证券投资基金粉饰橱窗的实证研究

发布时间：2020-07-30 12:26

【摘要】： 随着代理投资模式盛行,证券投资基金成为证券市场主要的力量。中国证券投资基金最近几年得到了极大的发展,逐渐成为我国证券市场上最为重要的参与者和组成部分,也成为学界的重要研究对象。 许多研究都认为证券投资基金有利于证券市场的稳定和有效。而随着市场异象不断被发现、行为金融理论的兴起,有观点认为基金也存在非理性的投资行为,导致了市场的非有效。本文试图研究代理投资模式下的委托代理问题会导致证券投资基金期末非理性的粉饰橱窗行为,反映中国证券投资基金所存在的问题,为基金管理人员以及监管机构提供参考,以促进我国基金业的健康发展。 本文采用了日历效应的研究方法,从基金净值以及基金重仓股两个角度,对证券投资基金期末粉饰橱窗行为进行实证研究。本文的主体研究分两个部分:一、从基金净值角度检验我国基金是否存在粉饰橱窗效应。本文采用2001年-2008年的开放式股票型基金净值数据,引入虚拟变量进行个体固定效应模型进行回归。在此基础上,从时间和空间两个角度讨论了净值拉升特征;二、从基金重仓股角度检验我国基金是否存在粉饰橱窗效应。本文采用2003年-2008年的股票型基金重仓股数据,对季末/季初、年末/年初进行T检验,在此基础上,从重仓股重要度和拉升难易度两个方面讨论了重仓股拉升特征。 通过上述分析得出以下结论:第一,开放式股票型基金净值在2001年-2008年季末存在显著的超额正收益,在年末存在显著的超额负收益,其中,粉饰橱窗效应随着时间的推进更加明显,而且我国基金季末拉升净值主要是为了争夺排名。第二,股票型基金重仓股在2003-2008年季末存在显著的超额正收益,在年末存在显著的超额负收益,其中,基金重仓股在基金股票投资市值中所占比例越大,季末拉升幅度越大;重仓股换手率越小,季末拉升幅度越大;而且开放式基金的重仓股比例效应和换手率效应显著存在。和基金净值一样,我国股票型基金重仓股在年末反而出现异常负收益,如何对这种“中国特色”现象进行解释将是一个非常有趣而值得深入研究的课题。 在实证研究的基础上,文章最后对中国证券投资基金窗饰效应的结论进行总结和原因分析,并且提出了建议,指明了后续研究方向。 本文站在委托代理角度解释我国证券投资基金的季末非理性行为,对我国证券投资基金粉饰橱窗进行系统的分析与检验,运用最新数据进行了多指标,多维度的分析,使得研究结果具有理论以及实践意义。
【学位授予单位】：上海交通大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2009
【分类号】：F832.51
【图文】：

选取 2004 年 1 月 1 日-2008 年 5 月 22 日的数据。基金本季度（季末最后一易日除外）的净值平均超额收益率计算公式为：(1)11= ∑+ =TTjijr r（3其中ir 为第 i 只基金季度平均净值超额收益率；jr 为该只基金本季度第的净值超额收益率；T 为该只基金本季度的净值公布天数。计算结果如图 3-1 显示。图 3-1 横轴是依据本季度（季末最后一天除外值平均超额增长率排序从低到高的 5 个组，分别 1-5 组。纵轴为季末最后一易日的净值超额收益率。从图中可知，5 个组季末最后一个交易日的净值超益率都有明显的拉升，而且排名最好的基金净值超额收益率提高幅度最大，来处于最差组的基金净值超额收益率提升最小。虽然对这 5 组进行交互 T 检各组均值差异没有通过显著性检验，但也一定程度说明我国开放式股票型基末拉升净值是为了争夺排名。

TUENOVER）作为股票的拉升难易度指标。从理论上讲，如果重仓股在基金持所占比例越高，基金对其拉升能达到更大的提高基金净值的目的；而如果重成交越不活跃（换手率越低），那么基金可以用越少的资金达到最大程度的目的。表 3-17 基金重仓股操纵特征变量设置指标 说明 与超额收益率关系票重要度 RATIO 基金持股市值占基金股票投资市值比+票拉升难易度 TUENOVER 季末前五个交易日的平均换手率-重要度上，我们根据季末基金持股市值占基金股票投资市值比例把基金前重仓股从大到小排序，分成 5 组。第 5 组表示基金持股市值占基金股票投资比例最大，依次类推。由于基金重仓股在开放式基金和封闭式基金股票投资所占比例不相同，为此我们分别对其进行检验。检验结果如下。

图 3-3 封闭式基金不同持股比例重仓股的季末效应Figure 3-2 Quarter-end Effect of different ratio groups (close-end funds’ major stock holding结果显示，5 个组中基金持股市值占基金股票投资市值比例越大的重仓股最后一个交易日拉升幅度越大，比例最大的重仓股超额收益率提高幅度最大开放式基金重仓股对基金持股市值占基金股票投资市值比分化更明显。我们其拉升幅度最大的第 5 组和拉升幅度最小的第 2 组进行 T 检验。检验结果见8 和 19，开放式基金重仓股第 2 组和第 5 组存在显著性差异，而封闭式基金股没有通过显著性检验，说明开放式基金对基金持股市值占基金股票投资市越大的重仓股拉升越高，这也符合我们前面的假设，因为开放式基金存在流风险，故其对拉升对象的重仓股要求更高，重仓股在基金股票投资市值中占大，对其进行拉升更大的提升基金净值，能以少部分资金起到以小博大的作用 3-18 第 2 组和第 5 组超额收益率描述性统计（基金持股市值占基金股票投资市值比分组 Mean Std. Deviation Std. Error Mea

【参考文献】

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本文编号：2775539