中国证券投资基金羊群行为的实证研究

发布时间：2020-06-06 15:21

【摘要】： 传统金融理论研究的范式涉及两个非常重要的假定,一是市场有效性假说,二是有关人的“完全理性”假设。许多研究从理论和实证上一次又一次支持假说的成立,有效市场假设成为众多学者公认的真理。然而,近几十年来的世界金融实践研究发现,金融市场上存在着各种异常现象和令人困惑之处,期权微笑、红利之谜、羊群行为等市场异象,都对有效市场理论提出了严峻的挑战。其中一个重要的异象就是金融市场的羊群行为。金融市场上的羊群行为是指由于受其他投资者采取某种投资策略的影响而采取相同的投资策略,即投资者之间相互模仿、跟从做出决策,而不是基于自己的信息。它难以用建立在“理性人”假设基础之上的传统金融理论进行合理解释。行为金融学的诞生为羊群行为的研究另辟了蹊径,羊群行为研究也就成为现代行为金融学的一个重要分支。目前理论界对羊群行为的解释主要分成两大派别,一派依据经典金融理论,在理性的框架下将羊群行为分为基于信息串联的羊群行为、基于委托代理的羊群行为和基于信息外在性的羊群行为,分别对其成因、特点和影响进行分析；另一派则吸收了行为金融理论,从个体非理性和群体非理性两个方面对羊群行为进行了解释。实证羊群行为研究主要有两个方向：一是以股价分散度为指标,研究价格波动时股市整体是否存在羊群行为,二是以共同基金、养老基金等特定类型的投资者为对象,通过分析它们的投资组合变动和交易信息来判断其是否存在羊群行为。证券市场投资者的机构化现象是各国证券市场的普遍发展规律,传统观点认为,机构投资者都是比较理性的投资者,加大机构投资者在证券市场中的比重,有助于稳定证券市场的稳定,提高社会效率。但是对于那些理性成熟的证券投资基金而言,是否存在羊群行为,其程度如何,这些问题一直没有一个清晰的答案。证券投资基金的羊群行为是指众多投资基金相互模仿,对同种或同类证券采取相同的投资交易策略,即许多不同的投资基金在同时买入或卖出同种证券。如果众多投资基金相互模仿,同时买入或卖出同种证券,则会对股票价格造成影响,同时影响证券市场的稳定。我国对羊群行为的研究时间还很短,不管是理论研究还是实证研究大都是对西方已有理论的引进,创新型研究几乎没有。我国学者对该领域的研究主要集中在证券投资基金羊群行为的实证研究,以及羊群行为对股票价格的影响,羊群行为的成因几个方面。 1997年11月14日,国务院证券管理委员会颁布了《证券投资基金管理暂行办法》,同年央行、中国证监会、财政部、国家税务总局等陆续发布了20多个法律、法规、通知。内容涉及基金的组织制度、市场制度、监管制度各个方面,至此,我国证券投资基金市场进入了一个依法规范、谨慎、高速发展的阶段。基金数量从最初的5只发展到现在的538多只,证券投资基金总规模2.26万亿,其中开放式基金资产规模占95.31%,封闭式基金占4.69%。尤其是近几年来开放式基金得到迅猛的发展,已初步显示出在增强股市筹资功能,推动金融体制改革方面的积极作用。于此同时,由于中国股市本身固有的制度缺陷、信息的垄断性、缺乏多样化的基金选择来符合不同的投资需要、在资讯上还存在着渠道不畅的情况、缺乏一个中立客观的第三者来提供咨询服务、基金的性质规模和管理运营方式等特征十分相似投资风格相近等因素,使得证券投资基金的运作与预期的功能定位产生了一定程度的偏差。随着2003年中国证券投资基金规模日益壮大,特别是股票型基金迅速发展,以此为代表的机构投资者对证券市场的影响力日益显著,研究究证券投资基金之间是否具有羊群行变得越来越重要。鉴于此,本文试图在分析证券投资基金的羊群行为相关理论的基础上,对我国证券投资基金羊群行为的存在性进行了实证研究,得出我国证券投资基金存在显著的羊群行为的结论,同时分析了我国证券投资基金羊群行为的表现形式,主要表现为投资理念趋同,投资风格相似,持股集中程度很高,投资行业集中在金融保险行业。在此基础上,本文对我国证券投资基金的羊群行为成因作了进一步的的思考,并提出了有关控制对策,为投资者和金融监管部门等经济主体应对羊群行为提供建议,以期进一步推动我国证券投资基金业的发展。本文共分为六个部分。第一章绪论阐述我国证券投资基金羊群行为的研究背景以及研究意义,介绍本文的研究思路及框架布局,说明本文的主要研究工作。第二章羊群行为理论及实证综述,本章分理论研究和实证研究两个方面对羊群行为相关研究资料进行了回顾。理论研究方面,介绍羊群行为的概念,对羊群行为进行剖析,分别从信息串联的观点、委托代理的观点、信息外在性等观点阐述了金融市场上羊群行为的内在形成机理。实证研究方面,分别介绍了研究股市整体羊群行为的实证模型,Christie和Huang(1995)的CH模型及Chang、Cheng和Khorana(2000)的CCK模型,以及研究机构投资者羊群行为的实证方法,Lakonishok、Shleifer和Vishny(1992)的LSV方法,修正的LSV方法以及Wermers(1995)的PCM方法。并对国内外的实证研究结果进行了综述。第三章中国证券投资基金特征研究,首先介绍证券投资基金基本概念,特点,探讨证券投资基金在金融市场中的作用,其次,针对中国证券投资基金这一具体对象,回顾了其发展历程,深入描述和分析了中国证券投资基金的现状,投资行为及其本质特征。第四章中国证券投资基金羊群行为的实证研究是本文的核心部分,基于开放式基金股票型基金在我国证券投资业的广泛影响力,选择2008年128只开放式股票型基金四个季度持股明细,运用LSV修正模型,对我国股市中投资基金的羊群行为进行整体及分类实证检验,得出了相应的研究结论：1)从羊群行为度而言,我国证券投资基金之间存在显著的羊群行为,程度远远大于以美国为代表的西方发达国家；2)从买入羊群行为和卖出羊群行为而言,基金在买入股票时的羊群行为程度小于在卖出股票时的羊群行为程度；3)从基金参与家数的分类检验结果来看,基金在所有分组中均表现出显著的羊群行为,在基金参与家数越多的股票,羊群行为显著程度越高,且基金卖出股票时的羊群行为高于买入股票时的羊群行为,而在基金参与家数较少的股票上,基金在买入股票时的羊群行为程度高于卖出股票时的羊群行为。于此同时,对我国证券投资基金羊群行为的表现形式进行了分析。数据处理及运算主要采用EXCEL与VBA编程相结合的方式。第五章中国证券投资基金羊群行为成因分析及政策建议,分别从证券投资基金本身和中国证券市场两个不同的角度,研究了证券市场投资基金羊群行为的形成原因,主要表现为：投资基金本身的专业素质的欠缺、中国证券市场作为一个新兴的市场本身存在着严重的制度缺陷和结构失调、基金经理独立性与理性的思考能力的退化而导致基金经理盲目的从众行为。并针对这些特殊成因从改善证券投资基金外部环境和优化证券投资基金内部运作机制两个方面提出了一些建议。第六章结论,总结论文的主要工作和研究结论,分析本文研究的局限性,并提出进一步研究可能的方向。
【图文】：

行业分布,羊群行为,中国证券市场,皮毛

中国证券市场羊群行为实证研究建建筑业业2.3555造造纸、印刷刷3.3777纺纺织、服装、皮毛毛1.2333其其他制造业业4.2333木木材、家具具2.1111占占占占占占占占占占占占占占占占占占占占占比比比比比比比比比比比
【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2010
【分类号】：F832.51

【参考文献】