再融资监管政策下的市场择机效应的实证检验

发布时间：2020-06-03 06:33

【摘要】： 近年来,随着行为金融研究的发展与深入,传统金融学的一些基本假设如投资者理性、市场有效等越来越受到人们的质疑,国内外学者开始从投资者非理性、市场非完全有效的视角,研究资本市场环境对公司融资选择的影响,发现企业融资活动中确实存在着市场择机效应。这个问题的研究对中国的资本市场尤其重要,因为中国资本市场发展历史短,市场制度不健全,监管部门从规范和稳定市场的角度出发,长期以来颁布了多项再融资监管法规,以调控上市公司的再融资行为。再融资条件的设置,使得企业融资市场择机的自由度受到了制度性约束,市场条件对企业融资行为的影响效果取决于股票市价与监管规则双重因素。鉴于此,本文试图以我国的股权再融资为研究对象,借鉴Alti(2006)的研究方法,并结合证券市场的再融资监管政策,检验再融资监管政策下的市场择机效应。全文共分六章:第一章(研究综述)介绍了研究背景、研究内容和意义,构建了本文的研究框架。第二章介绍我国上市公司股权再融资的政策演变,并对证券监管的原因进行了总结。第三章为文献回顾,包括市场择机的理论基础和实证研究的回顾。第四章为研究设计,详细说明了数据来源和样本选择、研究变量的定义及度量、研究假设和研究程序。第五章为实证研究结果与分析,首先基于全样本对再融资的市场择机效应进行检验,然后分离配股、增发样本,并加入再融资政策变量,对再融资的市场择机效应进行检验。第六章给出本文研究结论和启示,并指出本文研究的局限性,对后续研究的改进方向提出建议。实证结果表明:我国上市公司的股权再融资行为具有市场择机效应,市场时机与再融资规模显著相关;这种市场择机效应既不是由再融资后的投资需求引起,也不是出于热市公司调整财务杠杆的动机。再融资规模的市场时机,既包括市价时机,也包括再融资监管政策变化的时机,后者在配股中约占5.3%,在增发中约占32%,政策监管大大限制了公司的市场择机能力。再融资政策与再融资规模存在显著的负相关性,不论是配股还是增发的政策变更,对公司的再融资规模确实起到实质性的影响。
【图文】：

股权再融资,A股,配股,上市公司

(2)迎合再融资政策证监会有关政策的指引和不断变化影响着股权再融资方式的发展方向和活跃程度，使配股、增发、可转债每年的发行家数和融资额此涨彼落②。从图2可以看到，2000年以前，配股融资额远远大于增发，尤其是1999年以前，，差距更为显著;增发是在 1998年才开始的，而在当时配股融资额高达增发的n倍;之后到2000年，增发有所增长，但166.7亿元的融资额仍远远少于当年达到高峰的配股融资额;2002年配股融资额骤然减少，只有56.61亿元，不足增发的1/3

监管政策,配股

证券公司正O和上市后发行新股、可转换公司债券等再融资应符合《证券法》、《证券公司监督管理条例》、《管理办法》等法律法O、再融资以及进行重大资产重组时，若涉及变更持有证券公司5%以上股东、实际控制人的，还应当同时报送相关股东资格的审核材料。配配售<30%%%RRRRRRRRRRRRRRROE三年年配售<30%%%配配售<30%%%每年>l0%%%%%%%%%%%%%%%%%(((((((((((((((能源等>9%)))ROE三年年年年年年年RRROE三年年年平均>l0%%%配售<30%%%平平均习0%%%%%任何一年>6%%%%%%%%%%%%%...(能源等可可可(能源等等ROE三年年年年年年年略略略略略略略<10%)))))可略<9%)))平均>6%%%配售<30%%%配配售<30%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%三三三三三三三年盈利利三年盈利利三年盈利利三年盈利利三年盈利利两两年盈利利利利利利利
【学位授予单位】：厦门大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2009
【分类号】：F275;F830.91;F224

【引证文献】