动量和反转投资策略在中国股市中的应用研究

发布时间：2020-11-19 08:00

　　 20世纪越来越多的实证研究发现有效市场理论不能对诸如星期一效应、周末效应、一月效应等证券市场异象给予合理的解释和论证,再加之“理性人”假设的合理性一直受到许多经济学家的质疑。因此,要合理解释这些市场异象,除了来自理性经济学范畴思考外,还应把“心理学研究和经济学研究结合在一起,特别是在不确定状况下的决策制定有关的研究”相结合,这种结合产生了行为金融理论。 行为金融理论认为:投资者只具有限理性,投资者在现实决策中存在诸多的认知偏差,这些偏差不可避免地影响投资者的投资行为,进而影响资产定价。就股票市场而言,股价对信息的反应不是反应过度,就是反应不足。以反映过度和反映不足为理论基础的反转和动量投资策略是金融市场上两种最重要的投资策略。能否利用动量和反转投资策略获得超额收益在金融市场上是一个迷人的问题,也是一个值得深究的问题。 本文正是带着这一问题进行立题的。首先回顾行为金融理论的假设、理论基础及相关模型并以此为研究起点,在充分回顾及考察行为金融中最重要的两种投资策略--动量与反转投资策略文献的基础上,认为:以往的研究主要集中在检验中国股票市场是否存在两种效应这个“怪圈”,并且对股票一律不加分类,没有考虑中国股票市场自身的特点。 因此,在借鉴国内外研究方法的基础上,把我国股票市场的股票分成大盘类股票、小盘类股票和是否分红类股票,采取一定的操作策略并实证得出:(1)大盘类股票只有在形成期和持有期达到一定长度,动量投资策略才有效。并且大盘股跌幅越大,下跌越容易持续;股价跌幅越小,越容易反转;(2)反转投资策略在小盘股票中比较有效,特别是在持有期和形成期都比较短的时间里较为显著。同时,小盘股当股价涨幅越大,越容易反转;股价涨幅越小,上涨越容易持续;(3)动量利润在非支付红利中要比支付红利的股票中高,这是因为宣布发放红利对股价会产生影响,产生何种影响取决于公司的投资资本回报率与资本之间的关系。 依托实证检验结果,以最优投资组合函数为研究起点,分别研究在约束条件下从t=0时刻到t=1时刻,研究大盘类、小盘类和是否分红类股票可采取的最优投资策略。在约束条件下最优投资组合的扩展中,通过构造虚拟证券组合,在此虚拟证券中采取动量和反转投资策略,两种策略会产生不同的收益,通过对比采取两种策略的收益与基准策略(不采取策略)的收益大小,可以判断那一种策略在市场应用中更为有效。 通过构造基金持仓虚拟证券组合为研究起点,通过不同形成期、不同持有期和不同样本量的收益对比得出,经过动量和反转投资策略调整基金持仓组合后,收益会有所改善。在持仓调整的具体应用中,动量策略较反转策略较为有效,从MG曲线始终处于CG曲线的下方印证了这一结论。通过采用二次动量与反转投资组合,计算调整后基金持仓的收益,与沪深300指数收益对比,得出在牛市行情中反转策略较为有效,在熊市行情中动量策略较为有效。也即牛市用反转,熊市找动量。 动量和反转效应产生的原因在于投资者对信息存在过度反映和反映不足。这种反映过度和反映不足产生的根源主要在于证券市场上的投资者在作投资决策时,会因投资者的情绪、性格、及心理感觉使得投资者存在过分乐观、过度自信或者认知失调等心理因素而产生非理性行为。因此,本文最后以投资者投资行为为研究起点,分析了投资者投资行为变化的的影响因素,认为投资者情绪与市场情绪周期之间具有某种联系。这种情绪会形成股市中的反馈环作用机制,从而导致股市剧烈震荡。这种剧烈震荡背后反映正是投资者的非理性行为的真实表现,所以采取行为金融政策进行调节就显得尤为必要。正是基于这一前提才使得对中国证券市场主要参与者的博弈分析显得极为重要,因为这是出台合理政策的基础。在对各类投资者的政策调节分析中,主要从政府处于两难境地应实施的政策及加强投资者教育会使证券市场在理论上逐渐趋于均衡,并推导了这一均衡点。
【学位单位】：贵州财经学院
【学位级别】：硕士
【学位年份】：2010
【中图分类】：F832.51;F224
【文章目录】：
摘要
Abstract
第1章 导论
    1.1 研究背景
        1.1.1 有效市场理论
        1.1.2 证券市场异象的发现及行为金融理论的兴起
            1.1.2.1 有效市场理论不能合理解释市场异象
            1.1.2.2 行为金融理论的兴起
    1.2 研究意义
        1.2.1 本文研究的理论意义
        1.2.2 本文研究的实践意义
    1.3 研究内容及研究路线图
        1.3.1 研究内容
        1.3.2 研究路线图
    1.4 主要创新
第2章 有效市场理论和股票市场异象
    2.1 有效市场理论的定义及其分类
        2.1.1 有效市场的定义
        2.1.2 有效市场理论的三种类型
    2.2 有效市场理论的检验
    2.3 行为金融理论的假设和理论基础
        2.3.1 行为金融理论的假设
        2.3.2 行为金融理论的理论基础
    2.4 行为金融理论和投资决策模型对股票市场异象的解释
        2.4.1 前景理论对股票市场异象的解释（PT 理论）
        2.4.2 行为资产组合理论对股票市场异象的解释（BPT 理论）
        2.4.3 行为资产定价模型对股票市场异象的解释（BAPM 模型）
第3章 动量和反转投资策略实证研究
    3.1 文献回顾
        3.1.1 动量和反转投资策略文献回顾
        3.1.2 动量和反转投资策略文献的评述
    3.2 动量和反转投资策略操作步骤及样本选择和分类
        3.2.1 策略操作步骤
        3.2.2 样本选择
        3.2.3 样本分类
    3.3 实证分析
        3.3.1 大盘类股票动量投资策略实证
        3.3.2 小盘类股票反转投资策略实证
        3.3.3 是否支付红利类股票动量投资策略实证
    3.4 本章小结
第4章 动量和反转投资策略在投资组合管理中的应用研究
    4.1 最优投资组合函数及测度
        4.1.1 最优投资组合函数
        4.1.2 最优投资组合函数的测度
    4.2 约束条件下分类股票的最优投资策略研究
        4.2.1 约束条件下的最优投资组合函数
        4.2.2 约束条件下大盘股的最优投资策略
        4.2.3 约束条件下小盘股的最优投资策略
        4.2.4 约束条件下是否支付红利股票的最优投资策略
    4.3 约束条件下的最优投资组合函数的扩展
    4.4 本章小结
第5章 动量和反转投资策略在基金持仓组合管理中的应用研究
    5.1 基金持仓组合管理中虚拟证券构建
    5.2 基金持仓动量和反转策略操作步骤及样本、数据选择
        5.2.1 策略操作步骤
        5.2.2 研究样本及数据说明
    5.3 基金持仓动量和反转策略收益差额对比分析及策略应用
        5.3.1 收益差额对比图分析
        5.3.2 策略应用
    5.4 本章小结
第6章 基于动量和反转效应成因的股市调节政策
    6.1 影响投资者投资决策的因素及其行为变化
        6.1.1 投资者投资行为研究
        6.1.2 投资认知偏差导致市场波动
    6.2 反馈环作用机制图
    6.3 基于动量和反转效应成因的股市政策调节
        6.3.1 中国证券市场各利益集团间的博弈分析
        6.3.2 政策调节
    6.4 本章小结
结论与展望
    一 结论
    二 进一步研究方向及展望
参考文献目录
致谢
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本文编号：2889931