业经营,不同监管导致银行可以发行结构化产品但不能对冲风险,证券机构可以对冲风险但是不能发行产品,产品的发行管理要有多方参与十分复杂,导致各方发现产品的积极性不高。针对上述这些问题都迫使我们深入地、透彻地分析金融产品的创新过程以及创新点,站在发行者的角度来对结构化理财产品进行设计和改进,为内资金融机构获取更大的市场竞争力提供依据。同时,我们也需要研究产品各要素的特点和相互关系,为个人投资者选择和投资理财产品提供建议,为产品设计者搭配各种要素和给出预期收益提供一定的参考。本文从目前国际国内市场实际情况出发,详细分析结构化金融产品的发展现状,结构化产品的种类和特点,以及结构化产品的功能。由于结构性金融衍生产品从本质上说是一种非常个性化的产品,种类繁多,结构多样,所以,对产品定价的研究基本是以单个产品或同类型产品为基础的。从定价方法上看,一般是把产品分成两个部分:本金部分和收益部分,本金部分及最低收益按照债券的定价方面来处理,浮动收益部分采用期权的相应定价方法。由于各个产品的情况都不相同,所以很难找到通用的定价模型和定价方法。因此本文从国际市场上发行的比较有影响的几种结构化金融产品出发详细回顾了机构化产品在国际和国内的研究状况和研究成果。结构性金融衍生产品是金融工具的一种类型,因此对其进行定价和风险管理是发行者和投资者所面临的迫切需要解决的问题,也是结构化产品研究的核心问题。本文使用金融工程组合分解和无套利均衡分析方法,先将结构化产品分解为债券和期权合约,再运用常见的方法和技术模型对其定价。由于奇异期权在结构化产品的广泛使用本文重点阐述了奇异期权的定价理论和技术方法,并从发行人角度详细阐述了发行人风险管理对冲的方法。固定收益部分(一个固定利率债)通常使用常用的固定收益估值技术如内部收益率法或者称现金流贴现法来定价,期权定价过程中常见的方法为B-S模型定价方法,等价鞅方法,数值计算和蒙特卡洛模拟方法等。在结构化产品中常用障碍期权,回望期权,彩虹期权等奇异期权,奇异期权是相对标准期权而言的,具体的划分标准会随时间变化和理论发展不同,本文从其收益特征等发面概括了奇异期权的特征以及分类定价方法。为了支付利息及到期金额,即对固定收益部分进行避险,发行人需要将投资者认购资金部分投资于某些固定收益产品,包括债券市场工具和货币市场工具等,较多的是零息债券和附息债券,有时还需要互换、远期等金融衍生品,如通过利率互换实现固定与浮动利率收益结构的转换。股票挂钩产品发行商向投资者买进或卖出了期权,因而需要对这个期权部位进行避险,包括Delta、Gamma、Vega、Rho、Theta等风险。本文介绍了常见的期权风险度量和风险管理办法,在实际当中为保障本金和降低风险CPPI和TPPI策略被广泛使用,尤其在结构化产品发行管理中使用更多,因此本文也加以详细阐述。在结合定价和风险管理理论后,本文设计了挂钩A股产品的案例,通过不同设计方法和风险对冲方法,可以使得发行放和投资人达到共赢。最后根据我国目前发展结构化产品所面临的困难提出了相关建议。
【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2009
【分类号】：F224;F832.51

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