可转换债券定价及投资策略研究

发布时间：2020-08-25 14:37

【摘要】：可转换债券是我国证券市场近年来推出的一种金融衍生产品，尤其是这几年发展十分迅速，已成为我国上市公司一种重要融资工具和二级市场上的主要投资品种之一。但是由于可转换债券定价理论没有被充分的挖掘和被市场参与者认识，出现了可转换债券的市场定价偏低，收益风险不匹配等问题。正确定价可转换债券对于投资者和发行人及可转换债券市场今后的健康发展都具有重大的意义。本文首先介绍了可转换债券的一些基本概念和特征以及国内这些年的发展状况，对国内外关于可转换债券的理论进行了回顾，并详细研究和介绍了国外部分影响深远的可转换债券经典理论文章，认为研究前人的优秀成果对我国可转换债券定价具有重大的借鉴。主要有Ingersoll(1977)早期的单因素模型、Brennan和Schwartz(1977)的双因素模型以及Ho和Pfeffer(1996)近些年提出了的双因素分析模型，尤其是后两篇还具有重大的实践运用价值。结合我国现实情况，文章将可转换债券视为写在股票价格上的衍生品种，先从国内转债条款设计出发定性的分析了转债的股性和债性，以及转债定价的一般原理。在实证中采用了可转换债券双因素定价模型：可转换债券价值=投资价值+期权的权证价值-赎回期权价值。使用Black—Scholes模型计算其中的期权价值，以转债同类的企业债券的收益率曲线的时点值为折现收益率，以万科转债上市交易的周收盘价格为样本进行实证研究，结果表明在转股期前可转换债券的理论值高于其市场价值，存在低估；在赎回通知期，转债市场价格更接近转换平价而高于理论价格，这两个时期的误差都比较大；中间的这段时期转债的理论价值基本可以作为市价的参考。究其原因可能有二：一是可转债市场还比较小，流动性比较差，市场价格发现功能受到制约；二是市场缺乏做空机制，可转换债券的套利策略难以实现。本文进一步对我国市场上2002—2003年发行的可转换债券进行了价值构成的实证分析，结果表明大部分的可转换债券对股票价格的波动比较敏感，转股溢价率比较低，甚至有时为负，即转换平价高于转债市场价格，存在明显的套利空间。针对实证结果和国内可转换债券的特点，文章提出了可转换债券的投资策略。从实证分析中可知国内转债市场定价存在严重的偏差，可以利用市场的无效性获得无风险的套利收益，而且这种套利交易在客观上可以推动市场价值向理论价值回归，减少市场的无效性，值得提倡。本文也还存在很多不足之处，如没有考虑到转债转股的稀释效应：利率波动对股票价格和期权价格的影响；对赎回期权的定价执行价格采用了赎回条件的30％涨幅与实际有所出入等，需要在以后的研究中再深入探讨。
【学位授予单位】：武汉大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2004
【分类号】：F832.5

【参考文献】