内部人控制下的中国上市公司股权融资偏好研究

发布时间：2020-06-13 17:24

【摘要】： 一、主要思路 资本市场特别是股票市场在现代国民经济中扮演着重要角色,在国外股市被称作国民经济的“晴雨表”,但是最近几年中国的情况却恰恰与之相反。与股市的低迷相反,我国广大的上市公司却拥有高昂的股权融资热情,呈现严重的股权融资偏好。对于中国上市公司偏好股权融资这一问题,国内外学者进行了大量的研究,通常将上市公司的这种偏好归因于股权融资成本偏低。按理说在2001年下半年之前股市不断高涨,股票供不应求,此时因为处于一种卖方市场,上市公司选择股权融资还情有可原的话,那么在这之后股市急转直下,政府对股权融资的条件和要求日趋严格,企业股权融资难度大增,这必然导致企业成本的上升,收益的下降,如果上市公司是以公司价值最大化为目标的话,在此时就不会继续偏好于股权融资了。从这一点上讲国内很多学者将上市公司的股权融资偏好继续归因于企业股权融资成本偏低是有问题的,所以必须另辟其径来研究其原因。 笔者通过对比研究发现,在中国当前这么一个特殊的环境下,存在严重的事实上的内部人控制,这是导致股权融资偏好的重要原因。在内部人控制无法得到有效节制的情况下,经理们掌握着公司的剩余控制权甚至是部分的剩余索取权。此时在企业进行融资时,存在两套不同的成本收益体系,其一是企业作为一个整体的成本收益体系,其二是经理人自身的一套成本收益体系。经理人以自身利益为目标而不是以企业价值最大化为目标,通过引入行为金融学的中前景理论,在此基础上构建企业经理人价值模型,很好的解释了上市公司为啥对股权融资情有独忠。对上市国有企业的监管不严,形成股权融资的软约束,相对日益硬化的债权融资,股权融资是上市公司经理们的必然选择。所以在内部人控制不能得到有效解决前,我们不能通过单纯的激励措施解决问题,必须通过一揽子方案才能有效解决上市公司偏好股权融资这种行为。
【图文】：

31图 1 前景理论价值函数和期望效用函数的期望效用函数相比,价值函数具有以下特征:值函数不再是财富的函数而是盈利或损失的函数的损益,是财富的变化量，，可表示为△Wi= Wi-0对于一个参考水平 0W 的偏离值而不是财富的绝对是从资产组合的角度来作投资决定,而是按照组平将其分别对待。参考点：投资者总会以自己身处的位置和衡量标
【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2006
【分类号】：F832.51

【引证文献】

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本文编号：2711498