面向交易型投资者的债券评级研究

发布时间：2020-07-10 14:54

【摘要】： 近年来我国信用债券市场发展迅速,出现了很多非银行担保和无担保品种,评级差异性和复杂性开始显现。本文首先综合比较了主流定量评级方法的理论适用性和实证效果,并且还对商业银行使用的基于违约概率测度的评级方法进行了简单介绍,最终选择使用多元Probit分析的方法。针对公开评级的滞后性等缺陷和交易型投资者的获利模式,本文提出了面向交易型投资者的债券评级模型。 本文以Z值模型变量为基础,参考多家评级机构使用的变量确定了模型使用的财务变量,并且加入定性变量对定量评级进行修正,对定性变量本文也给出了比较完备的量化方法。在确定解释变量后,本文使用了因子分析和正交变换的方法对财务变量进行分组,这样减少了解释变量个数,完全消除了解释变量间的共线性问题,并且每个因子含义明确,代表了发行人在某方面的能力高低。 接着本文以公开评级为因变量,用排序多元Probit分析法构建评级模型,并且使用定性因素对定量结果进行调整。实证检验显示,内部评级对公开评级的拟合程度较高,但是对于极端级别债券给出的评级偏差较大。然后通过信用利差及定价模型验证了内部评级的有效性。针对信用利差不稳定的特性,本文还研究了信用利差与宏观经济的关系,以调整不同经济周期的信用利差基础定价水平。 本文还试图使用市场利差倒推信用评级,实证结果显示此研究方法无效,财务变量不能影响市场利差,定性变量虽然显著但是其基本不随时间变化,无法及时解释市场利差的变化。这显示了我国债券市场的有效程度比较低,找出解释市场利差的关键因素是后续研究的重点。 最后本文对后续研究进行了展望,提出了添加解释变量、改善计量模型和估计方法、进行多时间点的稳定性检验和考虑行业因素等诸多改进方向。
【学位授予单位】：南开大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2009
【分类号】：F224;F832.51
【图文】：

仍有一些问题值得注意:1、评级过于接近，缺乏区分能力在公司债和企业债市场上，大量债券的债项评级都为AAA级，从图1.1可以看出，AAA级债券的数目占有绝对优势，其占样本的比重达到了85.75%。而AA一以下评级的数目则非常少，只有7支债券，而且我国的债券市场上还未出现A级债券和投机级债券。出现这样的问题，一方面因为发行人需经过严格审批才能发债，致使发债主体多为优质企业;另一方面大量早期发行的存续企业债由

定量评级与公开主体评级的误差分布

定量评级模型的平均评级误差为0.7687，这表明定量评级与公开评级之间平均相差达到了半个级别以上，定量评级模型还不能准确拟合公开评级。图2.2显示了定量评级误差与公开评级之间的关系，很明显对于公开评级很低(低于AA)的债券，评级误差基本都是负值，即模型的评级过高，而且评级越低误差越大，模型需要针对低评级个体进行特别的调整。观察样本的财务数据，可以发现评级为AAA的发行人和低于AA的发行人，在一些财务数据上并没有显著的差异，这一方面可能是由于低等级发行人粉饰了财务报表，另一方面也可能由于评级公司不只依靠发行人的财务数据给出评级，也要考虑其他重要的因素。下面参考评级公司的评级方法

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本文编号：2749070