基于O-F模型对A股公司股权价值的实证研究—来自电子行业的证据

发布时间：2020-06-28 03:07

【摘要】： 在中国股市起初的十年中,股票交易呈畸形发展,广大的投资者买卖股票,不需要做太多的思考,不需要有理性的投资理念,只需要有较多的内幕消息。显然,这样的市场存在明显的弊病和巨大的风险。其实,中国的股市一直有形形色色的“庄家”存在,前一些年甚至人们公开宣扬进人了“庄家时代”,不少机构投资者、基金经理、个人投资者无不谈“庄”尽欢颜,唯“庄”是首。一些主流媒介也推波助澜,使更多的人相信只有庄家才能让股价上涨,与公司的经营业绩好坏没有关系。正是在这种投资理念熏陶之下,证券市场投机风盛行,基本上是集中性投资和短期投资占主导地位,而且对高风险高收益品种有明显偏好,这也造成了2001年以来中国股市的不断下跌,这样的“熊市”一直到2005年年底才结束。目前我国已经基本完成的股权分置改革,使得我国股市出现了另外一种局面即2006年下半年到现在的“牛市”局面,股市大盘一片飘红,处于非理性上涨阶段。面对这样的转变,以及我国资本市场(特指证券市场)股份制改革的进行和完成,在国外早已盛行的价值投资理念也日益被我国的投资者(包括机构投资者、广大的散户)所接受。所谓价值投资,其核心便是对上市公司的股权价值进行合理的估价,从而指导投资者的投资行为,进而趋向理性投资。综观股权估值理论与模型的研究,经历了两个阶段:一是将股利与公司股权价值联系起来;二是将会计收益与公司股权价值联系起来。后者以Ohlson在二十世纪90年代提出的剩余收益模型为标志,其已成为决定股权价值的核心内容。其后, Ohlson和Feltham在剩余收益模型的基础上,又提出了适用性更强的O-F股权估值理论与模型,丰富和发展了股权估值理论与模型,成为现代主流股权估值理论与模型。目前,我国的股权分置改革已经基本完成,众多的股票都面临股权重估或已经重估,在这样的情况下,就迫切需要一种比较准确的方法来对我国上市公司的股票价值进行估价,从而验证已经重估的股票是否准确,帮助投资者进行更好的投资决策。因此,我国资本市场要想不断成熟并发展壮大起来,一方面,各个行业的上市公司必须从根本上提高公司的质量,另一方面,我们的投资者必须秉承价值投资的理念,进行“价值投资”,并使各种对股票价值估值的方法在广大的投资者或投资机构中广泛的采用。基于以上背景,本文通过对O-F模型的改进,并借助我国上市公司的财务数据(本文指随机选取的电子行业的56只股票的财务数据),对某一行业进行估价,期望能给广大的投资者在“价值投资”理念和投资方法上提供一个借鉴,以抛己之砖,引他之玉。本文主要的研究内容如下: 第一章是绪论,共分为三个部分,第一部分主要说明本文研究的目的和意义,本文研究的主要目的是借助改进的O-F模型,以电子行业为例进行实证研究,验证已经重估的股票是否准确、了解财务指标与股票价格之间的具体定位,以帮助投资者更好的进行决策;第二部分是对该问题的国内外研究现状做一个概括性的描述;第三部分说明本文的研究内容和框架结构。第二章是理论基础,共分为三大部分。第一部分主要介绍三大会计思维范式:信息观、计量观、契约观。所谓“信息观”(informational perspective)的研究,即有关会计信息对一定时间范围内的股票投资收益的影响,隐含的研究前提是有效市场假设,主要是研究投资收益与会计盈余及其构成的关系,其实质就是对会计信息投资有用性的研究;所谓“契约观”的研究是指,企业是“一组契约的联结”,并用此来解释委托人与代理人之间的代理契约关系,且代理又与信息不对称有关;所谓“计量观”(measurement perspective)的研究,即被解释的股价能被一些会计预期数据或历史数据所决定,也就是通常所说的有关股权价值模型和技术的研究。第二部分是说明股权估值模型,对国内外主要的股权估值模型,包括股利贴现模型、自由现金流贴现模型、资本资产定价模型(CAPM)、比率模型、EVA模型、期权估价模型等做一个归纳性的总结。并单列一个板块分析股利贴现模型、自由现金流贴现模型、比率模型、EVA模型、期权估价模型存在的缺陷,为最终选择O-F模型,研究上市公司的股权价值具有借鉴和指导意义。第三部分是O-F模型的介绍和改进,这为下一步的实证分析奠定基础。第三章是实证分析。包括数据来源及选择、实证分析、实证结果三部分。数据采用国泰君安数据库资料,具体内容是借助改进的O-F模型,验证已经重估的股票是否准确。第四章为结论与政策建议及本文的创新与不足。该章是对本文研究成果做一个简单的总结以及提出相关的政策性建议。本文研究的主要结论是股市高估企业价值,这可能是我国股票市场价格连续下跌(特别是01年以来一直持续到05年年底)的主要原因,也从另外一个方面验证了我们已经完成的股权分置改革的正确性和必要性。它对推进股票市场上市公司估价是有利益的。它显著降低了估价水平,使其更接近真实价值,减少了市场的泡沫。股权分置已经完成,我们的上市公司,只有全面提高上市公司的质量,提高公司的内在投资价值,提高其持续能力,才是解决股市不断下跌的途径。本文研究的不足在于: (1)实证研究部分,对O-F模型改进后,基于本人的技术缺陷,没有进行AR检验,可能得到的结果会有偏颇。 (2)对个别公司估值还存在着一定的问题。主要是,当模型预测期限为无限时,改进后的模型忽略了公司最后的收入,即破产或退市的价值;另外,对公司个体进行分析时,资产专用性的替代变量是否可以寻找更合适的,这是我们要进一步努力研究的方向;对影响公司特质的外在因素考虑的很少,比如新会计准则的颁布对其的影响。本文的政策建议包括了加强市场引导,鼓励进行长期投资;提高上市公司质量;监管部门加强在信息披露,系统风险分散等方面的工作。
【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2007
【分类号】：F832.51;F224

【参考文献】