我国中小企业板块流动性问题的实证研究

发布时间：2020-06-21 09:50

【摘要】：我国证券市场成立至今只有短短十几年的历史，证券市场的发育尚未成熟，功能也未完全实现。而近年来，商业银行出于谨慎性经营的考虑，对中小企业基本上是“惜贷”。我国证券市场过高的门槛，又使得市场参与者，特别是中小企业的融资需求就不能得到满足。另外，我国的风险投资还没有一个完善的退出机制，直接导致我国风险投资业发展缓慢，许多科技创新无法转化为生产力。管理当局出于对中小企业的融资需求和扶持我国风险投资事业的考虑，中小企业板块的设立才“姗姗来迟”。中小企业从设立之后，经历过两年的市场历练，已经蓬勃发展，无论是规模还是盈利能力，都取得显著的成绩。不过，学者们普遍认为我国证券市场存在诸多问题和制度等缺陷，比如市场上交易品种少、产品创新能力弱等，中小企业板块虽是其一个创新，但问题也不少。另外许多学者对我国股市的流动性进行研究之后还发现，我国股市的流动性异常之高。一般而言，主板市场的流动性问题会传染给二板市场(或创业板市场)，流动性问题将直接影响我国中小企业板块的发展，因而该板块的流动性问题就很值得去研究。虽然国外针对股票的流动性研究已经比较成熟，但目前，国外对于股票流动性的研究大部分局限于运用指标和模型来分析大盘流动性，特别是提出在理论指导下有针对性的政策建议方面比较缺乏。由于中小企业板块设立时间短，目前针对该板块的流动性研究还很少。因此，很有必要研究该板块的流动性现状及相关市场表现，并且就存在问题提出具有理论高度的针对性政策建议。那么，本文对该问题的研究就需要解决三个问题：第一、该板块的流动性现状，第二、流动性问题产生的原因，第三、改善不良状况的解决方案。本文第三部分指标分析结果显示：中小企业板块的流动性较主板市场高，还远远高于国外同类股票市场，中小企业板块的波动性较大。改造后的Hui-Heubel模型对中小企业板块和深圳成份股检验值比较后发现：该板块个股的整体流动性要高于深圳成份股。重建模型对中小企业板和深圳股市做整体性比较，结果发现：该板块的独立性较差，流动性不但受到主板市场的传染，而且还大大高于主板市场。另外，即时交易成本模型分析结果显示该板块的有效性很弱，该模型由此还指出流动性差的结论。根据本文中对两个关系的讨论：流动性与有效性并非总是成比例。因此，本文对板块的流动性问题研究最终定论是：流动性高、独立性差、有效性低，该板块的波动性显著，存在着一定的市场风险。本文从市场微观结构理论和投资者行为的理论角度，分析了该板块的流动性问题的产生原因，结论归纳为：制度的缺陷为先天的制约因素，而投资者非理性行为又起了推波助澜的作用。
【学位授予单位】：江西财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2006
【分类号】：F832.51
【图文】：

个股,n值,概况,行业

我国中小企业板块流动性问题的实证研究更是将这个特征扩大，对计算结果的真实性已经产生了巨大的影响，没必要进一步逐个比较。因此，我们在这个方程处理上，采用了第一种处理方法，将第一个样本(上市日)剔除出去。4.2.2.2中小企业板块个股分析从行业分布来看(见附录11)，化学原料及化学制品制造业、专用设备制造业的n值较小，说明这些行业的流动性较低;金属制品业n值居中:而其他诸如:生物药品制造业、电子元器件制造业、交通运输设备制造业、纺织业①等，n值较高，证明这些行业的流动性较高，市场更为活跃。这也验证了中小企业板块设立的政策动机，还有市场参与者对该板块市场的期望，指引了其正确的发展方向。中小企业板块在设立之前，就产生很多关于改市场设立的政策指导意义讨论，其中最有影响力的要属为高科技企业或者风险投资企业增强融资、退出渠道的建议②。对一些新兴行业，大多数国家的产业政策都较为倾斜，投资者对之亦较为青睐，我国该板块的市场流动性数据很好的证明了这一点。

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归方程的系数平均值为0.823958。第二个方程回归系数的平均值为2.212942，除了出现两例负值外，其他均为正数。抛开一例非正常的负值数据，从数据整体分布来看(图3)，多数均在1一6的范围之间，并且分布比较均匀，未出现个别区间的断层现象。因此判断，数据较为优良，可作为研究分析之用。图3深圳成分股模型计算数值分布图4.2.2.5中小企业板块市场与深圳成分股的对比分析比较两组数据结果，其特征差别表现为:一、中小企业板块n值分布尾部较长，出现了4个负值，中间部分概率密度分布较高，总体分布表现比较分散;深圳成份股分布尾部较短

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