中国企业债信用利差期限结构影响因素研究

发布时间：2020-11-18 16:04

　　 信用利差期限结构的特征及其共同决定因素可以揭示信用违约的来源、集中度,以及违约相关性的本质,其研究对于信用产品的评级、定价、交易和风险管理都至关重要。通过主成分分析对中国企业债的信用利差期限结构的特征及变化进行了研究。比较2016年前后信用利差情况,研究发现:决定信用利差变化的潜在共同因素存在差异。2016年之前,我国信用利差期限结构与利率期限结构类似,与资金面变化密切相关,没有体现对信用风险的定价作用;2016年之后,信用利差体现了信用等级和波动的信息,开始表现出与经济周期和信用变化的相关性。中国信用债市场风险结构正从原来单一的利率风险结构向利率与信用风险并存的二元风险结构转变。
【部分图文】：

并未充分反映出信用风险溢价，信用事件对信用利差影响非常有限，体现出典型的资金驱动型牛市特点。因而本文在研究中将数据以２０１６年为界，进行分段研究，试图观察市场是否出现显著变化。图１ＡＡＡ级企业债信用利差曲线图２ＢＢＢ级企业债信用利差曲线图３ＣＣＣ级企业债信用利差曲线图４ＣＣ级企业债信用利差曲线从理论上来说，同一信用等级债券应该随着到期时间的增加而获得更高的风险溢价。因为时间越长，债券面临违约和降级的不确定性增加，其对应的信用利差理应更高。从图４中观察，ＣＣ级债完全违背了该规律，ＣＣ级债信用利差从大到小依次是１年期、２年期、３年期、５年期；ＡＡＡ级１年期债在某些时候高于其他ＡＡＡ级债的信用价差。总体来说，信用级别越低，信用利差越大，因为违约风险越大，风险溢价越高。到期日越近，波动越大，即将到期的债券拥有更好的流动性，因而对信息的反应更迅速。从表１可见，比较２０１６年前后数据，２０１６年后高信用等级债券信用利差的均值和方差大幅下降；低信用级别债券信用利差的均值和方差基本都是增加的。这是由于２０１６年后信用违约事件大量增加，市场整体信用风险增加。有违约风险的债券对信息更敏感，且投资者要求更高的风险补偿。本文采用均值计算了不同信用级别、不同到期日企业债的信用利差，绘制信用利差期限结构曲线，见图５～图８。图５和图８中，ＡＡＡ和ＣＣ级企业债都出现了利率期限结构的扭转，尤其是评级最低的ＣＣ级债券，

并未充分反映出信用风险溢价，信用事件对信用利差影响非常有限，体现出典型的资金驱动型牛市特点。因而本文在研究中将数据以２０１６年为界，进行分段研究，试图观察市场是否出现显著变化。图１ＡＡＡ级企业债信用利差曲线图２ＢＢＢ级企业债信用利差曲线图３ＣＣＣ级企业债信用利差曲线图４ＣＣ级企业债信用利差曲线从理论上来说，同一信用等级债券应该随着到期时间的增加而获得更高的风险溢价。因为时间越长，债券面临违约和降级的不确定性增加，其对应的信用利差理应更高。从图４中观察，ＣＣ级债完全违背了该规律，ＣＣ级债信用利差从大到小依次是１年期、２年期、３年期、５年期；ＡＡＡ级１年期债在某些时候高于其他ＡＡＡ级债的信用价差。总体来说，信用级别越低，信用利差越大，因为违约风险越大，风险溢价越高。到期日越近，波动越大，即将到期的债券拥有更好的流动性，因而对信息的反应更迅速。从表１可见，比较２０１６年前后数据，２０１６年后高信用等级债券信用利差的均值和方差大幅下降；低信用级别债券信用利差的均值和方差基本都是增加的。这是由于２０１６年后信用违约事件大量增加，市场整体信用风险增加。有违约风险的债券对信息更敏感，且投资者要求更高的风险补偿。本文采用均值计算了不同信用级别、不同到期日企业债的信用利差，绘制信用利差期限结构曲线，见图５～图８。图５和图８中，ＡＡＡ和ＣＣ级企业债都出现了利率期限结构的扭转，尤其是评级最低的ＣＣ级债券，

并未充分反映出信用风险溢价，信用事件对信用利差影响非常有限，体现出典型的资金驱动型牛市特点。因而本文在研究中将数据以２０１６年为界，进行分段研究，试图观察市场是否出现显著变化。图１ＡＡＡ级企业债信用利差曲线图２ＢＢＢ级企业债信用利差曲线图３ＣＣＣ级企业债信用利差曲线图４ＣＣ级企业债信用利差曲线从理论上来说，同一信用等级债券应该随着到期时间的增加而获得更高的风险溢价。因为时间越长，债券面临违约和降级的不确定性增加，其对应的信用利差理应更高。从图４中观察，ＣＣ级债完全违背了该规律，ＣＣ级债信用利差从大到小依次是１年期、２年期、３年期、５年期；ＡＡＡ级１年期债在某些时候高于其他ＡＡＡ级债的信用价差。总体来说，信用级别越低，信用利差越大，因为违约风险越大，风险溢价越高。到期日越近，波动越大，即将到期的债券拥有更好的流动性，因而对信息的反应更迅速。从表１可见，比较２０１６年前后数据，２０１６年后高信用等级债券信用利差的均值和方差大幅下降；低信用级别债券信用利差的均值和方差基本都是增加的。这是由于２０１６年后信用违约事件大量增加，市场整体信用风险增加。有违约风险的债券对信息更敏感，且投资者要求更高的风险补偿。本文采用均值计算了不同信用级别、不同到期日企业债的信用利差，绘制信用利差期限结构曲线，见图５～图８。图５和图８中，ＡＡＡ和ＣＣ级企业债都出现了利率期限结构的扭转，尤其是评级最低的ＣＣ级债券，
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【二级参考文献】

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本文编号：2888901