权证创设制度对证券市场的影响研究与分析

发布时间：2020-04-12 05:57

【摘要】： 权证作为一种对价支付方式,在我国股权分置改革中以解决方案的形式出现,由此我国权证市场拉开序幕。作为一个新兴市场,我国权证市场近几年来发展迅猛,但在成为中国证券市场的热点的同时也出现了不少问题和异常现象。自从2005年首支权证宝钢权证上市以来,市场出现了供求严重失衡情况,过度投机导致权证价格大幅偏离其理论价值。此时交易所推出了权证创设机制,主要目的是增加权证供应量,以平抑权证的过度需求导致的权证价格非理性。然而,创设制度自从被监管层推出以来就一直广受争议,直到目前这种争论也没有停止。创设机制是否真的达到了抑制权证投机,并促使权证定价趋于合理的效果?权证创设制度是如何影响证券市场的,其对标的股票市场、对权证市场的影响到底有多大,以及对未来即将推出的备兑权证发行有什么借鉴和指导意义?本文将针对这些问题,在更广泛的范围内,从多个角度深入研究创设制度给证券市场带来的影响,以期为监管决策部门提供依据参考,从而能够进一步完善创设机制,增进创设交易的灵活性和便捷性,提高权证市场的投资价值,更好地发挥市场价格发现的作用。本文在分析总结当前市场形势和观点的基础上,以2005年11月创设制度实施起至2007年9月的国内全部权证创设数据和权证及其标的股票的交易数据为研究样本,主要采用回归分析法和事件研究法进行实证分析检验,深入研究了创设制度对市场收益水平、市场波动性、市场流动性、权证及其标的市场相关性及相互引导关系等几个方面产生的影响;根据对市场的交易及操作行为实证分析检验,对券商操作策略特征进行刻画和分析;研究了创设制度对权证市场定价效率的影响,对实证结果进行分析和解释。本文的主要研究结论有: (1)通过事件研究和分组比较,我们发现:创设注销事件前后权证及其标的股票市场的收益性水平、流动性水平都产生了显著性变化,市场对创设注销行为的反应明显;权证标的股票市场在创设事件发生后波动性水平显著降低,在注销事件发生后显著增大;权证市场在创设事件发生后波动性水平显著增大,在注销事件发生后也有一定增加,但不显著。 (2)创设制度前后,权证市场及其标的股票市场之间的相关性变化不大,主要是由于两个市场间存在着联动的关系,构成了一个动态系统,创设制度并不能够改变这种联系关系;两市场间的信息传导及相互引导关系受到权证创设制度的影响而出现显著性变化,创设制度的出现使得市场相互引导关系趋于理性。 (3)权证的高溢价率是当前市场券商进行创设的基本前提,券商创设的程度取决于权证溢价的水平。 (4)创设机制发挥了一定作用,使得权证定价效率相对地有了提高,但是没有能够从根本意义上达到权证价格回归理性的效果,券商创设的净资本约束和其自身利益最大化的要求是主要原因。
【学位授予单位】：上海交通大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2008
【分类号】：F832.51;F224

【引证文献】