基于不同风险值的动量策略在中国股市上的研究

发布时间：2020-04-25 13:42

【摘要】：行为金融理论认为,惯性效应是指在过去时期内收益率较高的股票未来的收益也较高,过去时期内收益率较低的股票,未来收益也较低；而反转效应是指在过去时期内收益率较高的股票,未来收益较低,在过去时期内收益率较低的股票,未来收益较高。惯性效应意味着股票存在反应不足,而反转效应意味着股市存在过度反应。中国股市虽然经过二十多年的发展,取得了很大的成就,但与国际成熟股市相比,在市场结构、市场监管等方面仍然存在许多问题：中国股票市场投资品种单一,机构投资者较少,个人投资者相对较多,且以短线买卖为主；市场上个股常常缺乏个性,股市明显表现出齐涨齐跌或板块效应；上市公司信息披露质量不高,且有政策市的特征。中国股市的这些特征,将对投资者的行为产生很大的影响。尽管影响股票投资价值的因素十分复杂,但作为一名投资者或机构投资者应当客观评价每一种证券的风险性、收益性、流动性和时间性方面的特点,正确评估和发现证券的投资价值,做出科学的投资决策。正是基于此,本文对中国股市的惯性效应和反转效应做出了进一步的研究。本文以中国沪深A股市场为研究对象,选取了412只样本股从2004年1月1日到2009年12月31日共302周的周交易数据,与以前国内研究所不同的是,本文着重风险对收益的度量,文中采用平均超额累计收益比率ACR、修正信息比率MIR、广义信息比率GIR、广义稳定尾部调整收益比率GSTARR四个准则构建赢家和输家组合,研究发现,中国股市存在着显著的反转效应,效应的强弱与策略组合的形成期正相关,与持有期负相关,即动量策略组合的形成期越长,获得的收益就越大；动量策略组合的持有期越短,其获得的收益就越大。在对各种组合收益序列的正态性进行检验中,发现大部分都在5%的水平下显著。在四种准则中,基于平均超额累计收益比率的策略组合获得了最高的收益,但收益的风险最大,而以VaR和CVaR为基础的选股指标GIR和GSTARR确实能够实现对风险度量,GSTARR获得了最好的风险调整收益,GIR次之。本文最后从投资者认知和行为偏差以及市场环境方面对中国股市的反转效应进行了理论上的解释。
【图文】：

输家,组合和,收益率

基于GSTARR指标的选股策略，其平均超额收益与其它指标相比，平均来说不是最高，但从来不是最低，其收益的标准差除了24一%、24一144、48一48、48一144策略，都排第三(%一%策略中是最低)，仅次于GIR的标准差，说明基于该策略所实现的收益也较为稳定，收益波动性较小，所承担的风险较低。几种指标中，MIR的趋势性较弱，收益与收益的波动性不稳定。从这几种指标的比较中，我们不难发现，基于VaR和CVaR的选股策略确实在获得收益的同时承担了较少的风险，若要获得较高的收益，且不愿承担较大的风险，则基于GSI人RR指标的策略可能是最佳的选择。图4一l和4一2分别给出了基于每个指标所选取的赢家组合和输家组合在144一24策略中每一持有期投资组合的收益率和波动率，从对比中可以明显看到ACR的具有相对较高的收益和波动，而GIR的收益和波动都相对较低，GSI人RR的收益和波动适中。4、偏度、峰度描述在16种动量策略组合L一W中，大部分的偏度都为正的，峰度介于1.63379和4.45949之间，如表4一5结合基于样本偏度和峰度的J一B检验，我们发现，组合收益的分布大部x，，o一3

收益分布,风险,输家

图4一4144一24组合的风险收益分布图资组合收益在。二0.05时的VaR和CVaR，图4一3、4一4分别给出了ACR策略组合24一24、144一24的赢家组合和输家组合每一期的投资组合期望收益及其相应的VaR、CVaR、波动率(即标准差。)的曲线，从这四个图形可以看出，不论是赢家组合还是输家组合，VaR和CVaR曲线总是随着收益曲线上下波动，从图中也可以看出。VaR对收益的拟合相当好，但它不能充分衡量某些极端风险值，有时收益的损失甚至超越了VaR的估计范
【学位授予单位】：西南交通大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2010
【分类号】：F224;F832.51

【参考文献】